月度报告：多空交织，豆类维持区间震荡

多空交织，豆类维持区间震荡 研究结论 完稿时间:2024年11月5日 美联储九月降息预期落地，11月美联储降息预期维持利多短期大宗商品价格预期，但全球经济悲观预期仍存，压制大宗商品价格上涨预期。 美国10月美农报小幅下调美豆单产影响相对偏多，但美豆维持丰产预期压制豆类价格。 美国大豆收割天气整体保持良好，美国大豆短期维持丰产预期压制10月美豆盘面。巴西大豆种植逐渐加快，种植进程受干旱影响过去，后续影响尚待观察。阿根廷大豆产区天气仍不佳，影响早期大豆播种。 豆粕连三（2024.8-2024.11.4） 国内进口大豆到港量10月高位回落支撑短期豆类价格，油厂开机回归正常，豆粕库存高位回落支撑豆粕短期价格预期。 国内9月份生猪存栏月度环比小幅回升，9月生猪价格高位回落，生猪养殖利润有所减少，豆粕需求11月维持良好支撑豆粕期现价格预期。 【衍生品】总结：国内豆粕供应端短期利多，需求端短期利空，中期供应端利空，需求端利多，盘面或维持区间震荡。 一、行情回顾 美豆10月冲高回落，短期1000技术性关口继续震荡，11月或维持震荡格局等待美豆收割和巴西大豆种植天气进一步指引，国内则叠加豆粕供需格局影响。美豆今年生长情况整体良好，美豆维持丰产预期压制美豆价格预期，虽然10月美国农业部小幅下调美豆单产，但美豆收割进程顺利推进，美豆维持丰产预期压制美豆盘面。另外巴西大豆种植10月逐渐恢复正常，种植初期受干旱影响过去。但巴西大豆种植天气仍有变数，阿根廷大豆种植尚未开启，未来南美大豆种植天气左右短期盘面，国内则叠加豆粕供需偏淡影响或回归区间震荡格局。 国内豆粕10月走势跟随美豆震荡回落，受进口大豆船期影响，9月国内进口大豆到港量维持高位，导致油厂开机维持高位，而需求增长不及供应增量，国内油厂大豆和豆粕库存累积至历史同期高位压制国内豆粕期现价格。10月是国内豆粕需求传统淡季，国内生猪价格回落，饲料需求短期转淡压制国内豆粕期现价格预期。短期美豆维持震荡格局等待美豆收割和巴西大豆种植天气进一步指引，豆粕则跟随美豆和受国内供需格局交互影响。豆粕2501合约偏高升水收窄，期现价差回归相对有利空头。10月豆粕价格主要仍跟随美豆价格走势，市场关注焦点集中在美国新季大豆收割和巴西大豆种植天气，短期豆类天气变数仍存。国内豆粕供需基本面11月仍维持供需两淡格局，进口大豆到港量维持偏低位，油厂开机也较10月有所减少，豆粕期货短期或跟随美豆进入震荡偏弱格局，但南美大豆种植天气仍有变数，豆粕下跌空间或有限，11月豆类逐渐进入“天气市”。 二.市场供求分析 全球大豆部分： 1.全球大豆主产国中巴西大豆2023/24年度产量有所减少，阿根廷大豆增产基本符合预期，巴西大豆减产炒作支撑美豆一季度价格。2024年度美国大豆种植和生长天气一直保持良好，美国大豆丰产预期压制美豆盘面。如果美国大豆顺利收割上市，美豆丰产预期兑现，美豆整体短期仍偏弱。市场关注焦点由美豆收割转向南美大豆种植，如果南美大豆产区天气出现异常，支撑豆类价格反弹。目前巴西大豆尚在种植阶段，阿根廷大豆尚未开始播种，短中期天气变数也影响短期美豆盘面。另外宏观层面美元降息预期和全球经济悲观预期交互影响以及“特朗普交易”给大豆价格带来变数。 2023/24年美国农业部USDA月度报告（近半年） 中国8-9月进口大豆到港量高于历史同期，国内豆类供应增多压制国内豆类10月价格。美国大豆10月美国大豆收割天气维持良好，美豆丰产预期压制美豆盘面。另外巴西新季大豆种植进程10月随着干旱天气改善开始加快，目前巴西大豆种植进程已接近历史平均水平，利空豆类价格预期。美豆短期或维持震荡偏弱格局等待美豆收割和巴西以及阿根廷大豆种植天气进一步指引。 2.国内大豆供应和库存情况：受进口大豆到港船期影响，国内三季度进口大豆到港量高于历年同期水平。10月油厂开机整体处于较高水平，油厂大豆和豆粕库存维持高位压制豆粕价格。国庆后豆粕需求进入淡季，国内豆粕供应相对充裕，中游贸易商和下游需求基本随用随买为主。油厂大豆和豆粕库存维持高位压制11月豆类盘面。11月进口大豆到港量处于低位，国内油厂大豆和豆粕预计高库存有所下降，对11月豆粕价格形成一定支撑，短期豆类价格或维持区间震荡。 来源：我的农产品，大越期货整理 来源：我的农产品，大越期货整理 我的农产品，大越期货整理 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，美豆期货盘面下半年整体高位回落，进口大豆成本跟随回落，进口大豆盘面压榨利润维持相对良好。进口巴西旧作大豆成本相对美豆已经没有优势，11月压榨利润维持小幅盈利状态，进口美豆更多受政策面预期影响。 3.国内需求 国内生猪价格2024年上半年保持上涨势头，下半年有所回落，相比前两年生猪价格高位时期仍处于低位区间，仔猪价格整体跟随生猪价格回落，但高位回落时间早于生猪。生猪出栏量9月增多，中秋和国庆期间进入旺季，出栏增多生猪价格稳中偏弱，整体而言生猪价格震荡偏弱运行主要受生猪供应同比增多影响，需求端表现整体一般，但随着生猪养殖利润改善，二季度生猪补栏有所回升，中秋国庆双节期间生猪供应回升，生猪价格整体易跌难涨。 下图是生猪和母猪月度存栏量数据。国内生猪存栏2024年整体平稳，一季度回落二至三季度回升。2024年国内生猪养殖利润整体好转，生猪和母猪存栏3月开始小幅回升，生猪存栏2024年度整体停止下滑趋势，但回升幅度仍较小，大型养殖企业补栏积极性不高，小养殖场和个体养殖受进入门槛较高影响补栏数量有限，9月生猪和母猪存栏仍维持小幅增长趋势，但增速较低，国内补栏相对谨慎。随着中秋国庆生猪屠宰量增多，10月生猪存栏或会小幅回落，母猪存栏仍维持小幅增长势头。 下图是生猪养殖利润和二次育肥成本数据，受养殖成本回落和生猪价格低位反弹影响，生猪养殖利润下半年大幅回升。国内生猪价格整体偏强生猪养殖利润回升至相对高位。但受生猪价格近期回落影响，生猪二次育肥成本跟随高位回落，10月生猪养殖利润相对良好，但随着国内前期补栏的生猪出栏和进口美国大豆成本相对巴西大豆较高，生猪养殖利润预计或会继续小幅回落。 下表是国内饲料年度产量统计表。2023年饲料总产量同比增幅明显放缓，生猪饲料产量增速受生猪存栏减少影响，禽蛋饲料有所减少，肉禽和水产饲料增速尚好，支撑饲料总产量小幅增加。2024年预计生猪饲料增速预期将有所回升，因养殖利润回升生猪存栏小幅回升，且水产饲料增长预期相对良好，且进口水产被国内水产养殖进一步替代，其他禽类表现相对一般，增速较小。 综合需求端看，国内豆粕需求整体表现良好，豆粕下游需求刚性仍在。10月豆粕需求淡季不淡，11月前半段需求预计有所减少，后半段预计开始回升。 短期国内豆粕10月盘面受美豆走势和国内需求转淡影响出现技术性调整，盘面短期等待美国大豆收割和巴西大豆种植天气指引，短期或维持震荡偏弱中期或仍回归区间震荡。南美大豆产区天气短中期仍有变数，但目前维持丰产预期压制美豆期现价格预期。国内进口大豆到港10月由最高点回落，11月维持相对低位对豆类短期价格有一定支撑。国内豆粕供应端短期偏多，市场焦点仍集中在美国大豆和巴西大豆产区是否还有天气炒作，中期则关注新季南美大豆产量和中国采购美豆情况；需求端10月利空，国内豆粕需求国庆后进入短期淡季。豆粕2501合约10月份或会呈震荡偏弱走势，期间美国大豆收割和出口以及巴西大豆种植 天气仍成为最大变数，关注11月美农报是否会上调美国大豆产量数据以及美国总统大选后市场对中美贸易预期。 三．价差分析 2024年下半年美豆期货高位回落，美豆种植和生长天气维持良好压制美豆盘面。10月美国农业部月度报告小幅下调美豆单产但不改美豆整体丰产预期，市场关注点由美豆转向巴西大豆种植，10月巴西大豆种植加快压制美豆盘面，但南美大豆产区天气变数仍较大。 国内豆粕供应端由于进口大豆10月到港量高位回落支撑盘面，但美豆偏弱格局带动国内。国庆后国内豆粕需求相对偏淡现货价格跟随盘面弱势波动为主，但巴西大豆产区天气仍有变数。国内豆粕需求进入传统淡季，豆粕盘面短期呈震荡偏弱格局。豆菜粕2501合约价差维持区间波动，豆粕2501合约到期前正处于豆粕需求旺季，而菜粕则处于水产需求淡季，因此2501合约豆粕价格相对菜粕强势，豆菜粕价差相对偏强，但豆菜粕价差一直存在上限和下限，整体或维持区间震荡。 来源：我的农产品，大越期货整理 3.油粕比分析：关于油脂基本面可参考油脂分析报告。油粕比2501合约10月震荡回升，主要受油脂上涨影响。但全球油脂市场供应相对充裕而需求表现疲软，油粕比继续上涨空间也或有限。2501合约油粕比走势呈震荡偏强走势但上升空间也不大，油粕比维持高位区间震荡为主，短期波动或有限，套利机会不大，因此油粕比走势影响力相对有限。 来源：大越期货整理 四、技术分析 1．下图是黄大豆一号2501合约2024年8月至今的日K线走势，从走势看8月后大豆震荡下行，近期再创新低后小幅反弹。大豆价格下行主要受美国大豆丰产预期和国产新季大豆增产预期影响，但受国产大豆种植成本制约，大豆期货价格继续下跌空间也或有限，整体预计维持震荡偏弱格局。下层MACD趋势线低位交叉回升，进入技术性反弹阶段，绿色量能转红，但反弹势头能否延续尚待基本面和消息面指引；中层KDJ指标高位回落，短期反弹势头放缓回归低位震荡整理，大豆期货继续上涨和下跌空间或有限，整体趋势短期回归震荡，中期或仍偏弱，是继续 反弹还是再度回落尚待进一步指引。美国大豆丰产和巴西大豆种植情况以及国产大豆增产情况主导黄大豆一号合约短中期盘面，但是国产大豆受美豆影响相对较小，走出独立行情可能性也较大。11月美国总统大选结果对大豆期货价格也带来较大影响，共和党特朗普政府上台中美贸易战概率较大，而民主党哈里斯政府上台后中美直接贸易战概率较小。 3.下图是豆粕2501合约2024年8月后的日K线走势。从走势上看豆粕8月探底回升，国庆后进入调整阶段，短期受美豆回落和国产豆粕需求进入淡季影响出现技术性调整，回归区间震荡格局。11月美国大豆收割和巴西大豆种植天气良好，美豆弱势带动国内豆粕，短期豆粕盘面受美豆走势和国内豆粕供需格局交互影响。下层MACD高位反复交叉，短期处于技术性震荡整理阶段，红色能量收窄，美豆偏弱格局带动国内，但盘面是继续回调还是重回反弹尚待消息面和供需基本面进一步指引；中层KDJ中位交叉，短期进入震荡整理形态，但指标已处于中低位，限制盘面进一步回落空间，短期或维持震荡等待新的指引。11月进口大豆到港量相对不高，豆粕供应减少但豆粕需求也进入传统消费淡季，豆粕期现价格11月走势或会弱势震荡运行为主，豆粕 2501合约盘面近期震荡偏弱中期则需观察巴西大豆种植和生长天气情况以及美国大选结束后美豆对中国出口情况。 五、总结和交易策略 整体而言，10月豆类市场焦点继续在美国大豆产区天气变数带来的产量变化以及国内豆粕供需情况。今年美国大豆产区天气一直良好，美豆丰产预期压制美豆期货盘面，但9月美国大豆中西部产区生长天气出现一些变数给市场带来短期天气炒作忧虑，美豆期货主力合约目前在一千点附近维持震荡等待美豆收割天气进一步指引。巴西大豆10月种植进程加快，其种植天气改善压制美豆盘面，市场关注焦点由美豆收割转向南美大豆种植天气。另外美国总统大选和地缘政治方面俄乌冲突有激化成俄罗斯和北约之间的武装冲突以及巴以冲突也有扩散趋势，给大宗商品带来较大不确定性。宏观方面美联储2024年9月如预期降息，利多短期大宗商品价格预期，11月美联储仍有一次降息可能，对大宗商品短期利好。 豆类消息面目前多空仍呈交织状况，短期美豆维持震荡中期等待美国大豆产量和巴西大豆种植和生长天气指引。国产大豆盘面受美豆和国产大豆增产影响交互影响，近期进入震荡偏弱格局，但国产大豆成本端支撑，黄大豆一号盘面继续下跌空间也有限，或以低位区间震荡为主。豆粕盘面受美豆回落影响近期震荡回落，加上国内豆粕需求进入节后淡季，盘面短期表现相对偏弱。但10月进口大豆到港量也相对较少，豆粕需求淡季表现好于预期，豆粕2501合约30