国产之光，春华秋实，首予买入评级

中芯国际作为晶圆代工领域的龙头，承担着半导体行业国产化的历史使命。报告认为，公司扩产稳步推进，资本开支持续转化有效产能，在地化和关键行业需求回升的支撑下，公司基本面持续向好。

扩产和资本开支： 公司在2022-2024年加速产能建设和设备采购，资本开支前置。预计2025/2026年资本开支将降至56.7/56.0亿美元，恢复稳定水平，并继续每年增加4.5万片/月的12英寸产能。

产能利用率： 受地化和关键行业需求回升推动，公司产能利用率自2023年低点反弹，预计2024年达到84.7%，2025/2026年分别达到86.1%/87.5%。

单价和毛利率： 智能手机和消费电子需求复苏推动晶圆单价稳中有升。预计2024年后单价企稳回升，毛利率在2024年触底后亦将在2025年随着资本开支前置影响的消退进一步上升，预计2024/2025/2026年毛利率分别为16.8%/20.0%/22.3%。

财务预测： 预计公司2024/2025/2026年收入分别达到79.75亿/90.9亿/103.7亿美元，归母净利润分别达到7.4/10.3/13.4亿美元，摊薄后每股净收益分别为0.09/0.13/0.17美元。

估值： 首次覆盖，给予买入评级，目标价32港元，相当于1.5x 2025年市净率。考虑到全球半导体行业需求触底后温和反弹，公司产能利用率不断上升和毛利率水平不断改善，给予公司港股目标价32港元。