线上以旧换新焕发活力，Q4向好可期

2024年11月05日好太太(603848.SH) 证券研究报告 线上以旧换新焕发活力，Q4向好可期 事件：好太太发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营业收入10.69亿元，同比下降4.22%；归母净利润1.90亿元，同比下降20.10%；扣非后归母净利润1.90亿元，同比下降17.14%。24Q3公司实现营业收入3.56亿元，同比下降10.29%；归母净利润0.47亿元，同比下降46.76%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比下降41.54%。 智能家居仍有承压，积极推动以旧换新有望刺激线上需求 前三季度经济形势严峻，消费信心不足，实体经济经营压力超出预期，公司经营短期略有承压。分产品看，智能类产品的销售占比超过85%。分渠道看，线上渠道销售收入和销售数量占比仍高于线下渠道。公司积极响应“以旧换新”政策，目前线上渠道进展较快，主要得益于政府沟通便利及平台支持。其中，天猫和京东已享受补贴，抖音和拼多多尚未拉通。线下渠道补贴标准和条件各异，公司正积极尝试打通内部链条，赋能线下门店。 毛利率短期承压，大促费用前置净利率有所下降 盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为52.73%，同比增长2.24pct；24Q3公司毛利率为49.33%，同比下降3.44pct。24Q3公司毛利率小幅承压，我们分析主要系1）大宗材料价格上涨；2）去年新品驱动均价较高，今年消费环境承压主销价格带有所下降。 期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为33.35%，同比增长7.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.52%/6.16%/3.57%/-0.89%，同比分别+5.76/+1.13/+0.73/-0.40pct。24Q3公司期间费用率为36.16%，同比增长9.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为27.01%/5.97%/3.84%/-0.65%， 同 比 分 别+7.16/+1.41/+1.05/-0.04pct。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人SAC执业证书编号：S1450123040055liuxf3@essence.com.cn 综合影响下，24Q1-3公司净利率为17.79%，同比下降3.54pct；24Q3公司净利率为13.15%，同比下降8.99pct。 相关报告 新品放量+渠道改革，业绩延续逆势增长2024-05-07Q4业绩高增表现靓丽，继续推荐智能晾晒龙头2024-01-28智能家居如日方升，晾晒龙头成长可期2023-11-28智能家居产品持续升级，线上线下渠道协同发展2023-05-10Q3营收整体表现稳健，多2022-11-03 /投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2024-2026年营业收入为16.84、19.88、23.44亿元，同比增长-0.24%、18.03%、17.91%；归母净利润为2.84、3.49、3.99亿元，同比增长-13.16%、22.92%、14.07%，对应PE为20.0x、16.2x、14.2x，给予24年24xPE,对应目标价16.87元，给予买入-A的投资评级。 /风险提示：行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期等风险。 渠道、多品类持续拓展 /公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； /分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 /本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 /免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034