2017年全球宏观经济报告：中国增长6.5%，美欧日分化

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  2017年，中国经济的两大主题是“改革”与“探底”：2017年是供给侧结构性改革的深化之年，也是经济增长的二次探底之年，预计全年经济增长6.5%。2017年，发达经济体的一大主题是“分化”：美国好于欧洲，欧洲好于日本，美国前景乐观但不及预期；欧元区整体稳健但须防范政治风险；日本前高后低整体低迷。  中国：2017 年宏观经济政策上将“紧货币宽财政”，经济增速将继续探底。从消费、投资与外贸三方面来看，预计 2017 年消费增速继续放缓；投资中房地产投资增速下降、制造业投资增速有所回升、基建投资增速上升用以托底，整体投资增速保持相对平稳；贸易顺差继续收窄。综合预计2017年中国经济增长6.5%，但不排除个别季度对此的偏离。  美国：由于油价企稳、就业市场强劲、房地产复苏三大因素，美国经济短期仍具上升动能。但长期来看，美国经济仍面临生产率增速大幅放缓、劳动参与率下降、贫富分化加剧、房地产升势衰竭等结构性隐忧。2017年对美国经济影响最大的两大事件是特朗普上台与美联储加息，我们预计特朗普“新政”能有效提振美国经济但效果不及预期，美联储加息将抑制美国经济但加息不及3次。综合来看，2017年美国经济表现将强于日本，稍好于欧元区；美元指数将在特朗普上台之后面临回调，下半年可能重回上升。  欧元区：2016年欧元区经济表现平稳，制造业与服务业高速扩张。但欧元区经济面临着失业率高企、核心通胀踌躇不前、银行不良率较高、政治不确定性高等问题。2017年欧元区居民消费支出将有所增强，私人企业投资有所回落，净出口有所回暖，政府支出空间充足。综合预计2017年欧元区经济表现将较为稳健，整体好于2016年；欧元将在经济增速回升带动下稳中有升，但在遭遇政治事件冲击时走弱。  日本：2016年三季度日本经济增速在进口下降导致净出口回升的带动下有所好转，但日本经济面临严重的结构性问题：货币宽松无效，陷入长期通缩；政府债务高企，财政加码乏力；人口老龄化日趋严重等。2017年上半年净出口与财政扩张将对日本经济起到一定推动作用；下半年随着贸易保护措施的增多，财政扩张兜底有心无力，经济增速或重回低迷。综合预计 2017 年日本经济前高后低，整体依旧低迷；日元在一段时间贬值之后或被美国逼迫升值。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 曾志伟 S1080116070058 电 话： 0755-23838251 邮 件： zengzhiwei@fcsc.com 中国增长6.5%，美欧日分化 ——2017年全球宏观经济报告 2017年1月4日 宏观年度报告 宏观经济 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 目录 1、2017年中国宏观经济：全年增长6.5% ............................................................................................. 3 1.1 消费：2017年社会消费品零售总额增速继续回落 ............................................................... 3 1.2 投资：2017年固定资产投资增速保持相对平稳 .................................................................. 6 1.3 外贸：2017年出口下降、进口回升，贸易顺差收窄 ........................................................... 9 1.4 2017年中国宏观经济形势展望 .......................................................................................... 11 2、2017年全球宏观经济：美、欧、日分化 ......................................................................................... 12 2.1 美国：前景乐观但不及预期 .............................................................................................. 12 2.1.1 美国经济增长的动能 ................................................................................................... 12 2.1.2 美国经济中的问题 ...................................................................................................... 18 2.1.3 2017年美国宏观经济形势展望 ................................................................................... 21 2.2 欧元区：整体稳健但须防范政治风险 ................................................................................ 25 2.2.1 欧元区经济增长的动能 ............................................................................................... 25 2.2.2 欧元区经济中的问题 ................................................................................................... 27 2.2.3 2017年欧元区宏观经济形势展望 ................................................................................ 30 2.3 日本：前高后低整体依旧低迷 ........................................................................................... 31 2.3.1 日本经济增长的动能 ................................................................................................... 31 2.3.2 日本经济中的问题 ...................................................................................................... 33 2.3.3 2017年日本宏观经济形势展望 ................................................................................... 39 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 31、2017年中国宏观经济：全年增长6.5% 1.1 消费：2017年社会消费品零售总额增速继续回落 2016年我国名义消费增速与实际消费增速较2015年都有所放缓，1-11月社会消费品零售总额累计名义增长10.4%，较2015年回落0.3个百分点；1-10月社会消费品零售总额累计实际增长9.65%，较2015年回落0.95个百分点。名义增速跌幅小于实际增速跌幅，主要与2016年CPI的回升有关。 图1：2016年名义消费增速与实际消费增速较2015年都有所放缓 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图2：名义增速跌幅小于实际增速跌幅，主要与2016年CPI的回升有关 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4近年来我国居民消费增速放缓，背后反映的是就业形势的不乐观、工资增速的放缓导致的居民收入增速的放缓。作为我国吸收就业人口的大户，近年来制造业的就业需求不断下降。自2012年6月制造业从业人员指数跌至临界点以下之后，到目前为止从未升至50%以上，表明制造业从业人员在不断萎缩。与此同时，工资增速也在不断放缓。从最新数据来看，相比2014年，2015年除国有企业外，城镇单位、城镇集体企业与其他企业员工的工资总额增速均大幅下降，其中2015年城镇单位员工工资总额同比增长8.94%，较2014年下降1.56个百分点；国有企业员工工资总额同比增长11.86%，较2014年上升3.66个百分点；城镇集体企业员工工资总额同比增长-2.75%，较2014年下降7.65个百分点；其他企业员工工资总额同比增长7.72%，较2014年下降4.28个百分点。就业状况不佳叠加工资增速放缓，使得居民收入增速放缓。2016年前三季度城镇居民人均可支配收入累计实际同比增长5.69%，较2015年回落0.91个百分点。居民收入增速放缓最后反映在其消费增速上。 图3：近年来我国制造业的就业需求不断下降 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图4：2015年我国工资增速较2014年放缓 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5图5：我国居民实际收入增速持续放缓 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 分项来看，除石油制品、汽车外，2016年1-11月其他行业消费累计名义同比增速均有所回落，包括与地产相关的家具类和建筑装潢材料类，而石油制品消费增速回升与成品油价格同比增速明显回升有关，汽车消费增速回升则与2015年10月出台的1.6升及以下排量汽车购置税减半政策有关。展望2017年，首先，随着供给侧结构性改革的深入推进，制造业就业状况以及整体工资增速可能进一步放缓，居民收入增速可能继续下行；其次，小排量汽车购置税优惠政策力度减弱，且2016年汽车消费基数已高，2017年汽车消费增速可能大幅放缓；然后，房地产市场下行拖累相关消费增速放缓，家具类与建筑装潢材料类消费增速或继续回落。最后，由于汽车保有量的上升以及成品油价格的回升，石油制品消费可能对整体消费增速构成一定支撑。综合来看，预计2017年消费增速将继续回落。 图6：除石油制品及汽车外，2016年其他行业消费增速全面回落 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital