预测报告：稳增长政策落地，经济企稳预期增加

——蔡含篇 B0011-20241104 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 蔡含篇 陈丽娜 联系人：蔡含篇 联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 稳增长政策持续发力，工业经济平稳运行 政策效应释放，消费增速或小幅上涨 地产触底，投资增速或有上涨 主要经济体经济向好，出口增速或有上行 房地产释放触底信号，进口额增速或小幅上行 价格走势平稳，CPI增速或止跌上行 工业需求或有增加，PPI降幅小幅收窄 稳增长政策再发力，信贷规模同比多增 新一轮稳增长政策发力叠加基数降低，M2同比增速继续回升 国内经济企稳预期增加，人民币或止跌宽幅波动 内容提要 稳增长政策发力，政策效应进一步释放，地产市场或已触底反弹，国内有效需求不足有望状况改善，居民消费潜力有进一步释放空间，价格增速止跌上涨。扩张性金融政策、房地产松绑政策落地，支撑信贷规模。国内经济企稳预期增加，人民币或止跌宽幅波动。 供给端 工业增加值：新一轮稳增长政策持续出台加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，但目前国内有效需求不足并未缓解，叠加企业生产内生动力边际回落，预计2024年10月工业增加值同比增长4.9%，较上期下降0.5个百分点。 需求端 消费：乘用车消费继续上涨，叠加政策推动，消费增速或有上涨，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，预计2024年10月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，较9月份上涨1.1个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-10月份固定资产投资同比增长3.6%，较1-9月份上涨0.2个百分点。 出口：总体而言，尽管外部环境依然趋紧，部分地区对华提高关税，但本月美国、欧洲 北京大学国民经济研究中心 等主要的中国出口伙伴国的PMI均有不同程度的反弹，经济略有上行，外部需求或有增加，预计2024年10月份出口金额同比增长4.8%，较9月上涨2.4个百分点。 进口：宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，房地产市场出现触底信号，但贸易壁垒高企，叠加高基数效应，预计2024年10月份进口金额同比增长0.8%，较9月份上涨0.5个百分点。 价格方面 CPI：本月食品供给相对增加，居民收入增速上涨缓慢，但近期资本市场活跃，或增加短期资产收入，叠加十一节日效应，预计2024年10月份CPI同比增长0.5%，较前期上涨0.1个百分点。 PPI：国内需求上涨信号释放，主要上游原材料价格普遍明显上涨，但去年同期存在高基数效应，工业生产价格降幅或有收窄，预计2024年10月份PPI同比下跌2.5%，降幅较9月收窄0.3个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在新一轮稳增长政策发力下，尤其是当前大规模的扩张性金融政策和房地产松绑政策落地，信贷规模将有所支撑，但楼市成交依然负增长，对信贷规模形成拖累，预计2024年10月新增人民币贷款7500亿元，同比多增116亿元。 M2：尽管预防性储蓄增加不利于货币流通，但新一轮稳增长政策的出台，扩张性货币政策和房地产政策的持续松绑，有利于信贷规模扩张，而且基数持续下降也将支撑M2同比增速，预计2024年10月末M2同比增长7%，较上期上升0.2个百分点。 人民币汇率：美欧释放降息信号，国内政策利好密集出台，叠加房地产数据显示触底反弹迹象，进一步巩固中国国内经济企稳的预期，但近日美日延长交易所交易时间，增加其市场的活跃性，吸引全球资金流向，中美利差倒挂依旧，预计2024年11月人民币汇率在7.03～7.20区间双向波动。 正文 工业增加值部分：稳增长政策持续发力，工业经济平稳运行 预计2024年10月工业增加值同比增长4.9%，较上期下降0.5个百分点。 从拉升因素看：第一，稳增长政策持续落地维护经济恢复态势，支撑工业经济。9月24日央行发布一揽子金融政策，包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具，以及今年早期的大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果也在逐步显现，支撑工业产出增长。第二，外部需求依然有支撑，出口市场维持正增长趋势，2024年1-9月出口累计同比增长4.3%，对工业产出具有带动作用。 从压低因素看：第一，制造业景气水平依然处于低位，市场需求持续有待提振。9月份制造业PMI为49.8%，已经连续5个月处于枯荣线下，内需回升进一步承压。第二，工业企业效益出现超预期下滑，2024年1-9月规模以上工业企业利润累计同比增长-3.5%，9月单月同比增速更是下降27.1%，一定程度抑制企业产出的内生动力。第三，去年同期基数抬升，抑制同比增速。 综合而言，新一轮稳增长政策持续出台加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，但目前国内有效需求不足并未缓解，叠加企业生产内生动力边际回落，预计2024年10月工业增加值同比增长4.9%，较上期下降0.5个百分。 消费部分：政策效应释放，消费增速或小幅上涨 北京大学国民经济研究中心 预计2024年10月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，较9月份上涨1.1个百分点。 从拉升因素来看：第一，汽车销售增加，推动消费增长。据乘联分会统计，10月1-27日，乘用车市场零售181.2万辆，同比增长9%，环比增长2%，10月乘用车消费继续上涨。第二，政策推动稳消费。一方面，2024年6月13日，发改委《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知，17条促消费政策培育和壮大消费新增长点，加快科技成果在消费领域应用。另一方面，8月24日，商务部联合4部门发布《商务部等4部门办公厅关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》以进一步落实家电以旧换新。 从压低因素来看：当前经济下行压力犹存，居民收入增速有待进一步提升。2024年前三季度，全国居民人均可支配收同比增长5.2%，较上半年下滑0.2个百分点，较疫情前2019年同期下滑3.7个百分点。 综合而言，乘用车消费继续上涨，叠加政策推动，消费增速或有上涨，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年10月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，较9月份上涨1.1个百分点。 投资部分：地产触底，投资增速或有上涨 预计2024年1-10月份固定资产投资同比增长3.6%，较1-9月份上涨0.2个百分点。 从拉升因素来看：第一，工业企业升级改造，利好二产投资。为进一步推进落实《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，7月24日，发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提出，将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。受政策效应影响，1-9月 北京大学国民经济研究中心 设备工器具购置同比增长16.4%，高于全部投资13.0个百分点；制造业投资同比增长9.2%，高于全部投资5.8个百分点。第二，近期数据显示房地产投资增速触底反弹，或将成为拉升因素。 从压低因素来看：第一，中美博弈继续，对华限令间接抑制投资增速上涨。继2024年5月美国贸易代表办公室宣布“维持特朗普政府时期对华征收的301条款关税，同时对中国‘目标战略产品’大幅提高关税”后，7月、8月，欧盟、加拿大相继对中国的电动车等商品加征关税。 综合而言，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-10月份固定资产投资同比增长3.6%，较1-9月份上涨0.2个百分点。 出口部分：主要经济体经济向好，出口增速或有上行 预计2024年10月份出口金额同比增长4.8%，较9月上涨2.4个百分点。 第一，主要经济体经济小幅上行，外部需求或有扩张。10月份，美国Markit制造业PMI初值48.5，高于前值；7月欧元区Markit制造业初值PMI 45.9，高于前月的45.0，但低于5月的47.3，主要经济体经济下行压力犹在。第二，美国、欧盟、加拿大等对华加征关税，壁垒提高，外贸环境再度趋紧。8月，加拿大表示将对从中国进口的电动汽车、钢铝产品分别加征100%和25%的关税。7月，欧盟发布公告称，将对三家中国样本企业比亚迪、吉利汽车和上汽集团分别加征17.4%、19.9%和37.6%的临时关税。 综合而言，尽管外部环境依然趋紧，部分地区对华提高关税，但本月美国、欧洲等主要 北京大学国民经济研究中心 的中国出口伙伴国的PMI均有不同程度的反弹，经济略有上行，外部需求或有增加，预计2024年10月份出口金额同比增长4.8%，较9月上涨2.4个百分点。 进口部分：房地产释放触底信号，进口额增速或小幅上行 预计2024年10月份进口金额同比增长0.8%，较9月份上涨0.5个百分点。 从拉升因素看：第一，国内经济释放复苏信号，工业生产扩张利多进口。1-9月规模以上工业增加值同比增长5.8%，较2023年上涨1.2个百分点，工业品需求增加，利多进口。第二，房地产开发投资触底反弹，尽管长期黑色大宗商品需求相对低迷，但较近期需求有所扩张。1-9月份，全国房地产开发投资同比下降10.1%，较前月上涨0.1个百分点。 从压低因素看：第一，本月存在明显的高基数效应，抑制进口额增速大幅上涨。2023年10月份进口额同比增长3.0%，高于2023年9月9.3个百分点，形成明显的高基数。第二，外贸摩擦继续，技术封锁、贸易壁垒提高，抑制中国进出口增速上涨。 综合而言，宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，房地产市场出现触底信号，但贸易壁垒高企，叠加高基数效应，预计2024年10月份进口金额同比增长0.8%，较9月份上涨0.5个百分点。 CPI部分：价格走势平稳，CPI增速或止跌上行 预计2024年10月CPI同比增长0.5%，较上期上涨0.1个百分点。 从拉升因素看：第一，十一小长假，文旅消费需求扩张，带动相关商品、服务增长，推动非食品价格上行。第二，9月末10月初，国家密集出台对经济刺激政策，一方面，对长期经济企稳有带动作用，对CPI增速上涨起到推升作用；另一方面，房价止跌、A股指数上涨，增加了部分居民的资产收入，叠加节日效应，消费需求扩张推动价格上涨 从拉低因素看：第一，食品价格回调，形成拉低因素，8、9月份受极端天气影响，果蔬等食品价格大幅上涨，10月生产恢复供给增加，前期上涨的食品价格在本月有所下行，拉低食品价格增速。第二，尽管本月资本市场活跃，居民资产价格或有上行，但整体居民收入增速仍相对不高，有待进一步上调，收入增速上涨缓慢抑制消费需求，对居民消费价格形成抑制作用。前三季度，全国居民人均可支配收同比增长5.2%，较疫情前2019年同期下滑3.6个百分点；1-9月，社会消费品零售品总额同比增长3.3%，低于2023年3.9个百分点，有效需求相对不足，居民消费价格走势低迷。 综合而言，本月食品供给相对增加，居民收入增速上涨缓慢，但近期资本市场活跃，或增加短期资产收入，叠加十一节日效应，预计2024年10月份CPI同比增长0.5%，较前期上涨0.1个百分点。 PPI部分：工业需求或有增加，PPI降幅小幅收窄 预计2024年10月份PPI同比下跌2.5%，降幅较9月收窄0.3个百分点。 第一，近期房地产、基建投资释放触底反弹信号，需求端有望增长，推动工业品价格增速上行。第二，高频数据显示，10月上游主要工业品价格涨跌互现，但钢铁、煤炭等主要原材料价格明显上行。10月，石油天然气方面，受复杂国际关系影响影响，原油价格小幅上涨，布油、美油月度期货结算均价分别较9月环比上涨3.4%、