三季度成药板块显著放缓，短期内业绩承压

石药集团发布盈利预警，预计2024年前三季度股东净利润同比下滑16%至约38亿元，主要因成药业务收入显著低于预期。收入下降主因包括：1）肿瘤药板块受集采影响，津优力与多美素收入跌幅扩大，前三季度肿瘤药板块收入同比跌幅从10%扩大至18%；2）神经系统药物恩必普受医保控费影响，第三季度收入同比转跌，前三季度该板块收入增速从15%大幅缩小至4%；3）心血管领域核心药物玄宁受市场竞争加剧影响，销售表现欠佳。

短期内，肿瘤药领域仍面临挑战，津优力与多美素集采降价后销量未显著提升，新产品伊立替康尚无法弥补销量下降影响，因此将FY24-26E肿瘤药业务收入预测下调16%-25%至49.0亿、54.6亿、63.6亿元。恩必普与玄宁作为上市超过20年的产品，在当前行业环境下短期内销量快速回升可能性较低。

基于以上情况，将2024-26E收入预测分别下调12.8%、18.3%、18.4%，股东净利润预测下调20.8%、20.0%、20.4%。根据调整后DCF模型，目标价从6.10港元调整至5.18港元，维持“中性”评级。

主要风险提示包括药品降价幅度超预期、新药临床试验及审批进度慢于预期、新药上市后推广效果差于预期。