上市券商2024年三季报综述：客户入金明显增长，自营投资收益率回升

客户入金明显增长，自营投资收益率回升 （1）2024前三季度40家上市券商调整后营收/归母净利润分别为2939/1014亿，同比-6.2%，单Q3归母净利润338亿，+42%，环比+15%，符合我们预期。券商盈利能力回升，年化平均ROE达5.50%。（2）经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别同比-14%/-39%/-4%/+25%/-28%，手续费收入同比表现承压，投资业务受益于9月末股市上涨以及前三季度债牛行情而同比增长。（3）10月以来市场成交额保持高位，叠加低基数，预计券商单4季度业绩同比增速明显强于3季度，业务弹性来看，权益自营随着市场上涨率先反映，持续较高的交易量将驱动经纪业务高增，伴随股市向好，大财富管理业务景气度业务有望回升，券商ROE或持续回升，基本面向好。目前板块机构配置和估值仍位于较低水位，稳增长和稳股市积极政策有望持续，券商业绩向好，叠加个人投资者对券商板块的偏好，继续看好三类标的机会：低估值且ETF等业务综合优势突出的头部券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；并购主线类标的。 推荐标的：东方财富，东方证券，兴业证券，财通证券，国联证券。受益标的：中国银河，招商证券，国信证券，同花顺，指南针，浙商证券。 公募降佣落地对经纪业务影响有限，客户保证金环比高增，Q4收入可期 （1）2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%，券商经纪业务与市场交易量高度相关，经纪净收入同环比与市场交易量基本一致。（2）7月1日起，机构席位佣金改革正式执行，机构佣金率下降，强化佣金分配监管，席位佣金占比高的券商三季度经纪业务环比降幅更多。总的来看，席位佣金收入占券商营收有限，下降对券商收入影响有限，2024H1席位佣金收入占经纪业务净收入的16%。（3）Q3末上市券商客户保证金规模环比+28%，体现9月末股市上涨带来的客户入金增加，本轮个人投资者入市情绪较高，假期期间互联网渠道受益明显，关注互联网获客能力强的券商在Q4的经纪业务表现。 投行、资管收入承压，股市上涨驱动自营投资收益率回升 （1）投行：2024Q1-3上市券商投行净收入同比-39%，2024Q3为75亿，同比-34%，环比+5%。IPO承压环境下，债基支撑投行业务，2024单Q3全市场IPO承销额154亿元，同比-87%，环比+74%，2024Q3债承规模3.9万亿元，同比+5%。（2）资管：2024Q3上市券商资管净收入108亿元，同比-5%，环比-5%，Q3末资管规模环比微降，2024Q3末券商资管规模5.7万亿，同比+3%，环比-2%，其中集合类3.1万亿，同比+16%，定向类2.6万亿，同比-8%。（3）利息净收入：前三季度利息净收入244亿，同比-28%，其中利息收入1474亿，同比-1%，利息支出1230亿，同比+7%。2024Q3末两融规模同比-9%，环比-3%，一定程度上影响融资融券利息收入。（4）投资：9月末股市快速上涨，Q3债市承压，权益自营体现弹性。2024Q3股市上涨，债市走弱。在此环境下，券商自营投资收益率有所回升，2024Q1-3上市券商自营投资收益率3.60%，较2024H1的3.11%有所提升。个股来看，2024Q1-3头部券商自营投资收益同比增速相对更加稳健，主要受益于债牛。2024Q3单季度来看，环比改善明显的券商预计自营仓位中权益占比更高，体现出较强弹性。 风险提示：市场波动风险；监管趋严风险。 口径说明：我们选取40家上市券商进行研究，不含财达证券、首创证券、信达证券。 1、三季报综述：手续费收入承压，客户入金明显增长，自营 投资收益率回升 2024Q1-3上市券商归母净利润-6%，3季度环比+15%。（1）前三季度40家上市券商调整后营收/归母净利润分别为2939/1014亿，同比-6.2%，单Q3归母净利润338亿，+42%，环比+15%，符合我们预期。券商盈利能回升，年化平均ROE达5.50%，权益乘数（扣客户保证金）3.89倍，较年初-0.14倍。（2）经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别同比-14%/-39%/-4%/+25%/-28%，手续费收入同比表现承压，投资业务受益于9月末股市上涨以及前三季度债牛行情而同比增长。前三季度管理费支出1688亿元，同比-5%，降幅较中报的-9%有所收窄。 图1：2024Q1-3上市券商归母净利润同比-6% 图2：2024Q3归母净利润同比+42%，环比+15% 图3：2024Q1-3上市券商年化ROE5.50%，较中报的5.12%有所回升 表1：2024Q1-3手续费收入继续承压，投资收益同比增长 表2：2024单Q3投资环比+39%，同比+164%，受益于9月末股市上涨 图4：各券商前三季度归母净利润来看，表现分化，头部券商前三季度增长相对稳健 图5：各券商单三季度归母净利润来看，权益自营是核心胜负手 经纪：部分席位占比高的券商经纪业务环比降幅更高，主因机构降佣改革落地，Q3客户保证金环比高增。（1）2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%，券商经纪业务与市场交易量高度相关，整体表现与市场一致。（2）7月1日起，机构席位佣金改革正式执行，机构佣金率下降，强化佣金分配监管，席位佣金占比高的券商三季度经纪业务环比降幅更多。总的来看，席位佣金收入占券商营收有限，下降对券商收入影响有限，2024H1席位佣金收入占经纪业务净收入的16%。（3）Q3末上市券商客户保证金规模环比+28%，体现9月末股市上涨带来的客户入金增加，本轮个人投资者入市情绪较高，假期期间互联网渠道受益明显，关注互联网获客能力强的券商在Q4的经纪业务表现。 图6：2024单Q3经纪净收入和市场活跃度表现一致，部分席位占比大的券商环比降幅更大 图7：2024Q3末上市券商客户保证金环比+28% 投行：投行收入受IPO环境影响承压，债承业务支撑。在统筹一二级市场、严把IPO入口的监管环境下，2024Q1-3上市券商投行净收入同比-39%，2024Q3为75亿，同比-34%，环比+5%。IPO承压环境下，债基支撑投行业务，2024单Q3全市场IPO承销额154亿元，同比-87%，环比+74%，2024Q3债承规模3.9万亿元，同比+5%。 图8：2024单Q3IPO承销额154亿元，同比-87%，环比+74% 图9：2024Q3再融资规模217亿元，同比-84% 图10：2024Q3债承规模3.9万亿元，同比+5% 资管：资管收入同环比微降。2024Q3上市券商资管净收入108亿元，同比-5%，环比-5%，Q3末资管规模环比微降，2024Q3末券商资管规模5.7万亿，同比+3%，环比-2%，其中集合类3.1万亿，同比+16%，定向类2.6万亿，同比-8%。 图11：2024Q3末券商资管规模5.7万亿，同比+3%，环比-2% 利息净收入：前三季度利息净收入244亿，同比-28%，其中利息收入1474亿，同比-1%，利息支出1230亿，同比+7%。2024Q3末两融规模同比-9%，环比-3%，一定程度上影响融资融券利息收入。 图12：2024Q3末两融规模同比-9%，环比-3% 投资：9月末股市快速上涨，Q3债市承压，权益自营体现弹性。（1）2024Q3股市上涨，债市走弱。在此环境下，券商自营投资收益率有所回升，2024Q1-3上市券商自营投资收益率3.60%，较2024H1的3.11%有所提升。（2）2024Q1-3头部券商自营投资收益同比增速相对更加稳健，主要受益于债牛。2024Q3单季度来看，环比改善明显的券商预计自营仓位中权益占比更高，体现出较强弹性。 表3：2024Q3股市上涨，债市走弱 图13：2024Q1-3上市券商自营投资收益率3.60%，较2024H1的3.11%有所提升 图14：2024Q1-3上市券商自营投资收益来看，头部券商相对稳健 图15：2024单Q3上市券商自营投资收益来看，权益仓位高的券商环比增幅或更大 图16：上市券商2024Q1-3自营投资收益率有所回升 2、投资建议 10月以来市场成交额保持高位，叠加低基数，预计券商单4季度业绩同比增速明显强于3季度，业务弹性来看，权益自营随着市场上涨率先反映，持续较高的交易量将驱动经纪业务高增，伴随股市向好，大财富管理业务景气度业务有望回升，券商ROE或持续回升，基本面向好。目前板块机构配置和估值仍位于较低水位，稳增长和稳股市积极政策有望持续，券商业绩向好，叠加个人投资者对券商板块的偏好，继续看好三类标的机会：低估值且ETF等业务综合优势突出的头部券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；并购主线类标的。 表4：受益标的估值表 3、风险提示 市场波动风险：股市、债市波动对证券公司投资收益带来不确定影响； 监管趋严风险：监管政策趋严对券商衍生品等业务带来不确定影响。