白糖周报：24/25榨季国产糖预估增80万吨，短期震荡市

2024年11月3日 •招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 2024年11月3日 周观点：震荡 ➢价格方面：ICE原糖03合约收22.05美分/磅，周跌幅0.23%。郑糖01合约收5879元/吨，周涨幅0.71%。广西现货-郑糖01合约基差400元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-607元/吨。 ➢供给方面： ➢国际：10月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3383.2万吨，较去年同期的3292.8万吨增加90.4万吨，同比增幅2.75%；甘蔗ATR为160.3kg/吨，较去年同期的149.84kg/吨增加10.46kg/吨；制糖比为47.28%，较去年同期的48.12%减少0.84%；产乙醇20.07亿升，较去年同期的17.51亿升增加2.56亿升，同比增幅14.63%；产糖量为244.3万吨，较去年同期的226.2万吨增加18.1万吨，同比增幅达8%。 ➢国内：24/25榨季广西产量的增加主要得益于种植面积的增加，整体糖产量预计比上一年增加80万吨-100万吨的水平。海关总署公布的数据显示，2024年9月份我国进口食糖40万吨，同比下降13.89万吨，降幅25.78%。2024年1-9月我国累计进口食糖289.12万吨，同比增加77.79万吨，增幅36.81%。2023/24榨季截至9月底，我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加86.65万吨，增幅22.31%。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：低库存、产销率高 ➢总结和策略：24/25榨季巴西中南部减产仍在继续，11月降雨利于25/26榨季的甘蔗生长，关注后期降雨水平。24/25榨季印度和泰国降雨表现优秀，增产预期强烈，市场的焦点将从南半球转移至北半球。国内随着广西糖厂逐步开榨，糖源供应逐步增加，基本面偏空。但四季度进口因原糖强势，进口量可能偏低。郑糖先扬后抑。✓操作策略：等待巴西产量发酵完毕后逢高空郑糖01、郑糖05 ➢风险提示：天气，国内进口量 行情回顾：震荡 数据来源：Wind，招商期货 01 原糖的反弹源于巴西 巴西：24/25榨季10月下半月产量下降源于糖醇比下调 数据来源：Unica，招商期货 巴西：关注10月份的降雨对于25/26榨季甘蔗的影响 ➢自2023年10月以来的长期干旱，蔗区降雨偏少影响了甘蔗的纯度，尽管与乙醇（每磅14.0-15.0美分）相比，制糖仍有巨大的利润优势，糖厂最终没有选择最大化制糖 ➢10月份的天气状况可能还会好转，但不太可能对当前年度作物有所帮助，也许只会对下榨季作物有利➢9月20日，新加坡商品贸易商丰益国际（Wilmar）周四对巴西中南部糖产量的预估从4200万吨调降至3880-4080万吨。咨询公司Datagro2024/25年度巴西中南部食糖产量预计为3930万吨，而之前预测为4002.5万吨。嘉利高将巴西中南部的产量估计下调至3920万吨，比7月份的预期少了350万吨 巴西：24/25榨季单产峰值前置，7月后单产下降明显 ➢巴西甘蔗研究中心(CTC)周三公布的数据显示，2024/25年度4-9月的平均单产同比下降9.13%，至每公顷83.14吨。但累积单产仍处于历史平均水平以上。 ➢根据巴西糖业协会UNICA报告，巴西中南部截止10月下半月，12家糖厂结束压榨，去年同期4家糖厂结束压榨。 巴西：制糖比例预估下调至49%-50% ➢截至8月下半月，制糖比例累计达到49.15%，低于于去年的49.17%，不及市场预期50%。制糖比例不及预期主要是因为甘蔗质量的影响。 ➢尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，甘蔗质量下降，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们再次下修了此前50%-51%制糖比例的预估，修正为49%-50%，总体制糖比仍维持历史高位。 巴西：24/25榨季产量预期由同比增产转为减产 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例49%-50%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为3950-4050万吨。 印度：种植面积扩张决定了增产基调 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•根据ISMA的数据，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的甘蔗面积分别减少了约13%和8%，主要原因是去年降雨不足。然而，今年的降雨量充沛，近期降雨比正常水平高出约30%，预计季风雨季节剩余时间的降雨量也很乐观。供水的改善将大大提高甘蔗的生产率和糖分回收率，减轻甘蔗面积减少的影响。因此，ISMA预计这些邦的食糖总产量仅会出现3-5%的最小降幅。 •据印度农业与农民福利部公布的数据，截至2024年8月12日，该国今年甘蔗种植面积达到576.8万公顷，较2023年同期的571.1万公顷增加了5.7万公顷。 数据来源：Wind，招商期货 印度：印度最终能否增产取决于乙醇分流 ✓印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）近期发布的数据显示，根据2024年6月下旬获得的卫星图像，印度甘蔗总种植面积约为561万公顷，印度2024/25榨季前景较好，预计印度2024/25榨季糖产量约为3330万吨（扣除乙醇分流前）。✓近日，印度食品与公共分配部（DFPD）宣布允许糖厂和酒厂用甘蔗汁和B重糖蜜生产无水乙醇和特级中性酒精。若乙醇的分流打到400万吨，预计2024/25年的糖产量将下降至2930万吨。 泰国：预计2024/25榨季糖产量为1039万吨 ✓泰国甘蔗糖业委员会办公室(OSCB)主任ViritViseshsinth近日预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。 ✓2023/24榨季泰国食糖产量同比下降20.37%至880万吨，作为全球第二大食糖出口国，泰国每年的消费食糖约250万吨，其余部分则用于出口。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：降雨充沛 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 价格：10-3价差平水，3-5价差新高 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内糖供应：24/25中国食糖供应预计宽松 据农业农村部信息中心7月中旬发布的信息： ➢2024/25年度全国食糖产销已经开始，内蒙古、新疆首家糖厂分别于9月12日、22日开机。内蒙古9月多雨寡照，不利于糖分积累和甜菜起收，产糖量有下调风险。 国内糖产销：23/24榨季全国食糖结转库存35.72万吨 ➢2023/24年全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至8月底，全国累计销售食糖960.6万吨，同比增加107.45吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加快1.34个百分点。食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%。 ➢截至9月底，广西累计销糖591.00万吨，同比增加91.60万吨；产销率95.61%，同比提高0.85个百分点。集团工业库存27.14万吨，同比减少0.49万吨。 国内糖产量：24/25榨季广西食糖产量预估增加80万吨以上 24/25榨季广西产量的增加主要得益于种植面积的增加（约100万亩），整体糖产量预计比上一年增加80万吨-100万吨的水平。上一季度618万吨，本榨季预估688万吨以上，仍需要视后期糖分积累情况做调整。➢台风：甘蔗出现倒伏受灾地区在桂南，重度受灾区约占比10%，出现泡水、长侧芽，影响单产和含糖量 ➢降雨不均，桂中和桂北降雨少于桂南，但整体降雨表现优秀。甘蔗生长整体好于去年，最明显的是南宁崇左地区甘蔗的长势的恢复，中北部含糖量的回升。➢株高：桂中和桂北株高比去年略低，桂南地区株高比去年更高。整体有效茎比去年略低，因为今年4月降雨太多，影响初期的分叶 ➢锤度：桂中和桂北锤度17%-21%（截止9月底），预计糖分与高于去年；桂南地区锤度位于正常水平。➢单产：整体预计持平 ➢大部分糖厂预计11月20日开机，少部分糖厂将于11月出开榨 国内糖供应：9月进口食糖40万吨，同比减26% 数据来源：WIND，招商期货 国内糖替代：2023/24进口糖浆、预混粉214.79万吨，维持新高 ➢2024年1-9月份累计进口173.26万吨，同比增长33.04万吨，增幅23.57%。 ➢2023/24榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅35.42%。 ➢其中，糖浆进口145.92万吨，同比增加36.01万吨；白砂糖预混粉66.46万吨，同比增加20.57万吨。二者以67%和88%含糖率分别计算，合计折白砂糖量约为156.26万吨。 数据来源：海关总署，招商期货 基差价差：基差收敛，1-5价差平水附近 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼