政府业务企稳，与中国移动合作稳扎稳打发展
事件：大华股份发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入224.5亿元，同比增长0.77%;实现归母净利润25.45亿元，同比下滑1.74%。第三季度，公司实现营收75.83亿元，同比下滑0.8%，实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%。 毛利率小幅下滑。公司第三季度持有的金融产品及股权受资本市场提振，有一定收益，剔除该部分影响，公司Q3单季度实现扣非净利润4.99亿元，同比下滑22.91%。前三季度毛利率40.81%，同比小幅下滑0.46%。 政府业务企稳。第三季度公司国内业务延续上半年表现，政府业务有所企稳，受中央项目建设的带动，社会治理领域的应急行业、大交通领域中的数字化升级业务增速靠前。而受到地产建筑领域持续低迷影响，企业业务稍显承压。 战略投入AI及公有云。公司的研发投入在AI和公有云两大战略基础上。在AI方面，公司已经积累了一千多种算法，以解析为目标为千行百业赋能。 公司在落地应用过程中注重大小模型的结合，满足客户碎片化的需求，实现更广的商业落地。另外，公司开发公有云通过云化赋能服务商业客户。 与中国移动合作稳扎稳打发展。前三季度公司和移动合作同比微增，其中集成类业务增长较慢。但是公司在与移动组织对齐、集团和省区间交流方面，已有明显成效。双方共同推动标准化产品入库、人工智能的技术合作、物联网平台建设等方面，包括公司已与中移物联网公司合作研发12个标准场景化解决方案等。双方已经围绕移动的战略规划和大华的平台建设能力方面展开了全面合作，我们看好双方的合作能在四季度和未来有更好的落地 投资建议：公司前三季度受大环境影响业绩承压，毛利率小幅下滑。公司战略投入AI及公有云，和中移的合作也不断支撑公司业务持续向好。我们看好公司未来发展，预计2024-2026年实现营收358.60亿元、413.26亿元、484.91亿元 ； 归母净利润39.83亿元、45.95亿元 、54.50亿元；EPS 1.21、1.40、1.66元，PE14X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。 资产负债表（百万元）会计年度 利润表（百万元） 2022A2023A 2024E 2025E 2026E会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 3477041062 48003 53062 63851营业收入30565 32218 35860 41326 48491 803015971 19142 20486 24038营业成本18990 18675 20434 23202 26715 1628417090 17529 22490 25825营业税金及附加188 276 236 277 340 402338 485 463 650销售费用5115 5293 5845 6819 7943 122189 157 242 226管理费用1144 1257 1363 1570 1794 73155333 8507 7207 10886研发费用3883 3967 4856 5686 7031 26172142 2183 2174 2226财务费用-511-409-438-402-507 1148311820 11446 11356 11475资产和信用减值损失-703-587-665-788-898 1461727 465 266 73其他收益989 943 998 989 980 46444937 4955 5115 5429公允价值变动收益-46 128 98 76 64 557595 591 585 585投资净收益281 4496 179 317 359 48215561 5434 5389 5387资产处置收益3 2 10 12 7 4625352882 59449 64418 75326营业利润2280 8141 4183 4781 5687 1884716310 20108 21439 27902营业外收入18 14 14 14 15 258957 100 3851 3018营业外支出11 33 20 19 21 117049111 14292 12138 18781利润总额2287 8122 4178 4776 5681 68846241 5716 5450 6103所得税25 646 189 182 247 1188688 727 728 713净利润2262 7475 3988 4593 5434 4540 0 0 0少数股东损益-63 113 5-2-16 734688 727 728 713归属母公司净利润2324 7362 3983 4595 5450 2003516998 20835 22167 28615 EBITDA 2809 8542 4354 5056 6088 3821165 1170 1169 1153 EPS（元/股）0.712.24 1.21 1.40 1.66 30333294 3294 3294 3294 流动资产现金 应收票据及应收账款其他应收款预付账款 存货 其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产无形资产 其他非流动资产资产总计流动负债短期借款 应付票据及应付账款其他流动负债非流动负债长期借款 其他非流动负债负债合计 少数股东权益股本
