大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美国大选和经济数据扰动，中国政策稳预期对冲利空 策略概述 1、美国Markit服务业PMI和周度失业申请数据再次确认经济韧性，叠加美国大选天平倾向特朗普，金融市场交易再通胀预期，名义利率进一步上涨，风险资产价格高位承压，关注本周美国通胀、PMI和非农就业报告等经济数据。 2、国内实体经济趋稳，地产销售脉冲后小幅回落，宏观乐观预期仍在持续，国内风险资产价格做多情绪高涨。短期国内货币供需中性偏松，地方政府债务和实体经济债务融资需求维持高位，资金价格小幅抬升，制造业产能利用率内外需同步企稳回升，关注财政端工业设备更新和地产政策对宏观需求刺激效果。 投资要点 美国通胀、就业市场有望从均衡再度走向紧张的风险，美国经济软着陆概率较高，美联储年内货币政策转鹰的可能性增加，金融条件持续收紧或给大类资产带来潜在利空压力，但经济上行给需求端带来利多，风险资产有望涨跌分化，美股高位震荡，美债承压，贵金属迎利多。中国经济在一揽子宏观政策刺激下效果逐步凸显，制造业内外需共振止跌回升，地产消费信心仍在持续，短期经济或将企稳反弹，关注后续回升的力度。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格差异不显著；商品预计震荡上涨和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工在美国经济软着陆背景下也有望止跌上涨；利率债短期在弱现实和宽财政预期背景下预计高位震荡，建议高抛低吸，急跌长多思路参与；美国利率震荡上涨，实际利率反弹给贵金属金融属性带来一定压力，但美国大选避险属性和中国宽货币、宽财政加码给贵金属注入货币属性利多，贵金属价格预计持续震荡上涨，建议回调加多黄金和白银。 美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一周大类资产表现：大宗商品领涨，美债领跌 大宗商品>A股>黄金>美元指数>中国国债>港股>欧美股市>美债 行情回顾 过去一周大宗商品表现：玻璃领涨，沪镍领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.38%，较上周下降0.09%，位于74.5%分位点，外资风险溢价指数录得4.97%，较上周下降0. 1%，位于39.5%分位点，外资吸引力下降至中性偏低水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期9944亿元，逆回购投放9712亿元，货币净投放22515亿元，流动性小幅宽松，系对冲MLF到期后未续作的流动性缺口，MLF在10月份投放7000亿，到期7890亿，MLF维持收紧，流动性总体中性，央行货币政策从MLF转向公开市场操作为主。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行3881.3亿，到期4228.1亿，货币净需求346.8亿;地方债发行3807.2亿，到期204.6亿，货币净需求3602.5亿;其他债发行12392.1亿，到期6654.1亿，货币净需求5738亿;债市总发行20080.7亿，到期11086.8亿，货币净需求8993.8亿;货币债务融资需求维持高位，系地方政府债务和企业债务融资需求支撑总量。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化2.7bp、10bp、8.1bp至1.64%、1.67%、1.51%。同业存单发行利率反弹4.7bp，股份制银行发行的CD利率回落0.1bp至1.96%，资金利率低于MLF 1年期利率水平2%，低于政策利率DR007的2.7%，资金真实总需求有所回升，资金价格低位反弹。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化4.2bp，5年期国债收益率变化6.6bp，2年期国债收益率变化5.6bp；10年期国开债收益率较前一周变化3.6bp，5年期国开债收益率变化5.2bp，2年期国开债收益率变化6.1bp，整体来看，上周收益率期限结构有所走平，系地产政策低于预期和央行降低存款利率导致长短端利率全面回落，国债和国开债之间的信用利差短端扩大。 实体经济分析——地产需求 截止10月24日数据，30大中城市商品房周成交面积为241.78万平方米，环比上周246.7万平方米小幅回落，但弱于趋势，与疫情前的2019年同期相比下滑35.5%，位于近7年低位；二手房销售高位小幅回落，位于近七年中性水平，上周地产高频销售走势新房和二手房同步回调，地产新政脉冲效应减弱，关注后续持续性。 实体经济分析——服务业活动 截止10月25日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8165.4万人次，较去年同期增2.7%，较2021年同期增长28.6%，服务业经济活动维持高位，周度环比小幅走弱。百城交通拥堵延时指数与上周相比大幅走强，位于近三年偏高水平，综合来看，服务业经济活动边际改善，一揽子宏观调控政策效果凸显。 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率持续回升，钢厂产能利用率反弹0.97%，沥青产能利用率上涨0.9%，水泥熟料企业产能利用率下降4.86%，焦企产能利用率上涨0.44%，地产基建相关制造业产能利用率走势持续回升，或与财政资金落地后实体经济止跌改善有关，外需相关的化工产业链平均开工率较上周反弹0.4%，外需持续回升，综合来看，制造业内外需走势全面止跌改善。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铁矿、铜位于季节性降库周期，铝矿位于季节性累库周期。 钢材小幅降库，位于历史偏低水平，钢价在宏观政策预期扰动下震荡。铁矿库存创近八年新高，上周库存持续累库，铁矿价格跟随宏观情绪反弹。 铜处于降库周期，上周库存小幅反弹，位于中性偏高水平，美国经济软着陆带来的金融属性抑制铜价回调。 氧化铝的库存位于近8年最低水平，上周库存小幅下降，氧化铝价格高位强势震荡 大宗商品分析——化工库存 原油进入季节性累库周期阶段，上周库存小幅反弹，位于2022年水平，原油价格在特朗普预期和美国经济软着陆的形势下震荡反弹。 沥青库存偏低，上周库存持平，位于中性偏低水平，沥青价格跟随原油反弹。 纯碱未来一个月进入季节性累库周期，上周库存进一步增加，纯碱价格受宏观情绪扰动震荡偏强。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存持续下降，玻璃价格止跌上涨。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存持续下降，维持历史高位，位于季节性降库周期，豆粕价格低位震荡，油脂库存进入季节性累库周期初期，上周库存小幅下降，油脂价格进一步走强。 基本面分析——海外宏观 上周美国Markit服务业PMI、周度失业申请人数等高频经济数据持续保持韧性，叠加金融市场交易特朗普大选获胜后带来美国经济再通胀的预期，市场开始修正对美联储远期利率路径的预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期年内还将降息50bp，降息次数2次，11月和12月降息幅度减半，11月降息25基点的概率升至95.1%，2025年降息次数缩减至3次，降息周期的利率终值修正值3.5-3.75%区间。 基本面分析——海外宏观 截至10月25日，美国十债利率大幅反弹16bp至4.25%，通胀预期下降1bp至2.29%,实际利率反弹17bp至1.96%，风险资产价格承压调整。美债10-2Y价差倒挂解除，价差扩张至14bp。中美利差倒挂程度扩大11bp至-209.3bp,离岸人民币价格贬值0.25%，美元兑人民币回到近一年区间中枢。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，10月股市处于季节性震荡上涨时期，并且延续至年底，上周市场在海外金融条件收紧和国内无更多增量政策出台的形势下维持震荡，短期调整止跌企稳。下周在美国大选结果的不确定性和国内即将召开人大常委会对冲不确定性的作用下市场预期仍将维持震荡走势，建议回调波段做多。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品和农产品9-10月将震荡下跌，随后11-12月再次上涨，上周工业品中化工和黑色板块受海外软着陆预期和国内宏观预期支撑的影响再度反弹，商品指数在近两年震荡平台中枢徘徊，等待宏观方向选择，商品指数预计仍将震荡寻底,建议大选结束后逢低多配外需化工，内需有色和政策利多的地产后周期相关品种。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常6-11月震荡反弹，10-2Y利差震荡下行，收益率曲线再次走平。上周受国内宽财政预期和股市震荡偏强的影响，债券利率震荡反弹，长端国债收益率反弹幅度更大，长短端收益率曲线小幅走陡。随着未来潜在宏观利多持续释放，经济在宽财政、货币和地产政策刺激下有望止跌回暖，债市场短期或将维持高位偏震荡，建议回调波段做多长债，或多长空短套利。 宏观日历 关注中国10月PMI表现、美国PMI、通胀和就业市场报告等高频数据 本周财经日历中，中国将公布10月制造业和服务业PMI，关注经济是否边际改善。 海外市场关注美国制造业和服务业PMI、PCE物价指数和大小非农就业报告是否支持经济软着陆。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看