2024年三季报点评：Q3盈利改善，发行GDR深化海外布局

Q3盈利改善，发行GDR深化海外布局 挖掘价值投资成长 2024年10月31日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：唐硕电话：021-23586475 公司发布2024年三季报，业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入717.70亿元，同比下降15.66%，实现归母净利润12.15亿元，同比下降80.88%，实现扣非归母净利润4.76亿元，同比下降92.12%。其中Q3单季度实现营业收入245.19亿元，环比增长1.45%，归母净利润0.15亿元，环比下降38.93%，扣非归母净利润2.59亿元，环比增长890.37%。 组件出货持续领跑，盈利能力环比修复。公司2024年前三季度光伏产品总出货73.13GW，其中组件出货67.65GW，N型组件占比约85%，总出货较去年同期增长31.29%，根据索比光伏统计，公司在2024年前三季度组件出货榜单中保持第一。展望四季度，公司将平衡出货规模与利润水平，预计全年出货90-100GW。公司24Q3销售毛利率为11.82%，环比Q2提升4.22pct，主要得益于Q3美国出货占比提升，展望后续，随着落后产能出清节奏加快，行业有望逐步进入更高水平的供需再平衡阶段，公司盈利有望保持合理水平。 推出Tiger Neo三代产品，转换效率持续领先。公司推进多维度创新，2024年前三季度研发投入36.11亿元，营收占比5.03%，在行业下行周期仍维持适度研发投入，保持技术领先身位。同时，公司近期推出Tiger Neo第三代产品，基于HOT4.0技术平台，最高功率达670w，组件最高转换效率24.8%，主流量产功率平均超越市场产品40w，组件功率及转换效率继续保持领先。 《N型出货持续领跑，价格急跌盈利承压》2024.02.01 《出货行业领跑，盈利维持高位》2023.08.16《N型迭代领军者，盈利修复可期》2023.01.18 发行GDR赴德上市，深化海外市场布局。10月21日公司公告拟在的法兰克福证券交易所发行境外GDR，对应新增境内基础股份不超过发行前总股本的10%，募集资金不超过45亿元，募集资金拟用于美国1GW高效组件项目、山西二期14GW一体化生产基地建设项目等。本次发行将为公司拓宽融资渠道，打造国际资本运作平台，优化公司财务结构并稳步推进海外市场布局。同时，今年7月公司与PIF全资子公司RELC，以及VI签订《股东协议》，在沙特阿拉伯成立合资公司建设10GW高效电池及组件项目，预计将于25H1开工建设，并于26H1达产。 【投资建议】 我 们 调 整 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2024-2026年 实 现 营 业 收 入98.12/112.91/127.76亿元，同比变化-17.32%/15.08%/13.14%，实现归母净利润18.30/42.24/54.35亿元，同比变化-75.40%/130.75%/28.68%，EPS分别为0.18/0.42/0.54元，对应现价PE为52/22/17倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 海外产能建设不及预期；海外贸易政策扰动；下游需求不及预期等。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。