宏观周报

宏观大类资产配置报告：等待政策落地

摘要 9月经济数据显示边际回暖趋势，三季度可能是年内经济最低点。四季度经济支撑主要来自“两新”政策推动消费回暖、基建投资改善、增量房地产政策托底市场。5%经济增速目标仍可期，但四季度量价可能分化。需关注财政政策细节，特别是新增政策规模及投向，重要窗口在全国人大常委会会议。

海外方面 美国经济意外指数好转，就业市场回归平稳。11月关注美国大选，特朗普优势扩大，当选可能引发中美贸易战，影响出口和国内政策出台。

10月大类资产走势回顾 各类资产震荡。股指受政策刺激上涨后回调，债市震荡，商品市场分化，金价创新高。

经济基本面边际好转 三季度GDP增4.6%，消费拖累经济，净出口拉动增加。9月数据显示经济边际回暖：

• “两新”政策推动消费回暖，就业市场改善。
• 基建投资改善明显，财政支出加快将支撑经济。
• 增量地产政策加快市场出清，托底房地产市场。

关注地产、财政政策

1. 财政政策

   • 化债力度大，支持地方政府腾挪资金，预计新增债务额度约4-5万亿元，通过特殊再融资债券置换债务。
   • 四季度财政支出有保证，通过增收减支实现收支平衡，强调利用各类债务资金发挥投资拉动作用。
   • 促消费政策力度不足，未来需加强惠民生、促消费措施。
   • 扩大财政赤字留有悬念，市场期待增发债券和调整赤字。
   • 关注政策实施细节，特别是新增政策规模及投向，若政策集中于需求端，有助于打破负向循环。

2. 地产政策

   • “四个取消”“四个降低”已实施，解除供需端限制，促进需求。
   • “两个增加”新增100万套城中村改造和危旧房改造，推动保交楼，增加供给。
   • 房地产库存高，去化周期触顶后略有下调，未来新增改造项目将支撑去化周期。
   • 短期政策可能带动房价下降，但有利于市场出清，关键在于修复居民需求。

完成全年经济增速目标仍可期待 三季度经济走弱引发对5%目标的担忧，但四季度经济有支撑，政策转向明显。四季度量价可能分化，核心CPI同比增速低，需求端疲软，需有力政策提振。

海外经济基本面同步好转 美国经济意外指数好转，9月零售销售超预期，PMI高于预期，就业市场回归平稳。 美国大选结果待揭晓，特朗普优势扩大，市场进行“特朗普交易”。当选可能引发获利了结、再通胀担忧、中美贸易战，影响出口和国内政策。

大类资产走势回顾配置展望

• 股市：经济基本面好转提供底部支撑，市场博弈政策预期，若政策超预期，权益市场可能回升，建议右侧交易策略。
• 债市：股债跷跷板效应显著，短期内震荡，长期利率仍将下行。
• 商品：市场围绕政策预期博弈，若政策力度超预期，商品市场可能上涨，否则维持震荡，需关注地缘政治。