能源周报：冬季需求逐步释放，港口动力煤价格上行

动力煤：冬季需求小幅释放，港口价格小幅上行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价865.00元/吨，较上周环比+0.17%。本周晋陕蒙坑口煤均价环比+0.22%。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2364.60万吨，环比-6.38%； 南方港口合计库存报819.70万吨 ， 环比+5.65%；最新日期 （20241021）国内重点电厂煤炭日耗量环比+6.89%，国内重点电厂煤炭库存最新数据（20241021）报12009.00万吨，环比（20241015）上升246.00万吨，库存可用天数最新报26.60天，环比-2.60天。供应端：本周主产地报价稍有回暖，临近月底，完成生产任务停产煤矿陆续增多，整体市场煤供应量收紧，对价格有一定支撑作用。本周三，主流煤矿竞拍价格大幅上涨，带动市场情绪有所好转，部分煤矿随之上调报价，其中块煤涨幅较大。需求端：南方电厂日耗偏低，机组多进行检修，库存逐渐累积至高位，对市场煤需求疲软；北方民用及供热厂需求稍有释放，不过前期补库较为充足，先多以消耗自身库存为主，少量采购性价比较高货源补库。 双焦：铁水产量下降，焦炭价格维稳，焦煤价格下调。焦炭方面，本周末日照准一报价1910元/吨，环比持平。本周原料焦煤市场整体波动不大，大部分煤种现货价格企稳，线上竞拍流拍率稍有降低，对焦炭稍有利好。同时高层会议在即，场内情绪稍有转暖，黑色系期货盘面成交震荡，终端需求接货情况尚可。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1740元/吨，环比-1.14%。 周内产地煤矿多维持正常生产，焦煤供应平稳，本周市场走势震荡，下游对焦煤采购积极性不高，对煤维持刚需采买。钢企方面，本周末螺纹钢报价3520.00元/吨，环比+2.03%。本周全国247家钢厂日均铁水产量235.41万吨，环比-0.14%。本周钢材价格走势震荡，周初价格小幅拉涨一定程度上延缓了钢厂对焦的提降速度，但钢材价格支撑不足再度下跌，市场观望心态不减，目前下游普遍对高价煤种采购较为谨慎。 原油：中东局势反复，本周油价下跌。本周，市场仍在交易中东局势，上周末，以色列对伊朗的打击落地，以色列不会打击伊朗石油设施的预期兑现，油价在前半周大幅下挫。周三EIA公布美国汽油库存数据，录得环比下跌，需求端显示出积极信号，对油价有所提振，此外，伊朗或再次报复以色列的信息在市场的发酵也推动了油价的反弹。我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价73.04美元/桶，环比-2.59%；WTI原油周度均价68.39美元/桶，环比-3.69%。 天然气：美国天然气库存水平达到季节性高点，后市需求预计较弱。来自美国和欧洲模型的预测显示，美国各地的气温可能会持续升高，这将限制供热天数（hdd），并减少天然气需求相比之下，美国西部和中部部分地区气温较低，将达到华氏40至60度的高温，尽管这不会显著抵消其他地区普遍存在的温和天气。由于近期气候变暖削弱了市场对天然气期货的信心，整体需求状况仍然低迷。。本周，欧洲TTF天然气价格41.09欧元/兆瓦时，较上周下跌2.5%；美国NYMEX天然气期货价格2.56美元/百万英热，较上周上涨5.6%； 亚洲JKM天然气价格13.48美元/百万英热，较上周价格下跌2.32%；国内液化天然气出厂价为4769元/吨，较上周下跌3.5%。 油服：本周美国活跃钻机数量环比持平，我们追踪的自升式钻井平台平均日费率提升。截止11月1日当周，美国活跃钻机数量585台，环比持平；其中陆上活跃钻机数568台，环比持平；海上活跃钻机数16台，环比持平；内陆水域活跃钻机数1台。本周，350+英尺自升式钻井平台日费率为9.61万美元，较上周变化+0.08%；1500-5000英尺半潜式钻井平台日费率为35.15万美元，环比持平；8000+英尺半潜式钻井平台日费率为30.77万美元，环比持平；8000+英尺钻井船日费率为40.92万美元，较上周变化+0.46%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 中东局势反复，本周油价先跌后涨。本周，市场仍在交易中东局势，上周末，以色列对伊朗的打击落地，以色列不会打击伊朗石油设施的预期兑现，油价在前半周大幅下挫。 周三EIA公布美国汽油库存数据，录得环比下跌，需求端显示出积极信号，对油价有所提振，此外，伊朗或再次报复以色列的信息在市场的发酵也推动了油价的反弹。我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价73.04美元/桶，环比-2.59%；WTI原油周度均价68.39美元/桶，环比-3.69%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 （二）动力煤 动力煤：冬季需求小幅释放，港口价格小幅上行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价865.00元/吨，较上周环比+0.17%。本周晋陕蒙坑口煤均价环比+0.22%。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2364.60万吨，环比-6.38%；南方港口合计库存报819.70万吨，环比+5.65%；最新日期（20241021）国内重点电厂煤炭日耗量环比+6.89%，国内重点电厂煤炭库存最新数据（20241021）报12009.00万吨，环比（20241015）上升246.00万吨，库存可用天数最新报26.60天，环比-2.60天。供应端：本周主产地报价稍有回暖，临近月底，完成生产任务停产煤矿陆续增多，整体市场煤供应量收紧，对价格有一定支撑作用。本周三，主流煤矿竞拍价格大幅上涨，带动市场情绪有所好转，部分煤矿随之上调报价，其中块煤涨幅较大。需求端：南方电厂日耗偏低，机组多进行检修，库存逐渐累积至高位，对市场煤需求疲软；北方民用及供热厂需求稍有释放，不过前期补库较为充足，先多以消耗自身库存为主，少量采购性价比较高货源补库。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 （三）双焦 双焦：铁水产量下降，焦炭价格维稳，焦煤价格下调。焦炭方面，本周末日照准一报价1910元/吨，环比持平。本周原料焦煤市场整体波动不大，大部分煤种现货价格企稳，线上竞拍流拍率稍有降低，对焦炭稍有利好。同时高层会议在即，场内情绪稍有转暖，黑色系期货盘面成交震荡，终端需求接货情况尚可。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1740元/吨，环比-1.14%。周内产地煤矿多维持正常生产，焦煤供应平稳，本周市场走势震荡，下游对焦煤采购积极性不高，对煤维持刚需采买。钢企方面，本周末螺纹钢报价3520.00元/吨，环比+2.03%。本周全国247家钢厂日均铁水产量235.41万吨，环比-0.14%。本周钢材价格走势震荡，周初价格小幅拉涨一定程度上延缓了钢厂对焦的提降速度，但钢材价格支撑不足再度下跌，市场观望心态不减，目前下游普遍对高价煤种采购较为谨慎。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 （四）天然气 天然气：本周美国气价上涨。截至11月2日，欧盟天然气储气容量占比95.15%，较上周减少0.7PCT。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格41.09欧元/兆瓦时，较上周下跌2.5%；美国NYMEX天然气期货价格2.56美元/百万英热，较上周上涨5.6%；亚洲JKM天然气价格13.48美元/百万英热，较上周价格下跌2.32%；国内液化天然气出厂价为4769元/吨，较上周下跌3.5%。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 （五）油服 政策加码与高油价共振，油服行业景气回升。为保障能源安全，2019年国家能源局正式实施油气行业增储上产“七年行动计划”，2023年三大油资本开支合计5817.38亿元，相比2018年复合增速为6%，其中中海油资本开支复合增速高达15.7%，政策支持增储上产为油服公司工作量提供一定保障。此外，受地缘政治冲突、OPEC挺价意愿强烈及海内外经济修复等因素影响，2022年至今油价中枢总体中高位震荡，或一定程度刺激油气公司资本开支触底回升。根据IEA统计数据，2022年上游油气投资同比提升11%，考虑到油价