工业硅：情绪已被逐步消化，盘面将回归基本面，仍以空配为主

工业硅：情绪已被逐步消化，盘面将回归基本面，仍以空配为主 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：本周盘面主力合约宽幅震荡，现货报价小幅抬升 本周盘面宽幅震荡，部分资金炒作新仓单不足等矛盾，期货主力合约周四尾盘大幅上涨，周五受消息层面影响有所回落，收于12905元/吨。现货市场报价则小幅抬升，具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价12300元/吨（周环比+100），天津通氧Si5530报价11650元/吨（环比+50），天津99硅报价11700元/吨(环比+50)。 供需基本面：本周行业库存有所累库 供给端，周产受西南减产有所减少，但行业库存仍在累库。据百川统计，本周云南、四川、重庆等地区硅厂有所减产，新疆当地硅厂有少量复产，整体周产环比小幅减少。开工角度来看，西南多数硅厂10月底11月初因为电价成本抬升有相应减产，此外若SI2412合约给到足够的利润空间则会考虑套保锁定利润（按明年丰水期电价测算，SI2412合约需在13300-13500元/吨及以上，云南硅厂会考虑套保明年丰水期产量）。新疆地区来看，考虑低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将进一步复产。新疆硅厂生产新标Si5530并套保SI2412合约（按照转产成本，理论上SI2412合约在12200元/吨及以上即可），此将支撑四季度北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存、厂库均有所累库，仓单库存小幅去化，整体行业库存高位累库0.63万吨。 需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求尚无明显改善迹象。 多晶硅端，短期硅料对外报价较坚挺，硅料厂库存继续累库。硅片整体库存高位，多家专业化硅片厂降低排产，11月硅片排产或受减产等因素影响再次下调，此将使得硅料端仍有累库驱动。硅料月度排产来看，11月整体排产在四川部分产能关停等影响下有所减少，但整体硅料仍处于小幅过剩阶段，12月至1月排产在四川及云南硅料产能进一步减少的情形下将进一步降低。从硅料采购工业硅角度，招标价格尚未明显走高，且在下个月硅料排产减少的情形下，预计采购体量边际走缩。 近期，市场消息称光伏板块将会有类似于“能耗管控”的限产政策出台，此亦带动光伏股票板块情绪提振。光伏政策的主要背景或在于，在终端需求尚未有明显亮点的情形下，通过对供给端的有效控制，使得行业回归正常的利润状态并实现健康发展。截止目前，尚无明确的限产政策落地，我们倾向于认为在给到光伏各环节合理利润的大前提下，站在工业硅角度，后续即使出台对工业硅端的政策，其力度也可能较多晶硅端政策更轻。 短期亦有市场消息称组件环节价格有上调。事实上，组件厂对外报价确有上调，但可能更多是针对分销商or分布式的报价，针对集中式交付的组件价格并未上涨。并且，从组件排产亦可以看出，11月组件排产约51GW(环比-2%)，12月排产仍会下调，表明组件端仍有较大的库存压力，终端需求未大幅转好。在需求尚缺乏亮点的背景下，靠终端涨价较难有明显的持续性，此也无法给到各环节合理利润，真正能够实现此路径的逻辑仍在于供给端方面的控制，此将带来工业硅下游需求的边际利空。 有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所增加，库存高位水平并再次累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主，下一轮有机硅补库周期或在11月中旬。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场（占13%），大量囤货的情况未见。 后市观点：短期情绪已被消化，推荐继续逢高位空配策略 本周市场基本面来看，供给端周度产量环比小幅减少，但整体行业库存高位继续累库，工业硅报价未有明显提振，基本面难言有显著改善。11月来看，基本面供需双弱。供给端主产地西南枯水期面临减产，但西北地区套保锁定利润后复产，叠加部分新增产能等的投放，预计供给端减量并不明显；反观需求端，硅料亦有减产预期，叠加后续对于硅料供给端减产的政策预期，均会带来需求侧减量，其他板块有机硅、铝合金等保持刚需稳定采购。整体而言，工业硅供给减量或不及需求减量，使得11月份基本面仍处过剩格局。 短期内，部分资金炒作新仓单不足等矛盾，亦给到SI2412盘面相较现货有偏高的升水（以99硅现货报价折算盘面，应在11400-11500元/吨位置，SI2412盘面升水现货1400元/吨），但事实上现货端并未明显改善，且盘面上方空间亦受到西南硅厂套保明年丰水期的力量制约，上方空间并不足。而且，周五市场消息称新疆等部分地区的仓库已接到通知，此亦使得投机类多头离场，盘面应声回落。资金关注度高，但在弱势基本面之下，建议逢高布空。后续关注多晶硅期货上市前后所带来的情绪提振。 单边：短期情绪已被消化，建议继续逢高布空，下周SI2412运行区间或在12500-13100元/吨； 跨期：推荐SI2412与SI2501跨期反套策略； 套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、新仓单注册不及时、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。