三季报点评：三季报业绩保持较高增速，略超市场预期

1 / 4 [Table_Title] 天齐锂业（002466）三季报点评 [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 电力设备新能源行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 三季报业绩保持较高增速，略超市场预期 买入（维持） [Table_Financial] 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3905 5458 6720 9600 收入同比(%) 109% 40% 23% 43% 归属母公司净利润 1512 2152 2716 3977 净利润同比(%) 510% 42% 26% 46% 毛利率(%) 71.2% 67.8% 67.1% 67.3% ROE(%) 32.9% 30.9% 30.4% 33.6% 每股收益(元) 1.52 2.16 2.73 4.00 P/E 49.64 34.89 27.64 18.88 P/B 16.35 10.78 8.39 6.34 EV/EBITDA 32 22 18 13 投资要点  2017年前三季度公司营收39.6亿元，同比增长42.96%，归母净利润15.18亿元，同比增加26.17%，贴近业绩预告上限（预告增长17.16%-26.3%），略超市场预期。单季度看，三季度公司营收为15.46亿元，同比增长45.18%，归属母公司股东的净利润5.94亿，同比增加30.16%，环比增加14.71%，呈向好趋势。公司预告2017年全年归母净利润20.6-22.6亿，同比增长36.24%-49.47%，意味着四季度净利润为5.42-7.42亿（2016年四季度为3.09亿），同比将实现高增长。  碳酸锂价格上行，三季度毛利率有所提升，但由于费用率及公允价值变动损益导致净利率略微下滑。前三季度公司业绩增长主要系锂矿量价齐升和锂化工产品销量增加所致，上半年公司碳酸锂销量1.5万吨，我们预计三季度环比有所提升。价格方面，上半年行业价格12-14万/吨，低于去年同期，而二季度末以来碳酸锂价格逐步上行，市场散单价格达到17万/吨，公司整体三季度价格也比二季度高，因此三季度公司毛利率水平提升至71.5%。但由于公司采购锂辉石价格上涨，整体碳酸锂成本较去年略高，因此前三季度毛利率略有下滑。三季度由于管理费用率有所增加，且三季度公允价值变动净收益为-2692万，因此对净利率有所影响。  2017年前三季度公司毛利率69.77%，同比减少1.57个百分点。三季度单季度毛利率71.5%，同比增加1.85个百分点，环比二季度增加2.99个百分点，主要三季度碳酸锂价格进一步上涨所致。净利率来看，前三季度净利率为47.15%，同比减少3.1个百分点；三季度单季度净利率46.8%，同比减少3.04个百分点，环比减少0.75个百分点。费用率方面，前三季度公司费用同比增长33.6%至2.28亿元，费用率同比减少0.4个百分点到5.75%。其中，销售费用同比增加20%至2737万，费用率0.69％，同比降低0.13个百分点；管理费用同比增长31%至1.69亿，费用率同比降低0.4个百分点至4.27％；财务费用为0.31亿，同比上升71%，费用率0.79％，同比增加0.13个百分点，但财务费用整体规模维持较小水平。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 75.49 一年最低价/最高价 31.08/87.40 市净率（倍） 11.16 流通A股市值（百万元） 74635.90 基础数据 每股净资产（元） 6.76 资本负债率（%） 41.82% 总股本（百万股） 994.36 流通A股（百万股） 988.69 [Table_Report] 相关研究 1． 中报业绩高增长，手握资源势不可挡2017-08-19 2． 业绩猛增，上游稀缺标的长期收益2017-04-06 [Table_Author] 2017年11月5日 首席证券分析师 曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 021-60199798 zengdh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2016/11/62016/11/262016/12/162017/1/ 52017/1/ 252017/2/ 142017/3/ 62017/3/ 262017/4/ 152017/5/ 52017/5/ 252017/6/ 142017/7/ 42017/7/ 242017/8/ 132017/9/ 22017/9/ 222017/10/122017/11/1沪深300天齐锂业 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F  碳酸锂供不应求，公司高流动性进一步提升。期末公司存货4.54亿，较年初下降4%，库存水平低。报告期末公司应收账款为2.56亿，较年初增长23％，由于需求旺盛，回款条件维持良好状态。预收账款0.85亿，较年初下滑44%。现金流方面，三季度末公司经营活动净现金流为21.72亿元，同比增加73%；由于公司积极进行产能建设，前三季度资本开支8.25亿，投资活动净现金流为-8.76亿；期内筹资活动净现金流为-1.82亿。报告期末公司短期借款额为14.13亿，较年初增加4%，账面现金为28.23亿元，较年初增加88%。  手握锂矿战略资源，配套锂盐产能建设稳步推进，将受益于电动车全球化浪潮。公司子公司泰利森锂精矿产能74万吨/年，2016年产销49.38万吨/31.36万吨，为配套下游需求的扩张，泰利森拟将锂精矿产能扩至134万吨/年，投资3.2亿澳元，建设周期26月，拟于2019年二季度投产。公司锂盐产能建设也相应增加，目前公司拥有碳酸锂产能主要分布于张家港（1万吨）和射洪基地（1.7万吨），同时拥有氢氧化锂产能5000吨。在建项目 包括西澳的2.4万吨氢氧化锂产能，公司预计2018年底建设完成，2019年达产；同时，公司拟在遂宁市新建矿石提锂及锂原料回收产能，一期投资20亿，建设2万吨碳酸锂当量产线，计划2019年投产。由于锂资源作为全球战略性资源，目前公司也积极拓展海外供应链，我们预计将极大受益于海外电动车浪潮。  投资建议：我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 21.52、27.16、 39.77 亿元，对应 EPS 分别为 2.16 元、2.73、4.00 元，业绩增速达42%、26%、46%，对应 PE 分别为 35 x、28x、19x 倍。给予公司 2018 年30 倍 PE，对应目标价81.9 元，维持“买入”的评级。  风险提示：国家对新能源车政策支持不及预期，新能源车销量下降；公司产销不达预期；碳酸锂价格不达预期。 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天齐锂业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 3,914 6,614 9,353 13,848 营业收入 3,905 5,458 6,720 9,600 现金 1,502 2,880 5,385 8,393 营业成本 1,123 1,757 2,208 3,142 应收账款 209 271 414 585 营业税金及附加 44 14 17 24 其他应收款 24 24 24 24 销售费用 36 55 67 96 预付账款 40 63 79 112 管理费用 198 289 349 480 存货 471 738 902 1,286 财务费用 96 171 113 58 其他 1,668 2,637 2,549 3,448 资产减值损失 266 35 24 30 非流动资产 7,292 7,372 7,442 7,595 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 556 556 556 556 投资净收益 71 70 75 80 固定资产 1,480 1,686 1,777 1,903 营业利润 2,217 3,207 4,017 5,850 无形资产 2,855 2,815 2,876 2,836 营业外收入 16 20 30 40 其他 2,401 2,315 2,233 2,300 营业外支出 74 10 20 30 资产总计 11,206 13,985 16,795 21,443 利润总额 2,159 3,217 4,027 5,860 流动负债 2,969 2,867 3,675 4,347 所得税 372 555 694 1,010 短期借款 1,507 1,000 1,500 1,500 净利润 1,787 2,663 3,333 4,850 应付账款 226 354 445 633 少数股东损益 275 511 617 873 其他 1,235 1,513 1,730 2,214 归属母公司净利润 1,512 2,152 2,716 3,977 非流动负债 2,443 2,443 1,844 2,044 EBITDA 2,512 3,556 4,325 6,121 长期借款 1,336 1,336 1,336 1,536 EPS（元） 1.52 2.16 2.73 4.00 其他 1,107 1,107 508 508 负债合计 5,411 5,310 5,520 6,391 少数股东权益 1,203 1,714 2,331 3,204 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 股本 994 994 994 994 成长能力 资本公积 2,641 2,641 2,641 2,641 营业收入 109.1% 39.8% 23.1% 42.9% 留存收益 1,755 3,326 5,309 8,212 营业利润 330.8% 44.7% 25.3% 45.6% 归属母公司股东权益 4,591 6,961 8,944 11,848 归属于母公司净利润 510.0% 42.3% 26.3% 46.4% 负债和股东权益 11,206 13,985 16,795 21,443 获利能力 毛利率(%) 71.2% 67.8% 67.1% 67.3% 净利率(%) 7.3% 45.8% 48.8% 49.6% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 32.9% 30.9% 30.4% 33.6% 经营活动现金流 1,776 2,038 3,644 4,229 ROIC(%) 27.2% 30.1% 35.2% 42.3% 净利润 1,787 2,663 3,333 4,850 偿债能力 折旧摊销 200 179 195 213 资产负债率(%) 48.3% 38.0% 32.9% 29.8% 财务费用 113 171 113 58 净负债比率 52.5% 44.0% 51.4% 47.5% 投资损失 -71 -70 -75 -80 流动比率 1.32 2.31 2.54 3.19 营运资金变动 -515 -939 54 -842 速动比率 1.16 2.05 2.30 2.89 其他经营现金流 264 35 24 30 营运能力 投资活动现金流 -2,054 -200 -195 -290 总资产周转率（次） 0.35 0.39 0.39 0.40 资本支出 261 300 300 400 应收账款周转率（次） 18 18 15 15 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率（