2025年经济、政策及资产配置展望
核心观点： 2025年，中国将面临“资产负债表调整+经济结构转型阵痛”的复杂挑战。外部环境方面，全球政治经济格局日趋复杂，科技革命和能源转型产业浪潮不断发展，地缘政治风险处于高位。内部环境方面，以“制造立国”应对“去地产化”，短期可以依赖供给优势促进产能优胜劣汰鼓励创新，但“制造立国”难以对冲“去地产化”带来的负面影响，新质生产力发展尚不足以在上述领域扮演重要角色。
政策形势：
- 926政治局会议： 政策基调从“稳中求进”切换至“干字当头”，出台回购再贷款、互换便利等新政策工具，直面房地产、资本市场和价格较低等问题。
- 中长期战略发展方向： 2025年是“新两步走”实现2035年远景规划的首个五年收官之年，经济结构呈现“去地产化”趋势，通过“制造立国”促进高质量发展。
经济形势：
- 市场预期： 对政策刺激和经济增长存在三种分化预期，报告认为第二种概率较高，即政策动态校准、逐步发力。
- 经济增长： 报告认为经济逐步进入“见龙在田”的阶段，虽有压力但也有积极的迹象，“制造立国”的积极作用逐步显现，出口、地产和消费边际上存在压力。
- 消费： 受“去地产化”影响，负财富效应、替代效应和疤痕效应仍将一定程度上压制消费。
- 固投： “制造立国”仍有支撑，制造业投资继续保持较高水平，地产投资下行逐步收敛，基建平稳。
- 进出口： 出口韧性来自“性价比优势”和渠道出海，但美国对华贸易限制提升，或冲击我国出口增长。
- 通胀： CPI关注猪价，PPI聚焦铜、油，预计2025年CPI全年增速为1.4%，PPI全年增速为-1.2%。
- 工业增加值： 标准调整支撑工业增长，预计2025年工业增加值增长5.0%左右。
- 工业企业利润： 盈利渐磨底，弹性看财政，预计2025年工业企业利润开启震荡向上。
- 就业： 总体保持平稳，结构逐步改善，预计2025年调查失业率的总体压力不大，全年呈震荡下行态势。
政策展望：
- 货币政策： 保持积极，做好协同，进一步实施降准降息以促进宽信用和价格水平温和回升；结构性货币政策工具增设扩容与提质增效双向发力，聚焦重点支持经济结构转型。
- 财政政策： 广义财政提质加码，兼顾稳增长与防风险，积极发挥政府投资、政府消费的引领和杠杆作用，继续不断加大对新质生产力的支持力度。
资产配置：
- 中国特色哑铃型策略： 关注优质红利资产和科技成长股。
- 人工智能科技革命浪潮： 关注应用层现象级应用以及市场对AI发展预期的回摆风险。
- 大国博弈与地缘政治扰动： 关注意识形态对抗对全球资本流动和资产配置的干扰。
- 大宗商品和黄金： 供给端关注地缘政治及能源转型催生的逻辑，需求端关注科技及产业周期对应的上游，以及能源转型与能源战略安全催生的需求。
- 降息周期下的大类资产配置： 债券、黄金、部分权益（美股、H股）胜率占优，2025年美元指数或有一定韧性。
中观主题展望： 新型城镇化、人口战略、职业教育、海南自贸港、西部大开发有望成为2025年国内五大重要产业主题。
