季报点评：拿地积极且聚焦杭州，财务指标保持健康

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，公司实现营收407.8亿元，同比减少12.1%；归母净利润16.3亿元，同比减少33.9%。业绩下滑主要受交付体量减少以及毛利率下降的影响，但交付主要集中在第四季度，全年预期将有改善。前三季度公司毛利率为10.4%，同比下滑4.6个百分点。第三季度公司毛利率小幅提升至11.7%，但销售管理费用率增加拖累业绩，费用率为3%，同比提升1个百分点。
• 销售表现：据克而瑞，2024年前三季度公司实现销售额801.3亿元，同比减少34.4%，降幅小于百强房企4.2个百分点，销售金额排名维持在第8位，较2023年提升3位。
• 拿地策略：根据公司月度公告，前三季度累计获取土地11宗，均位于杭州，总拿地金额251亿元，同比减少54%，金额口径拿地力度为31%，较上年全年减少6个百分点，拿地强度相对稳定。
• 财务状况：截止2024年第三季度末，公司总资产为2779.1亿元，较上年末减少4.2%；货币资金为291.2亿元，较上年末减少11%；总负债为2194.9亿元，较上年末减少5.2%；有息负债为358.6亿元，较上年末减少13.6%。现金短债比为4.6倍，短期偿债能力强；剔除预收账款后资产负债率为59.1%，净负债率为11.5%，资债指标健康。
• 投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。
• 盈利预测：预计2024/2025/2026年公司营收分别为740/705/651亿元；归母净利润为28.0/29.4/29.4亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.94元。
• 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

研究结论

公司业绩短期受交付量和毛利率下滑影响，但长期来看，其聚焦核心城市的拿地策略、优质土储、稳健的销售表现以及持续优化的财务结构为其发展奠定了坚实基础。随着低毛利项目结算完成，公司盈利能力有望逐步改善，维持“买入”评级。