金山办公2024年三季报点评：业绩稳健增长，AI化及信创有望加速

股票研究/2024.11.02 业绩稳健增长，AI化及信创有望加速金山办公(688111) 计算机/信息科技 -金山办公2024年三季报点评 朱丽江(分析师) 010-83939785 zhulijiang@gtjas.com 登记编号S0880523060002 本报告导读： 公司营收及利润实现稳健增长，订阅业务收入占比创新高，授权业务营收企稳回升， AI商业化加速及信创需求回暖有望推动公司业务超预期发展。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至351.46元。基于公司最新财报我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司EPS为3.33(-0.39)/4.23(-0.63)/5.44(-0.65)，考虑到估值切换，按照可比公司 2025年平均估值水平，小幅上调目标价至351.46元，对应2025年 83.11倍PE，维持“增持”评级。 公司营收及利润实现稳健增长。公司发布2024年三季报，前三季度 实现营收36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿 元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91亿元，同比增长15.16%，营收及利润均实现稳健增长。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 351.46 上次预测: 350.64 当前价格： 248.16 交易数据52周内股价区间（元） 168.53-343.00 总市值（百万元）114,780 总股本/流通A股（百万股）463/463 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）23.14 股东权益（百万元）10,704 净负债率-26.74% 市净率（现价）10.7 52周股价走势图 订阅业务收入占比创新高，授权业务营收企稳回升。前三季度国内金山办公上证指数 个人订阅业务营收同比增长20.50%，主要受益于AI功能的完善推 动付费率及客单价稳步提高；国内机构订阅业务营收同比增长3.75%，增速较低主要在于2024年公司正在推动企业客户以年账户SaaS化订阅替代年场地订阅模式，因而部分未确认收入体现在合同负债科目之中，截止9月30日公司合同负债达到19.90亿元，同比增长16.31%，为后续机构订阅业务增速回暖打下基础；前三季度公司订阅业务收入占比达到82.24%，同比提高3.71个百分点，环比中报提高0.49个百分点，再创历史新高；第三季度国内机构授权业务实现营收1.43亿元，同比增长8.97%，相较中报国内机构授权业务-10.14%的营收增速重新实现转正，业务逐渐企稳回升。 AI商业化加速及信创需求回暖有望推动公司业务超预期发展。2024 年7月，公司正式发布WPSAI2.0，新增AI写作助手、阅读助手 数据助手、设计助手等功能，能有效提升创作效率及体验，有望推动AI会员数量增长提速，用户粘性和付费率进一步提升，从而推动个人订阅业务超预期发展。公司在2024年完成了鸿蒙原生版WPS的开发及上架工作，在鸿蒙操作系统中竞争格局进一步改善，且随着地方政府化债措施有望落地及相关产业政策的出台，政府信创采购需求正在逐渐回暖，有望推动机构授权及机构订阅业务超预期发展 风险提示：AI功能研发失败、信创采购不及预期的风险。 21% 9% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% 22% -12% 相对指数 -5% 11% -20% 相关报告 合同负债稳健，AI化及鸿蒙化进展顺利 2024.08.29 一季度利润增长超预期，AI商用落地前景可期 2024.04.25 Q4拐点已现，AI商用提速助力业绩企稳回升 2024.02.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 微软CopilotARPU接近翻倍，AI助力空间提升 2023.06.05 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,885 4,556 5,103 6,472 8,074 (+/-)% 18.4% 17.3% 12.0% 26.8% 24.7% 净利润（归母） 1,118 1,318 1,542 1,956 2,518 (+/-)% 7.3% 17.9% 17.0% 26.8% 28.7% 每股净收益（元） 2.42 2.85 3.33 4.23 5.44 净资产收益率(%) 12.8% 13.2% 13.7% 15.5% 17.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 102.71 87.10 74.44 58.68 45.59 类Copilot功能内测，AI能力再上一层 2023.05.16 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金7,015 3,478 1,661 3,379 5,425 营业总收入 3,885 4,556 5,103 6,472 8,074 交易性金融资产 1,192 2,571 2,371 2,321 2,271 营业成本 583 670 770 965 1,193 应收账款及票据 500 569 568 617 645 税金及附加 35 37 40 43 47 存货 1 1 1 1 1 销售费用 818 967 970 1,197 1,453 其他流动资产 1,066 3,528 2,437 2,419 2,408 管理费用 392 444 439 518 565 流动资产合计 9,775 10,147 7,038 8,737 10,750 研发费用 1,331 1,472 1,684 2,155 2,705 长期投资 444 1,094 1,194 1,294 1,394 EBIT 901 1,091 1,599 2,042 2,607 固定资产 82 69 76 72 66 其他收益 173 142 153 168 186 在建工程 121 248 268 288 308 公允价值变动收益 -30 -3 0 0 0 无形资产及商誉 287 272 267 262 257 投资收益 339 219 255 298 331 其他非流动资产 1,348 2,144 6,766 6,781 6,792 财务费用 -13 -95 -33 -15 -32 非流动资产合计 2,282 3,827 8,571 8,697 8,816 减值损失 -25 -23 -16 -19 -21 总资产 12,058 13,974 15,609 17,433 19,567 资产处置损益 0 5 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 1,197 1,401 1,625 2,055 2,638 应付账款及票据 306 453 514 617 713 营业外收支 2 -11 6 1 1 一年内到期的非流动负债 66 37 26 26 26 所得税 67 75 82 90 108 其他流动负债 2,378 2,664 2,861 3,217 3,498 净利润 1,131 1,314 1,550 1,966 2,530 流动负债合计 2,750 3,154 3,401 3,860 4,237 少数股东损益 13 -3 8 10 13 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,118 1,318 1,542 1,956 2,518 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 69 42 42 42 42 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 440 759 850 850 850 ROE(摊薄,%) 12.8% 13.2% 13.7% 15.5% 17.6% 非流动负债合计 509 801 892 892 892 ROA(%) 10.1% 10.1% 10.5% 11.9% 13.7% 总负债 3,259 3,954 4,292 4,752 5,129 ROIC(%) 9.5% 10.2% 13.3% 15.3% 17.2% 实收资本(或股本) 461 462 463 463 463 销售毛利率(%) 85.0% 85.3% 84.9% 85.1% 85.2% 其他归母股东权益 8,263 9,487 10,776 12,131 13,874 EBITMargin(%) 23.2% 23.9% 31.3% 31.5% 32.3% 归属母公司股东权益 8,724 9,949 11,238 12,593 14,337 销售净利率(%) 29.1% 28.9% 30.4% 30.4% 31.3% 少数股东权益 74 71 79 88 101 资产负债率(%) 27.0% 28.3% 27.5% 27.3% 26.2% 股东权益合计 8,798 10,020 11,317 12,682 14,438 存货周转率(次) 337.5 521.1 568.4 770.1 1053.2 总负债及总权益 12,058 13,974 15,609 17,433 19,567 应收账款周转率（次） 8.6 8.6 9.0 11.0 12.8 总资产周转周转率（次） 0.3 0.4 0.3 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.6 1.1 1.1 1.0 经营活动现金流 1,603 2,058 1,672 2,159 2,628 资本支出/收入 4.5% 3.6% 1.7% 1.2% 1.0% 投资活动现金流 4,502 -5,210 -3,315 164 197 EV/EBITDA 111.60 117.30 68.32 53.05 40.94 筹资活动现金流 -354 -385 -174 -605 -778 P/E(现价&最新股本摊薄) 102.71 87.10 74.44 58.68 45.59 汇率变动影响及其他 11 -2 0 0 0 P/B(现价) 13.16 11.54 10.21 9.11 8.01 现金净增加额 5,762 -3,539 -1,817 1,718 2,046 P/S(现价) 29.54 25.19 22.49 17.73 14.22 折旧与摊销 130 125 58 59 66 EPS-最新股本摊薄(元) 2.42 2.85 3.33 4.23 5.44 营运资本变动 607 807 302 412 341 DPS-最新股本摊薄(元) 0.73 0.88 1.03 1.30 1.68 资本性支出 -176 -166 -89 -79 -79 股息率(现价,%) 0.3% 0.4% 0.4% 0.5% 0.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测及估值4 1.1.盈利预测4 1.2.估值5 2.风险提示6 1.盈利预测及估值 1.1.盈利预测 国内个人办公服务订阅业务：该业务主要为个人消费者用户提供WPSOffice个人版及WPSAI个人版会员订阅服务，会员包括超级会员、AI会员和大会员三类，所有会员均可选择按月度、季度或年度方式进行付费。2021- 2023年间，公司WPSPC版月活用户数分别为2.19、2.42、2.65亿，同比增速分别为15.87%、10.50%、9.50%；累计年度付费用户数分别为2537、2997、3549万人，同比增速分别为29.31%、18.13%、18.42%；基于PC端月活的累计年度付费率分别为11.58%、12.38%、13.39%；基于累计年度付费用户数的ARPU分别为57.76、68.41、74.76元，同比增速分别为11.53%、18.44%、9.29%；随着WPSAI功能的持续丰富以及会员体系调整的积极效应逐渐体现，我们预计公司WPSPC版月活