招商银行2024年三季报点评：稳字当头，全年利润增速向好

股票研究/2024.11.02 稳字当头，全年利润增速向好招商银行(600036) 商业银行/金融 刘源(分析师) 021-38677818 liuyuan023804@gtjas.com 登记编号S0880521060001 本报告导读： ——招商银行2024年三季报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：43.75 当前价格：38.01 上次预测:38.77 交易数据 招商银行2024年三季报营收及净利润增速符合预期，资产质量延续对公稳中向优、 零售不良承压的态势，但拨备较为充足。上调目标价至43.75元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：根据三季报及基准利率下调情况，调整2024-2026年净利润增速预测为0.2%、0.5%、3.8%，对应BVPS为41.25(+0.39)、45.06(-0.11)、49.09(-0.59)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台 利好银行风险缓释和信贷需求恢复，推动板块估值回升。上调目标价至43.75元，对应2024年1.05倍PB，维持增持评级。 业绩增速符合预期，Q3单季净利润增速已先行转正，全年利润有望保持正增。营收端，利息净收入和手续费净收入同比降幅逐季收窄前者主要得益于负债成本改善带动息差同比降幅收窄，后者则是代 理业务费率调降的基数影响逐步消退，24Q3财富管理收入同比降幅 52周内股价区间（元）27.03-40.00 总市值（百万元）958,606 总股本/流通A股（百万股）25,220/20,629 流通B股/H股（百万股）0/4,591 资产负债表摘要(LF) 资产总额（百万元）11,028,483 贷款总额（百万元）6,758,751 存款总额（百万元）8,732,681 核心一级资本充足率13.73% 52周股价走势图 已从Q1的-32.6%收窄至-16%。规模扩张方面招行保持略低于行业招商银行上证指数 均值的稳健增速，以便有更大空间平衡价格与风险。其他非息受8 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 月以来债市波动影响，增速预期内放缓。考虑存量按揭利率调整影响以及股债跷跷板效应，24Q4营收仍有一定压力。利润端，24Q3业务及管理费同比减少12%（其中员工费用下降了14%），使得PPOP同比增速转正为1.6%。但结合当前经济环境和零售风险暴露压力，招行释放拨备的力度较为克制，24Q3减值计提同比增加了8.5%，使得归母净利润增速降至0.8%，预计全年增速在零附近。 24Q3资产及存款同比增速分别较Q2末提升1.4pct、1.5pct至9.2% 9.4%，贷款规模恢复正增，但同比增速进一步放缓至4.7%。24Q3 贷款基本延续Q2变化，边际上一般对公贷款投放略有好转、新增 22亿元；票据贴现压降了5.5%（Q2压降了17.4%），息差收窄下招行着重提高资金使用效率；零售贷款新增327亿，同比、环比均少增，居民信贷需求修复仍需时间。贷款占比下降的空缺由债券投资填补，从结构上增加了资产收益率下行幅度。24Q3存款保持较快增速、同比多增，占负债的比例提升0.4pct至83.1%，但定期化趋势延续，活期占比降至4.3pct至48.7%。 资产质量整体保持稳健，对公贷款各项质量指标进一步改善，但零售不良生成仍然承压，24Q3抬升至1.6%，贡献了新增不良的60% 风险提示：需求修复低于预期；零售贷款风险暴露超出预期。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 344,783 339,123 329,687 323,571 332,911 (+/-)% 4.1% -1.6% -2.8% -1.9% 2.9% 净利润（归母） 138,012 146,602 146,877 147,641 153,228 (+/-)% 15.1% 6.2% 0.2% 0.5% 3.8% 每股净资产（元，期末股本） 32.71 36.71 41.25 45.06 49.09 净资产收益率(%) 17.1% 14.5% 13.1% 12.2% 11.7% 市净率 1.16 1.04 0.92 0.84 0.77 39% 29% 19% 9% -1% -11% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% 16% 32% 相对指数 3% 5% 24% 相关报告 扎实内功，稳中求进2024.03.26 营收韧性小幅超出预期2024.01.21对公房地产不良双降，风险化解拐点已至2023.10.28 零售信贷投放及资产质量表现超出预期 2023.08.27 营收增速和零售资产质量表现超出预期 2023.04.27 财务预测表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表存放央行 603,027 682,802 605,909 648,323 693,705 业绩增长净利息收入增速 7.0% -1.6% -3.2% -2.4% 1.8% 同业资产 631,598 560,709 644,815 680,280 717,696 净手续费增速 -0.2% -10.8% -14.0% -5.0% 3.0% 贷款总额 6,051,4596,508,8656,769,2207,175,3737,605,895 净非息收入增速 -0.6% -1.7% -2.0% -0.9% 4.7% 贷款减值准备 -261,476-269,534-273,606-277,400-286,180 拨备前利润增速 3.8% -2.1% -2.1% -1.1% 3.8% 贷款净额 5,807,1546,252,7556,495,6136,897,9737,319,715 归属母公司净利润增速 15.1% 6.2% 0.2% 0.5% 3.8% 证券投资 2,772,6893,193,9203,517,1493,764,3494,034,320 资产质量 其他资产 324,444338,297360,718384,014408,818 不良贷款余额 58,004 61,579 63,771 66,712 70,656 资产合计 10,138,91211,028,48311,624,20512,374,93913,174,254 不良贷款净生成率 0.83% 0.85% 0.80% 0.75% 0.65% 同业负债 1,075,3691,269,3761,066,7831,077,4511,088,225 不良贷款率 0.96% 0.95% 0.94% 0.93% 0.93% 存款余额 7,590,5798,240,4988,858,5359,478,63310,142,137 拨备覆盖率 450.79% 437.70% 429.05% 415.82% 405.03% 应付债券 223,821176,578236,214240,614243,514 拨贷比 4.32% 4.14% 4.04% 3.87% 3.76% 其他负债 294,905256,302291,482309,701329,126 资本状况 负债合计 9,184,6749,942,75410,453,01411,106,39911,803,002 资本充足率 17.8% 17.9% 20.6% 20.8% 21.0% 股东权益合计 954,2381,085,729 1,171,1911,268,5401,371,252 核心资本充足率 15.8% 16.0% 17.7% 18.0% 18.2% 利润表 风险加权系数 57.6% 59.9% 57.1% 57.1% 57.1% 净利息收入 218,235 214,669 207,729 202,747 206,379 股息支付率 31.8% 33.9% 35.0% 35.0% 35.0% 净手续费收入 94,275 84,108 72,333 68,716 70,778 盈利能力 其他非息收入 32,273 40,346 49,626 52,107 55,754 ROAE 15.30% 14.50% 13.13% 12.21% 11.72% 营业收入 344,783 339,123 329,687 323,571 332,911 ROAA 1.42% 1.39% 1.30% 1.23% 1.20% 税金及附加 -8,686 -9,205 -9,751 -9,214 -9,225 RORWA 2.36% 2.22% 2.22% 2.16% 2.10% 业务及管理费 -113,375 -111,786 -106,368 -103,262 -104,578 生息率 3.70% 3.56% 3.31% 3.08% 2.96% 营业外净收入 -43 -45 -110 -50 -50 付息率 1.61% 1.73% 1.66% 1.57% 1.51% 拨备前利润 222,679 218,087 213,458 211,045 219,058 净利差 2.10% 1.84% 1.65% 1.52% 1.45% 资产减值损失 -57,566 -41,469 -37,179 -34,164 -35,810 净息差 2.28% 2.04% 1.85% 1.70% 1.63% 税前利润 165,113 176,618 176,280 176,880 183,247 成本收入比 32.88% 32.96% 32.26% 31.91% 31.41% 所得税 -25,819 -28,612 -28,293 -28,124 -28,861 估值指标 税后利润 139,294 148,006 147,987 148,757 154,386 EPS 5.20 5.64 5.64 5.67 5.89 归属母公司净利润 138,012 146,602 146,877 147,641 153,228 BVPS 32.71 36.71 41.25 45.06 49.09 归属母公司普通股股东净利润 132,812 142,045 142,320 143,084 148,671 每股股利 1.74 1.97 2.04 2.05 2.13 流动性 P/E 7.32 6.74 6.74 6.70 6.45 贷存比 79.7% 79.0% 76.4% 75.7% 75.0% P/B 1.16 1.04 0.92 0.84 0.77 贷款/总资产 59.7% 59.0% 58.2% 58.0% 57.7% P/PPOP 4.30 4.40 4.49 4.54 4.38 平均生息资产/平均总资产 98.9% 99.2% 99.3% 99.2% 99.1% 股息收益率 4.57% 5.19% 5.36% 5.39% 5.59% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 EPS（元）BVPS（元）市净率PB市盈率PE 证券代码上市银行收盘价 23A24E23A24E23A24E23A24E 601166.SH 兴业银行 3.51 3.66 34.05 36.88 0.54 0.50 5.21 4.99 18.29 000001.SZ 平安银行 2.25 2.25 20.74 21.99 0.55 0.52 5.08 5.07 11.43 002142.SZ 宁波银行 3.75 4.00 26.71 30.80 0.95 0.83 6.80 6.38 25.50 600926.SH 杭州银行 2.31 2.76 15.90 18.24 0.88 0.76 6.03 5.06 13.94 600919.SH 江苏银行 1.69 1.64 11.47 12.97 0.78 0.69 5.29 5.44 8.94 002966.SZ 苏州银行 1.22 1.33 10.77 11.76 0.71