伊利股份24Q3点评：渠道调整初见成效

主要观点与关键数据

• Q3业绩表现：营收290.4亿元（-6.7%），归母净利润33.4亿元（+8.5%），扣非归母净利润31.8亿元（+13.4%）；Q1-3营收887.3亿元（-8.6%），归母净利润108.7亿元（+15.9%），扣非归母净利润85.1亿元（-4.6%）。
• 收入端：渠道调整效果显现，Q3液体乳/奶粉/冷饮营收同比-10.3%/+6.6%/-16.6%，液奶降幅收窄（Q2-19.6%），库存恢复良性，奶粉份额持续提升。
• 盈利端：成本红利与货折减少提升盈利，Q3毛利率同比+2.5pct至35.1%，销售/管理/研发/财务费率同比+1.1pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.5pct，营业外支出同比-2.7亿元，所得税率同比-2.2pct至11.3%，归母净利率同比+1.6pct至11.5%。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计Q4环比改善，2025年恢复收入增长；长期净利率有望上升。
• 盈利预测：2024-2026年营收1174/1230/1282亿元（同比-7.0%/+4.8%/+4.3%），归母净利润120/110/120亿元（同比+15.2%/-8.3%/+9.1%），当前股价对应PE分别为14/15/14倍。

风险提示

• 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

分析师信息

• 执业证书号：S0010524020001，邮箱：luoyuewen@hazq.com。
• 分析师：邓欣（华安证券研究所副所长）、罗越文（食品饮料资深分析师）。