2024三季报点评：组织持续变革，坚持科技驱动

华熙生物(688363) 研究报告总结

核心观点

• 组织变革影响：公司因组织变革导致前期费用增加，业绩阶段性承压。2024Q1-3营收、归母净利润、扣非净利润同比分别下降8%、30%、25%；Q3营收10.6亿元同比-7%，归母净利润0.2亿元同比-77%，扣非净利润0.11亿元同比-85%。
• 医美业务表现：医疗终端业务领增，润致格格针、斐然Q4进入首发阶段，预计2025年进入放量周期。医美团队成熟，具备高效运营打法。
• 护肤业务调整：公司聚焦糖生物学和再生医学两大方向，润百颜推出胶原紧塑霜，夸迪推出新版CT50面霜，关注新品后续表现。
• 财务预测：下调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.08、1.59、2.01元，对应扣非净利润分别为-0.43、-0.55、-0.69元。

关键数据

• 财务指标：2023年营收6,076亿元，净利润593亿元，每股净资产14.50元，市净率4.2，净负债率-9.21%。
• 业务占比：医疗终端业务占比提升，护肤业务占比下降，带动销售费用率下降，管理费用因组织调整有所提升。
• 估值：采用PS估值法，参考同业平均PS并给予估值折价，给予2025年PS6倍，目标价78.86元，维持“增持”评级。

研究结论

• 短期承压：公司处于调整阶段，收入及利润仍承压，但整体降费空间显著，对标同业含医美业务公司盈利能力提升空间大。
• 长期关注：医美新品表现及护肤业务调整进度是关键关注点，公司深耕糖生物学和再生医学方向，有望实现长期增长。
• 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。

财务预测表

• 资产负债表摘要(LF)：2024E股东权益6,986亿元，每股净资产14.50元；2026E总资产10,343亿元，总负债1,786亿元。
• 利润表摘要：2024E营收5,702亿元，净利润522亿元；2026E营收7,268亿元，净利润970亿元。
• 主要财务比率：2023年ROE8.5%，2026EROE11.4%；2023年ROA6.8%，2026EROA9.8%；2023年ROIC8.1%，2026EROIC10.7%。

可比公司盈利预测

• 珀莱雅：2024E营收115.85亿元，净利率13.4%，PS3.29倍。
• 巨子生物：2024E营收51.25亿元，净利率38.3%，PS9.64倍。
• 爱美客：2024E营收32.87亿元，净利率65.2%，PS20.44倍。
• 华熙生物：2024E营收57.02亿元，净利率9.2%，PS5.13倍。