公司经营稳定，持续看好公司发展

核心观点与关键数据

• 公司经营情况：安徽合力2024年前三季度实现营收134.09亿元，同比增长2.11%；归母净利润11.01亿元，同比增长11.63%。Q3营收44亿元，同比下滑0.11%；归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%。
• 国内市场：2024Q1-3国内叉车总销量同比增长10.8%，其中国内市场销量同比增长6.17%。公司持续巩固国内市场，构建27家省级营销机构，近500家二、三级营销服务网络。
• 海外业务：2024Q1-3国内叉车出口销量同比增长19.9%，新能源锂电池叉车竞争力提升。公司海外业务持续放量，覆盖七大海外中心，产品畅销150多个国家和地区。公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心。

财务表现

• 毛利率与净利率：2024Q1-3公司毛利率21.53%，净利率8.82%，同比分别提升1.29pct和0.47pct。Q3毛利率21.42%，净利率7.26%，同比提升0.26pct和下滑0.83pct。毛利率提升或因零部件业务放量、海外销售收入增长。
• 费用率：Q3销售费用率4.49%，管理费用率2.69%，研发费用率5.45%，财务费用率0.03%，同比分别提升0.99pct、0.22pct、0.49pct和0.05pct。

行业与市场分析

• 国内市场：2024年国内宏观环境景气度不及预期，叉车下游需求减弱。
• 海外市场：海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求有望保持较高景气度。

研究结论与评级

• 财务预测：预计公司2024-2026年营收分别为183.6/198.5/214.8亿元，归母净利润分别为14.7/16.8/19.0亿元，CAGR为14.11%。EPS分别为1.65/1.88/2.13元/股。
• 投资建议：考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖，电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。

风险提示

1. 宏观环境不及预期风险。
2. 行业价格竞争风险。
3. 海外拓展不及预期风险。