核心观点与关键数据
2024年前三季度业绩表现
- 营收35.6亿元，同比-44.43%；归母净利润2.92亿元，同比-59.49%；扣非归母净利润2.95亿元，同比-57.7%。
- 毛利率25.29%，同比+3.24pct；净利润率8.18%，同比-3.09pct。
- 期间费用率15.58%，同比+7.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%、6.35%、0.96%、7.84%，同比分别变动+0.05、+3.19、+0.5、+3.64pct。
2024Q3单季度业绩表现
- 营收13.02亿元，同比-37.96%，环比+7.99%；归母净利润0.76亿元，同比-46.01%，环比+11.95%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-57.43%，环比-26.88%。
- 毛利率22.77%，同比+2.5pct，环比-0.77pct；净利润率5.78%，同比-0.75pct，环比+0.19pct。
- 期间费用率14.9%，同比+5.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%、6.45%、0.77%、7.3%，同比分别变动-0.33、+3.02、+0.20、+2.43pct。
海风业务展望
- 江苏、广东用海问题有望解决，2025年海风规模起量。
- 公司多个项目（三峡青州五六七、龙源射阳、华能临高、华润连江外海、瑞安1号）预计2024下半年完工交付，海风订单有望在2024Q4及2025年兑现。
海外业务拓展
- 子公司南通长风与OceanSTAR公司签订4500万美元浮式储卸油船（FSO）EPC建造合同，标志着公司进入大海工领域。
- 通州湾海工基地聚焦海外市场，德国海工基地将承接欧洲海风需求，产品涵盖导管架、漂浮式平台等多元化海工产品。
盈利预测
- 下修2024年业绩预期，但预计2025年海风开工大年将带动业绩增长。
- 预计2024~2026年归母净利润分别为6.12/14.59/18.86亿元，对应PE估值26.2/11.0/8.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 需求波动、原材料价格波动、技术变革、盈利能力下降。
财务指标（2022A-2026E）
- 营业收入：6,738亿元（2022A）→5,987亿元（2024E）→14,092亿元（2026E）。
- 归母净利润：629亿元（2022A）→612亿元（2024E）→1,886亿元（2026E）。
- EPS：0.35元（2022A）→0.34元（2024E）→1.05元（2026E）。
- P/E：25.5倍（2022A）→26.2倍（2024E）→8.5倍（2026E）。
估值比率
- P/E：25.5倍（2022A）→20.1倍（2023A）→26.2倍（2024E）→11.0倍（2025E）→8.5倍（2026E）。
- P/B：1.9倍（2022A）→1.8倍（2023A）→1.7倍（2024E）→1.5倍（2025E）→1.3倍（2026E）。
- EV/EBITDA：23.8倍（2022A）→10.6倍（2024E）→6.3倍（2026E）。
