中国黄金2024年三季报业绩点评：销售结构持续分化，静待终端企稳回温

股票研究/2024.11.01 销售结构持续分化，静待终端企稳回温中国黄金(600916) 批零贸易业/可选消费品 ——中国黄金2024年三季报业绩点评 刘越男(分析师)苏颖(分析师) 021-38677706021-38038344 liuyuenan@gtjas.comsuying@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880522110001 本报告导读： 2024Q3业绩略低于预期，投资金需求释放驱动收入增长，销售结构变化利润端有一定扰动；预计2024年门店数量维持稳定，静待消费信心回温。 投资要点： 业绩略低于预期，维持“增持”评级。考虑到金价持续新高下黄金珠宝终端动销有所承压，加盟商拿货意愿减弱，叠加产品销售结构变化或对利润率有一定拖累，下调2024-2026年公司EPS分别为 0.63/0.71/0.80元（原值0.67/0.77/0.89元），参考可比公司估值，给予2024年16.2倍PE，下调目标价至10.21元（原值10.39元），维持“增持”评级。 业绩简述：2024年前三季度实现收入465.75亿元/yoy+12.73%，归 母净利润7.46亿元/yoy+0.64%，扣非归母净利润6.97亿元 /yoy+2.69%。其中：2024Q3单季度实现收入114.19亿元/yoy-2.78% 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 10.21 上次预测: 10.39 当前价格：8.85 交易数据 52周内股价区间（元）7.66-11.66 总市值（百万元）14,868 总股本/流通A股（百万股）1,680/1,680 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,376 每股净资产（元）4.39 市净率（现价）2.0 净负债率-25.44% 52周股价走势图 归母净利润1.51亿元/yoy-25.71%，扣非归母净利润1.17亿元/yoy-中国黄金上证指数 33.41%。整体业绩略低于预期，收入端主要由于金价持续创新高下 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 终端动销仍承压，叠加销售结构变化带动毛利率有所下降，利润端呈现一定下滑。 毛利率受产品销售结构波动，费用率稳中有降。2024Q3公司毛利率 3.62%/-0.60pct，扣非归母净利率1.02%/-0.47pct，期间费用率1.24%/- 0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.04pct/0.00pct/- 0.03pct/-0.08pct至0.89%/0.37%/0.03%/-0.04%。毛利率与净利率均有所下滑，主要由于产品销售结构变化，金条销售占比提升。 门店数量维持稳定，静待消费信心回温。2024Q3公司净关门店合计 51家，其中直营门店数量不变，加盟门店净关51家；2024Q4拟增 门店181家，其中直营2家，加盟179家。2024Q3单季度黄金珠宝 业务实现营收112.89亿元/yoy-3.15%，服务费收入1.01亿元 /yoy+149.52%，金价持续新高下克重黄金动销有所承压，投资金维持相对更好表现，随着消费信心逐步回温、下半年及春节传统旺季推进，静待终端动销及加盟商补库边际回暖。 风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。 16% 8% 0% -9% -17% -25% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -1% -13% 相对指数 -5% -13% -22% 相关报告 投资金释放，驱动收入增长2024.09.01 黄金展销双发力，渠道拓店持续可期2024.04.29展销会销售助力，一季报业绩有望超预期2024.03.19 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 47,124 56,364 62,724 71,227 80,568 (+/-)% -7.2% 19.6% 11.3% 13.6% 13.1% 净利润（归母） 765 973 1,059 1,187 1,338 (+/-)% -3.7% 27.2% 8.8% 12.0% 12.7% 每股净收益（元） 0.46 0.58 0.63 0.71 0.80 净资产收益率(%) 11.1% 13.2% 13.0% 13.3% 13.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 19.43 15.27 14.03 12.53 11.11 Q3业绩符合预期，加盟拓店发力可期2023.10.31展销发力加盟政策优化，渠道拓店可期2023.08.15 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金5,271 6,033 6,837 6,927 6,967 营业总收入 47,124 56,364 62,724 71,227 80,568 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 45,288 54,038 60,114 68,370 77,383 应收账款及票据 1,161 1,237 1,437 1,650 1,826 税金及附加 69 79 100 114 129 存货 3,950 4,484 4,117 4,870 5,745 销售费用 450 499 533 727 822 其他流动资产 607 654 697 713 717 管理费用 146 189 213 242 274 流动资产合计 10,989 12,408 13,088 14,160 15,255 研发费用 28 27 44 50 56 长期投资 46 130 130 130 130 EBIT 1,128 1,619 1,719 1,725 1,903 固定资产 101 95 95 95 95 其他收益 0 142 53 80 121 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -119 -34 0 0 0 无形资产及商誉 19 18 18 18 18 投资收益 -125 -333 -458 -321 -363 其他非流动资产 475 460 460 460 460 财务费用 24 20 0 0 0 非流动资产合计 641 703 703 703 703 减值损失 -16 -101 0 0 0 总资产 11,630 13,110 13,791 14,863 15,958 资产处置损益 0 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 860 1,189 1,314 1,485 1,662 应付账款及票据 188 95 191 207 205 营业外收支 87 14 25 13 16 一年内到期的非流动负债 51 41 41 41 41 所得税 179 225 271 301 331 其他流动负债 4,117 5,277 5,094 5,333 5,533 净利润 767 977 1,068 1,196 1,347 流动负债合计 4,355 5,413 5,325 5,581 5,779 少数股东损益 2 4 8 10 9 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 765 973 1,059 1,187 1,338 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 210 176 176 176 176 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 63 50 50 50 50 ROE(摊薄,%) 11.1% 13.2% 13.0% 13.3% 13.6% 非流动负债合计 273 226 226 226 226 ROA(%) 6.8% 7.9% 7.9% 8.4% 8.7% 总负债 4,628 5,639 5,552 5,807 6,006 ROIC(%) 12.6% 17.1% 16.2% 14.9% 15.0% 实收资本(或股本) 1,680 1,680 1,680 1,680 1,680 销售毛利率(%) 3.9% 4.1% 4.2% 4.0% 4.0% 其他归母股东权益 5,238 5,704 6,463 7,270 8,158 EBITMargin(%) 2.4% 2.9% 2.7% 2.4% 2.4% 归属母公司股东权益 6,918 7,384 8,143 8,950 9,838 销售净利率(%) 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 少数股东权益 84 88 96 106 115 资产负债率(%) 39.8% 43.0% 40.3% 39.1% 37.6% 股东权益合计 7,002 7,471 8,239 9,056 9,952 存货周转率(次) 11.2 12.8 14.0 15.2 14.6 总负债及总权益 11,630 13,110 13,791 14,863 15,958 应收账款周转率（次） 41.3 47.0 46.9 46.2 46.4 总资产周转周转率（次） 4.2 4.6 4.7 5.0 5.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 1.6 1.5 0.7 0.6 经营活动现金流 1,193 1,577 1,537 778 836 资本支出/收入 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 投资活动现金流 -41 -190 -433 -308 -346 EV/EBITDA 13.46 6.30 4.80 4.73 4.26 筹资活动现金流 -520 -628 -300 -380 -450 P/E(现价&最新股本摊薄) 19.43 15.27 14.03 12.53 11.11 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.15 2.01 1.83 1.66 1.51 现金净增加额 633 759 804 91 40 P/S(现价) 0.32 0.26 0.24 0.21 0.18 折旧与摊销 77 90 0 0 0 EPS-最新股本摊薄(元) 0.46 0.58 0.63 0.71 0.80 营运资本变动 50 7 36 -726 -857 DPS-最新股本摊薄(元) 0.16 0.24 0.18 0.23 0.27 资本性支出 -41 -60 25 13 16 股息率(现价,%) 1.8% 2.7% 2.0% 2.6% 3.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 根据PE估值法，公司可比上市公司分别为老凤祥、菜百股份、老铺黄金、曼卡龙，其2024年平均PE为20.14倍。 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 老凤祥 3.82 4.21 4.57 12.87 11.67 10.75 菜百股份 0.97 1.09 1.19 10.98 9.77 8.95 老铺黄金 6.57 8.96 11.41 30.06 22.05 17.32 曼卡龙 0.38 0.45 0.51 26.66 22.51 19.86 行业平均值 20.14 16.50 14.22 表1:可比公司估值表（2024.10.31）重点公司 EPS（元）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：曼卡龙EPS为Wind一致预期。 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.59/11.87/13.38亿元，EPS分别为0.63/0.71/0.80元，参考可比公司估值，给予2024年16.2倍PE，下调目标价至10.21元（原值10.39元），维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者