0028672024年三季报业绩点评：固本培元，静待终端动销回温

股票研究/2024.11.01 固本培元，静待终端动销回温周大生(002867) 批零贸易业/可选消费品 ——周大生2024年三季报业绩点评 刘越男(分析师)苏颖(分析师) 021-38677706021-38038344 liuyuenan@gtjas.comsuying@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880522110001 本报告导读： 2024Q3业绩低于预期，金价持续新高动销疲软，加盟商补货意愿承压，静待终端动销逐步回温。 投资要点： 业绩低于预期，维持“增持”评级。考虑到金价持续新高下克重黄金品类动销承压、加盟商拿货意愿疲弱，下调2024-2026年EPS分别为0.99/1.14/1.30元（原值1.13/1.32/1.50元），给予2024年14xPE 估值，下调目标价至13.86元（原值14.32元），维持“增持”评级。业绩简述：2024年前三季度实现营收108.09亿元/yoy-13.49%，实现归母净利润8.55亿元/yoy-21.95%，扣非归母净利润8.37亿元/yoy- 20.55%；其中：2024Q3单季度实现营收26.12亿元/yoy-40.91%，实现归母净利润2.53亿元/yoy-28.70%，扣非归母净利润2.52亿元/yoy-27.23%。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 13.86 上次预测: 14.32 当前价格：11.28 交易数据 52周内股价区间（元）10.05-20.19 总市值（百万元）12,362 总股本/流通A股（百万股）1,096/1,080 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,205 每股净资产（元）5.66 市净率（现价）2.0 净负债率-10.95% 52周股价走势图 金价持续新高加盟商补货意愿承压，静待终端动销逐步回温。周大生深证成指 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 2024Q3收入利润仍有承压，主要由于季内金价屡创新高，黄金首饰 消费观望情绪浓厚，下游客户补库热情持续下降影响，素金类收入有较大幅度下滑。2024Q3单季度自营线下业务收入3.91亿元/-3.46%，其中镶嵌销售0.19亿元/-21.46%，黄金销售3.58亿元/-3.50% 自营线上（电商）业务收入4.62亿元/+14.07%，其中镶嵌销售0.32 亿元/+2.96%，黄金销售2.61亿元/+4.82%；加盟业务收入17.28亿 元/-51.60%，其中镶嵌销售1.61亿元/-6.94%，黄金销售12.91亿元 /-58.17%。随着消费信心逐步回温、下半年及春节传统旺季推进，静待终端动销及加盟商补库边际回暖。 聚焦固本培元经营战略，渠道布局寻求规模与效率新平衡。当前消 费信心不足、叠加金价持续高企的环境下，公司执行固本培元的经 营理念，聚焦现有门店改善产品结构、提升单店盈利能力，恢复加盟商信心；同时通过构建品牌矩阵孵化新的增长曲线。公司自营门店持续布局，致力于打造零售标杆门店，提升供应链运营及资金效率，着重寻求规模与效率的新平衡点。截至2024Q3末，公司门店数量达5235家（加盟4886家，自营349家），其中加盟店净增111 家，自营店净增18家，合计净增门店129家。 风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。 37% 24% 11% -2% -16% -29% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -5% -18% 相对指数 -13% -26% -25% 相关报告 中期高分红回馈股东，静待旺季回暖2024.08.30 黄金发力驱动收入，镶嵌拖累临近尾声 2024.04.28 黄金发力修复提速，格局优化拓店可期 2024.01.22 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,118 16,290 14,548 16,549 18,727 (+/-)% 21.4% 46.5% -10.7% 13.8% 13.2% 净利润（归母） 1,091 1,316 1,085 1,249 1,426 (+/-)% -10.9% 20.7% -17.5% 15.0% 14.2% 每股净收益（元） 1.00 1.20 0.99 1.14 1.30 净资产收益率(%) 18.0% 20.6% 15.9% 16.8% 17.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.34 9.39 11.39 9.90 8.67 拓店超预期，看好低估值修复弹性2024.01.11董事长增持彰显发展信心，渠道拓展可期2023.11.07 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,735 852 1,270 1,299 1,465 营业总收入 11,118 16,290 14,548 16,549 18,727 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 8,808 13,334 11,544 13,122 14,824 应收账款及票据 817 1,498 1,196 1,360 1,539 税金及附加 106 147 145 157 169 存货 3,342 3,643 3,795 4,314 4,874 销售费用 748 944 1,382 1,572 1,779 其他流动资产 340 455 439 447 457 管理费用 93 106 116 132 150 流动资产合计 6,235 6,448 6,700 7,421 8,335 研发费用 12 12 11 13 14 长期投资 155 155 150 155 155 EBIT 1,351 1,746 1,349 1,553 1,791 固定资产 15 14 14 14 14 其他收益 54 39 73 83 94 在建工程 505 721 721 721 721 公允价值变动收益 -28 7 0 0 0 无形资产及商誉 403 386 386 386 386 投资收益 18 -86 -9 -24 -46 其他非流动资产 293 289 288 287 286 财务费用 -13 4 0 0 0 非流动资产合计 1,372 1,564 1,558 1,563 1,562 减值损失 0 -9 -75 -30 -30 总资产 7,607 8,012 8,258 8,984 9,897 资产处置损益 1 1 1 3 2 短期借款 0 200 0 0 0 营业利润 1,409 1,695 1,339 1,585 1,810 应付账款及票据 271 149 158 180 203 营业外收支 12 13 72 28 30 一年内到期的非流动负债 51 65 65 65 65 所得税 333 396 326 365 414 其他流动负债 1,155 1,155 1,125 1,234 1,351 净利润 1,087 1,313 1,085 1,249 1,426 流动负债合计 1,477 1,569 1,348 1,479 1,620 少数股东损益 -3 -3 0 0 0 长期借款 18 18 19 19 20 归属母公司净利润 1,091 1,316 1,085 1,249 1,426 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 47 32 32 32 32 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 16 9 9 9 9 ROE(摊薄,%) 18.0% 20.6% 15.9% 16.8% 17.4% 非流动负债合计 81 59 59 60 61 ROA(%) 14.9% 16.8% 13.3% 14.5% 15.1% 总负债 1,558 1,628 1,407 1,539 1,680 ROIC(%) 16.8% 20.0% 14.9% 15.9% 16.7% 实收资本(或股本) 1,096 1,096 1,096 1,096 1,096 销售毛利率(%) 20.8% 18.1% 20.6% 20.7% 20.8% 其他归母股东权益 4,946 5,285 5,752 6,346 7,117 EBITMargin(%) 12.1% 10.7% 9.3% 9.4% 9.6% 归属母公司股东权益 6,042 6,381 6,847 7,442 8,213 销售净利率(%) 9.8% 8.1% 7.5% 7.5% 7.6% 少数股东权益 7 3 3 3 3 资产负债率(%) 20.5% 20.3% 17.0% 17.1% 17.0% 股东权益合计 6,049 6,385 6,851 7,445 8,217 存货周转率(次) 2.9 3.8 3.1 3.2 3.2 总负债及总权益 7,607 8,012 8,258 8,984 9,897 应收账款周转率（次） 14.8 14.1 10.8 12.9 12.9 总资产周转周转率（次） 1.5 2.1 1.8 1.9 2.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 0.1 1.1 0.5 0.6 经营活动现金流 1,018 139 1,208 680 834 资本支出/收入 1.1% 1.3% -0.5% -0.2% -0.2% 投资活动现金流 101 -230 64 2 -14 EV/EBITDA 9.59 8.70 8.30 7.19 6.15 筹资活动现金流 -673 -875 -854 -654 -654 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.34 9.39 11.39 9.90 8.67 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.05 1.94 1.81 1.66 1.51 现金净增加额 446 -967 419 - 166 P/S(现价) 1.11 0.76 0.85 0.75 0.66 折旧与摊销 83 104 1 1 1 EPS-最新股本摊薄(元) 1.00 1.20 0.99 1.14 1.30 营运资本变动 -177 -1,398 111 -592 -637 DPS-最新股本摊薄(元) 0.60 0.80 0.60 0.60 0.60 资本性支出 -123 -215 73 31 32 股息率(现价,%) 5.3% 7.1% 5.3% 5.3% 5.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 根据PE估值法，公司可比上市公司分别为中国黄金、菜百股份、老铺黄金、曼卡龙，其2024年平均PE为20.44倍。 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 中国黄金 0.67 0.77 0.89 13.22 11.51 9.96 菜百股份 0.97 1.09 1.19 11.01 9.80 8.97 老铺黄金 6.57 8.96 11.41 30.57 22.42 17.61 曼卡龙 0.38 0.45 0.51 26.97 23.19 20.45 行业平均值 20.44 16.73 14.25 表1:可比公司估值表（2024.10.30）重点公司 EPS（元）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：曼卡龙EPS为Wind一致预期。 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.85/12.49/14.26亿元，EPS分别为0.99/1.14/1.30元，参考可比公司估值，给予2024年14xPE估值，下调目标价至13.86元（原值14.32元），维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专