国内观察：2024年10月PMI—开启基本面验证序幕

投资要点 ➢事件：10月31日，国家统计局公布10月官方PMI数据。10月，制造业PMI为50.1%，前值49.8%；非制造业PMI为50.2%，前值50.0%。 ➢核心观点：10月制造业PMI超季节性回升，反映出一揽子稳增长政策对预期提振的作用明显，也为即将开始的基本面验证开了一个好头。对政策以及预期最为敏感的行业景气度提升明显，例如黑色、有色金属加工，以及金融等相关行业。不过供需恢复的不平衡、小企业景气度依然低于荣枯线等问题仍然存在。预期的提振、内需的恢复也并非一蹴而就，全年经济增长目标的完成或仍需政策加力，下一步关注人大常委会会议后，货币财政形成合力。 ➢PMI超季节性回升。不管是从绝对水平（50.1%，近五年同期均值49.7%），还是环比变化（+0.3pct，近五年同期均值-0.5pct），10月PMI无疑均超季节性。另一方面，制造业PMI也是自今年4月以来首次高于荣枯线。 ➢供需两端继续提速，新出口订单回落。10月生产指数升至52.0%，环比上升0.8pct。新订单指数升至50.0%，持平于荣枯线，环比上升0.1pct，不过分项上新出口订单指数已连续两个月回落，10月降至47.3%，为今年2月以来最低。外需韧性回落仍或是大趋势，但从10月来看，考虑到出口新订单指数与出口环比有一定相关性，不过由于去年10月出口环比-7.5%的低基数，从读数上看，10月出口增速仍有可能上升。 ➢预期改善明显。10月生产经营活动预期指数54.0%，环比上升2.0pct，总体反映一揽子政策出台的作用下，企业信心有所增强。行业上，食品及酒饮料、黑色金属加工、有色金属加工、汽车、电气相关经营活动预期指数位于高位。 ➢主要原材料购进价格指数回升。10月主要原材料购进价格指数及出厂价格指数均明显回升，不过原材料购进价格指数回升幅度更大（+8.3pct至53.4%），出厂价格指数略低于荣枯线（+5.9pct至49.9%）。预期提升的情况下，往往原材料价格反映更迅速，PPI10月涨幅或回正。但价格水平的趋势性回升，仍需内需企稳更巩固。行业上，黑色金属及有色金属加工原材料购进以及出厂价格指数均升至60.0%以上，是预期改善最直观的反映。 ➢旅游出行相关带动服务业商务活动指数回升。10月服务业商务活动指数50.1%，环比上升0.2pct，重回荣枯线以上。国庆假期带动下，旅游出行相关的行业景气度有所回升。另一方面，货币金融服务、资本市场服务业务活动预期指数高于65.0%，反映出金融相关行业的预期回升。 ➢基建施工进度加快。10月建筑业商务活动指数50.4%，环比回落0.3pct。其中土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上，反映出基建施工进度的回升，一方面与天气因素影响减弱有关，另一方面财政支出提速亦有贡献。 ➢PMI回升的持续性仍需关注。虽然10月PMI整体表现超预期，但结构上来看，仍有待进一步改善。如小型企业PMI47.5%，在荣枯线以下继续回落，反映出小企业的经营压力仍大；房地产业商务活动指数仍低于荣枯线；PMI新订单指数的回升速度仍慢于生产指数。这也意味着，为完成全年经济增长目标，一揽子政策或具备持续性。 ➢风险提示：海外需求下降超预期；稳增长政策落地不及预期。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089