10月经济数据前瞻：PPI环比有望回正

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《经济增速见底了么？——三季度经济数据解读》2024-10-18 2.《增量政策能稳住信贷么？——2024年9月金融数据解读》2024-10-15 3.《出口遇冷，会持续吗？——9月外贸数据解读》2024-10-14 4.《物价的“最后一跌”——9月物价数据解读》2024-10-13 证券研究报告 宏观月报/2024.11.01 PPI环比有望回正 ——10月经济数据前瞻 核心观点 生产方面，10月全国制造业PMI升至50.1%，重返枯荣线上。从10月以来的中观高频数据来看，钢铁、汽车和化工产业链开工率同比增速涨多跌少，工业生产景气度略有回升。我们预计，10月工业增加值同比增速升至5.6%。 投资方面，首先，9月专项债发行进度依然偏慢，基建投资或略有回落；其次随着地产各项指标的小幅震荡，地产投资或小幅下行；最后，在“两重”“两新”政策等的支持下，制造业投资增速或有所回升。我们预计，10月固定资产投资累计同比增速或持稳在3.4%。 消费方面，10月前20天乘联会乘用车零售销量同比增速为16%，主因报废更新和以旧换新补贴政策和股市强增长的拉动，国庆期间的消费释放表现尤为突出。据乘联会预测，10月乘用车市场的热度延续，狭义乘用车零售同比预计增长8.2%。同时，“十一”假期零售消费数据明显改善，我们预计，10月社会消费品零售总额同比增速将继续回升至5.1%。 外贸方面，我国10月前13日重点港口货物吞吐量和重点港口集装箱吞吐量同比相较上月大幅上升，预计我国出口表现良好。首先，此前台风以及全球航运等因素对港口运输的扰动将消失。其次，以色列发动的电子产品爆炸事件引发中东多国恐慌，或将带动国内电子设备出口。最后，高基数对出口的压制有所缓解。我们预计，10月出口同比增速增至4%，进口同比增速下降至-0.7%贸易顺差约为683亿美元。 社融方面，10月新房销售边际回暖，但仍保持同比负增，结合票据利率月末走低的趋势看，我们预计10月新增人民币贷款规模仍不及去年同期水平，继续对社融构成一定的拖累。10月政府债发行放缓，去年同期特殊再融资债集中发行抬高基数，本月政府债净融资规模整体较去年同期少6000亿元左右，而10月企业债净融资规模有所抬升，不过整体来看社融同比或维持少增。我们预计，10月新增信贷规模或约6000亿元，新增社融规模14500亿元左右，M2增速升至7%。 通胀方面，10月，肉蛋蔬果月均批发均有所下降，不过，燃油价格的拖累较上月有所减弱。另外，“十一”假期和近期错峰出游热潮推动酒店、机票价格回暖。我们预计，10月CPI同比增速与上月相同，稳定在0.4%左右。10月以来，铜、铝、钢铁和原油价格均有所回升。在“一揽子”增量政策的刺激下，经济逐步修复。我们预计，10月PPI同比增速降幅或收窄至-2.1%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 预计10月工业增加值同比增长5.6%。10月全国制造业PMI回升至50.1%，自今年5月以来首次重返枯荣线上。主要分项指标中，产需双双回升，原材料和出厂 价格均有上行，库存原材料升、产成品降。从10月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅大幅收窄，汽车半钢胎开工率同比增速稳中有进，化工产业链开工率同比增速涨多跌少。同时，六大发电集团耗煤同比增速回落，但主因为随着季节的转换，部分地区高温天气完全消退，民用电负荷回落，电厂日耗下降。整体来看，工业生产景气度有所回升。我们预计，10月工业增加值同比增速升至5.6%。 预计10月固定资产投资累计同比增长3.4%。9月固定资产投资累计同比增速基本维持稳定，录得3.4%。具体来看三大类投资，基建和房地产投资累计同比增速均有放缓，制造业投资增速均有所回升。我们预计，10月投资增速或基本保持不变。首先，从基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率略有回升，但水泥、平板玻璃产量同比增速降幅仍在走扩，基建投资或略有回落；其次，商品房销售面积、施工面积、新开工面积均有小幅回暖，地产投资或略有走高；最后，“两重”“两新”政策的支持以及新质生产力发展的带动作用下，制造业投资增速将有所回升。我们预计，10月固定资产投资累计同比增速或持稳在3.4%。 预计10月社会消费品零售总额同比增长5.1%。在去年同期基数走高的背景下，9月社消零售增速上行，回升至3.2%，两年年均增速亦上行，或因以旧换新政策支撑以及十一假期消费前置。分品类来看，9月必需及可选消费品增速均上行，两年年均增速亦有走高。10月前20天乘联会乘用车零售销量同比增速为16%，主因报废更新和以旧换新补贴政策和股市强增长的拉动，国庆期间的消费释放表现尤为突出。据乘联会预测，10月乘用车市场的热度延续，狭义乘用车零售同比预计增长8.2%。同时，“十一”零售消费数据明显改善，我们预计，10月社会消费品零售总额同比增速将继续回升至5.1%。 预计10月出口同比增长4%，进口同比下降至-0.7%。我国重点港口货物吞吐量和重点港口集装箱吞吐量同比相较上月大幅上升，预计我国出口表现良好。首先，此前台风以及全球航运等因素对港口运输的扰动将消失。其次，以色列发动的电子产品爆炸事件引发中东多国恐慌，或将带动国内电子设备出口。最后，高基数对出口的压制有所缓解。我们预计，10月出口同比增速增至4%。此外，10月以来，原油等大宗商品价格有所下行，尽管内需有所恢复，但高基数将压制进口表现。我们预计，10月进口同比增速下降至-0.7%，贸易顺差约为683亿美元。 预计10月新增信贷6000亿元，新增社融14500亿元，M2增速7%。9月信贷偏弱的态势延续，仍是新增社融的最大拖累，而直接融资中的政府债券继续成为社 融的主要支撑项。不过，9月新增人民币贷款的结构有所好转，分部门来看，在9月地产销售走低的背景下，居民部门信贷需求仍弱，而在企业部门新增贷款中，中长贷的占比抬升、票据融资冲量的规模下降，一定程度与前期财政资金的落地和天气好转有关。10月新房销售边际回暖，但仍保持同比负增，结合票据利率月末走低的趋势看，我们预计10月新增人民币贷款规模仍不及去年同期水平，继续对社融构成一定的拖累。10月政府债发行放缓，去年同期特殊再融资债集中发行抬高基数，本月政府债净融资规模整体较去年同期少6000亿元左右，而10月企业债净融资规模有所抬升，不过整体来看社融同比或维持少增。我们预计，10月新增信贷规模或约6000亿元，新增社融规模14500亿元左右，M2增速升至7%。 预计10月CPI同比增长0.4%，PPI同比增长-2.1%。10月，肉蛋蔬果月均批发均有所下降，不过，燃油价格的拖累较上月有所减弱。另外，“十一”假期和近期错峰出游热潮推动酒店、机票价格回暖。我们预计，10月CPI同比增速与上月相同，稳定在0.4%左右。10月以来，铜、铝、钢铁和原油价格均有所回升。在“一揽子”增量政策的刺激下，经济逐步修复。我们预计，10月PPI同比增速降幅或收窄至-2.1%。 指标 2022 2023 24年4月 24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 24年9月 24年10月 经济增长 GDP同比(%)3.0 5.2 4.7 4.6 工业增加值(%)3.6 4.6 6.7 5.6 5.3 5.1 4.5 5.4 5.6 社会消费品零售 -0.2 7.2 2.3 3.7 2.0 2.7 2.1 3.2 5.1 固定资产投资: 5.1 3.0 4.2 4.0 3.9 3.6 3.4 3.4 3.4 出口(%)7.4 -4.7 1.2 7.5 8.6 7.0 8.7 2.4 4.0 进口(%)1.1 -5.5 8.3 1.8 -2.4 7.2 0.5 0.3 -0.7 贸易顺差 8379 8221 717 824 989 846 910 817 683 （亿美元） 通货膨胀CPI(%) 2.0 0.2 0.3 0.3 0.2 0.5 0.6 0.4 0.4 PPI(%) 4.1 -3.0 -2.5 -1.4 -0.8 -0.8 -1.8 -2.8 -2.1 货币信贷 M2(%)11.8 9.7 7.2 7.0 6.2 6.3 6.3 6.8 7.0 人民币贷款:新增 213100 227431 7300 9500 21300 2600 9000 15900 6000 （亿元） 表1.2024年10月宏观经济指标预测 (%) 累计(%) 数据来源：WIND，财通证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口、贸易顺差2月数据为前两月合计值。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中