2024年三季报点评：设备招采短期承压，静待需求释放

设备招采短期承压，静待需求释放 挖掘价值投资成长 2024年11月01日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：殷明伦电话：18936221690 Q3业绩短期承压，整体前三季度业绩保持稳健增长。公司2024前三季度实现营收294.8亿（+8.0%），其中销售费率12.43%（-2.18pct），研发费率8.49%（-0.40pct），实现归母净利润106.4亿（+8.2%），剔除汇兑损益后+11.0%，经营性现金流净额110.7亿（+42.5%）；单Q3营收89.5亿（+1.4%），归母净利润30.8亿（-9.3%），归母净利率达34.4%，高于2023全年净利率水平。继今年第一次中期分红后，公司拟继续向全体股东每10股派发现金红利16.5元，拟分红金额约20亿，占比Q3归母净利润超65%，近年来分红比例持续提升。 国内设备招采递延冲抵业绩增长，海外市场需求复苏有望持续高增。公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，公司在国内市场整体承压，前三季度增长1.9%，Q3下滑9.7%，但9月设备招标开始回暖，医疗专项债发行速度也开始加快，部分设备更新项目预计即将开始招标，同时财政部近期发布一系列增量政策化解地方债务，预计将有效缓解医院的资金压力，明年国内市场或将重回增长轨道；公司在国际市场前三季度增长18.3%，Q3增长18.6%，主要是受益于海外高端战略客户和重大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。其中欧洲市场延续复苏态势，Q3同比增长近30%，发展中国家市场Q3增长超20%，预计全年有望维持高速增长。 《逆风形势韧性凸显，业绩保持稳健增长》2024.09.03 体外诊断产线驱动增长，高端超声上量进一步扩大影像业务优势。公司IVD前三季度增长20.9%，占比整体达39%，其中化学发光增长超20%。公司持续加速推动海外本地化平台建设，海外中大样本量实验室的突破速度不断加快，前三季度突破近90家第三方连锁实验室，推动国际IVD前三季度增长超30%，并完成两条MT8000流水线的装机。国内IVD前三季度增速仍保持15%以上，占国内整体已接近50%，化学发光业务的市占率再次超过一家进口品牌成为国内第三；公司医学影像前三季度增长11.4%，其中超声高端及超高端系列增长超30%，两类产品收入占超声比重从去年的35%提升至41%。前三季度国际医学影像增速超10%，并突破了超100家空白高端客户，进一步巩固了超声业务全球第三的地位，得益于超高端超声Resona A20的放量，国内医学影像产线前三季度增长仍超10%，进一步巩固超声业务国内市场第一的地位。随着年底妇产应用的超高端超声NuewaA20在国内上市，公司将在超声行业进一步拉开和市场第二之间的份额差距。 【投资建议】 在医疗行业整顿及设备更新政策递延冲击下，迈瑞作为实力最强的国产医疗器械龙头企业，仍保持着业绩平稳增长。而随着医疗行业整顿进入常态化，对院端招标采购的影响也将逐渐消退，公司真正的竞争力在更加透明规范的环境中将更加凸显。资金面支持设备更新的超长期特别国债项目仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也有加快趋势，为设备招采提供支持。国际市场方面随着美元加息周期的结束，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的进一步突破提供良好基础。由于公司Q3业绩 短 期 承 压 ， 我 们 下 调2024/2025/2026年 营 收 分 别为402.69/487.28/586.66亿元，归母净利润分别为135.00/162.53/195.25亿元，EPS分别为11.13/13.41/16.10元，对应PE分别为24/20/17倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 设备招采继续递延风险新品开发及推广不及预期风险市场竞争加剧风险并购整合不及预期风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。