3季度业绩强劲，但4季度销量指引平淡

3季度业绩强劲，但4季度销量指引平淡。3季度理想汽车营收428.7亿元，同比增长23.6%，环比增长35.3%，销量环比增长40.8%至15.3万辆。单车均价27.4万元，环比减少8,847元，主要由于L6销量占比达~50%。3季度汽车毛利率20.9%，超预期，较指引高；研发/SG&A费用环比分别下跌14.6%/上升19.3%，占收入比例从2季度的9.6%/8.9%下跌至6.0%/7.8%，反映成本控制成果。3季度经营利润34亿元，大超预期；净利润28.1亿元，超预期。

4季度指引单价继续下滑。公司指引4季度交付量16-17万辆，环比微增；收入指引432亿-459亿元，推算汽车单价26万元，环比下滑。L6占比可能进一步提升，销量压力较大或有更大力度降价。9月起理想加大促销力度，选装基金权益提高。市场担心中大型SUV竞争加大，问界新车型M8可能影响理想L8/L9销量。

维持买入评级，着眼明年纯电车型发布。理想3季度业绩超预期，但4季度压力较大。纯电车型发布时间对明年销量增长有决定性作用。目前股价对应2025年预测市销率1.1倍/市盈率14.4倍，已反映部分负面因素。维持买入评级和目标价120.34港元。