盈利能力不断提升，高质量发展收效显著

公司前三季度实现营收687.26亿元，同比降低4.11%；归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%；扣非后归母净利润48.89亿元，同比增长11.85%。盈利能力持续提升，第三季度营收190.94亿元，同比降低6.37%，但归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%，扣非后归母净利润15.94亿元，同比增长59.91%，利润率持续提升。三季度毛利率为25.54%，同比提升2.53pct；净利率为8.31%，同比提升1.95pct。海外收入占比提升至46.66%，经营活动现金净流量同比增长24.45%，应收款项环比下降28.83亿元，经营效率持续提升。

产品结构不断优化，全球布局持续完善。国际化收入同比增长约9%，巴西、德国、墨西哥等海外产能布局逐步完善。公司主动砍掉低毛利产品，优化产品结构，农机收入同比增长近170%，新能源产品收入同比增长26.76%，新能源装载机收入同比增长近2倍。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为61.36、81.49、104.75亿元，对应PE分别为14.96、11.27、8.77倍，维持“增持”评级。

风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。