公司信息更新报告：Q3弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存

2024Q3收入38.89亿元（-11%），归母净利润2.71亿元（-64.9%），主要受线下收入承压及直营门店占比提升导致负经营杠杆影响。扣非归母净利润2.4亿元（-54.2%），与扣非增速差距在于2023Q3剥离男生女生录得1.6亿元投资收益。

主品牌

• 线上收入9.86亿元（+39%），剔除斯搏兹并表及非男装品类重分类后实际收入基本持平，毛利率46.22%（-6pct）主要系斯搏兹并表。
• 团购收入3.76亿元（-37%），毛利率57%，预计Q3接单量回暖将带动Q4环比改善。
• 线下门店5872家，同比-104家/环比-36家，其中直营/加盟1379/4493家，单Q3直营/加盟环比净+65/-101家，直营占比提升至23.5%，致门店刚性费用增多。
• 海外收入2.3亿元（+20%），门店达78家（年初62家净开16家）。

其他品牌

• 收入8.5亿元（+109.7%），主要系斯搏兹Q2开始并表（Q1-Q3收入9-10亿元、净利率15%-16%）。
• 斯搏兹开店带动其他品牌门店同比/环比净开356/208家。
• FCC项目预计10月底开店近400家，京东奥莱9月江阴店开业，推进顺利。

财务数据

• 毛利率42.8%（-1.1pct），净利率12.3%（-11.0pct），期间费用率32.1%（+5.4pct），其中销售费用率提升较多（+5.8pct）主要系直营门店负杠杆及线上投放增加，投资净收益占收入比-3.7pct、所得税率提升4.7pct。
• 经营性现金流净额0.27亿元（-98.9%），主要系斯搏兹并表增加采购。
• 存货123.34亿元（+53.47%），主要系主品牌春节备货、销售下滑及斯搏兹并表，存货周转天数346天（+71天）。

盈利预测
下调2024-2026年归母净利润至22.4/25.3/30.0亿元（原27.8/29.4/32.2亿元），当前股价对应PE为12.2/10.8/9.1/倍。主品牌待零售环境改善，增量业务构建多曲线成长，维持“买入”评级。

风险提示
新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。