净利润增速显著提升，代理人数已企稳回升

证券研究报告 金融公司|公司点评|中国人寿（601628） 净利润增速显著提升，代理人数已企稳回升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 中国人寿发布2024年三季报，前三季度公司实现归母净利润1045.23亿元,相同口径下同比增长194.1%；NBV同比增长25.1%，增速继续提升。鉴于公司负债端具备较强的稳健性以及资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年10月31日 中国人寿(601628) 净利润增速显著提升，代理人数已企稳回升 行业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：42.38元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 28,265/28,265 流通A股市值(百万元) 882,501.20 每股净资产(元) 20.05 资产负债率(%) 91.09 一年内最高/最低(元) 48.40/25.09 股价相对走势 中国人寿 50% 沪深300 23% -3% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《中国人寿（601628）：代理人数企稳回升，净利润显著改善》2024.08.31 2、《中国人寿（601628）：NBV增速延续向好，净利润切换为新准则》2024.04.28 扫码查看更多 投资要点 中国人寿发布2024年三季报，前三季度公司实现归母净利润1045.23亿元,相同口径下同比增长194.1%；NBV同比增长25.1%，增速继续提升。 NBV增速环比提升，代理人规模已呈现企稳态势 1）9M2024公司NBV同比+25.1%（2024H1为+18.6%）。公司的NBV增速环比提升，主要得益于新单保费及新业务价值率均有所改善。9M20024公司的新单保费为1975.09亿元，同比+0.4%，其中2024Q3单季同比+46.4%（2024Q1/2024Q2分别为 -4.4%/-10.7%）。分结构来看，9M2024公司的首年期交新单保费为1131.84亿元，同比+6.8%，其中2024Q3单季同比+85.5%（2024Q1/2024Q2分别为+4.7%/-13.4%） 公司的新单结构持续优化。2）截至2024Q3，公司代理人数为64.1万人，较2024年初、2024H1分别增加0.7、1.2万人，代理人数量已企稳回升。从代理人质态来看，公司的代理人产能稳步提升，9M2024月人均首年期交保费同比+17.7%。 净利润增速显著提升，主要得益于权益市场改善 1）9M2024公司实现归母净利润1045.23亿元,同比+173.9%，其中2024Q3单季同比+1767.1%（2024Q1/2024Q2分别为-9.3%/+48.9%）。若基于相同口径，9M2024公司的归母净利润同比+194.1%，其中2024Q3单季同比扭亏为盈（2024Q1/2024Q2分别为-24.5%/+100.3%）。公司的归母净利润增速环比显著提升，主要得益于权益市场改善及公司持续推进权益投资结构优化等带动投资收益同比大幅提升。9M2024公司的净投资收益、总投资收益分别为1447、2614亿元，同比分别+3.9%、+152.4%2）从投资收益率来看，9M2024公司的年化净、总投资收益率分别为3.26%、5.38%同比分别-0.55、+2.57PCT。净投资收益率同比下降主要系市场利率持续走低使得新增资产收益率降低，总投资收益率同比提升主要得益于权益市场回暖。 投资建议：维持中国人寿“买入”评级 考虑到权益市场波动较大，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1266/1194/1257亿，对应增速分别为+174%/-6%/+5%。鉴于公司负债端具备较强的稳健性以及资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；客户需求放缓 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 388,895 344,272 454,120 465,463 483,573 同比增速 - -11.5% 31.9% 2.5% 3.9% 归母净利润（百万元） 66,680 46,181 126,636 119,416 125,731 同比增速 - -30.7% 174.2% -5.7% 5.3% 内含价值（百万元） 1,230,519 1,260,567 1,437,135 1,633,022 1,853,757 同比增速 - 2.4% 14.0% 13.6% 13.5% P/EV 0.97 0.95 0.83 0.73 0.65 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 经济复苏不及预期：若后续经济增长不及预期可能会影响保险负债端的新单销售和资产端的投资收益，从而对公司业绩产生负面影响。 资本市场波动加剧：若资本市场大幅波动，或将影响公司的投资收益及净利润表现。客户需求放缓：若客户对保险的需求放缓，或将影响公司的新单销售和新业务价值。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产货币资金 128,956 150,815 120,652 125,478 131,752 买入返售金融资产 38,533 19,759 26,231 22,995 24,613 定期存款 485,567 413,255 446,315 482,021 506,122 交易性金融资产 不适用 1,705,375 2,096,074 2,221,257 2,490,187 债权投资 不适用 211,349 262,009 310,976 341,122 其他债权投资 不适用 2,744,169 3,377,009 3,617,475 3,888,786 其他权益工具投资 不适用 138,005 87,336 196,740 102,336 分出再保险合同资产 24,096 25,846 27,446 29,145 30,949 长期股权投资 262,488 258,760 293,348 332,559 377,011 资产总计 5,010,068 5,802,086 6,889,959 7,554,794 8,257,465 负债交易性金融负债 不适用 13,878 26,368 28,478 30,756 卖出回购金融资产款 148,958 216,851 151,796 158,627 165,765 预收保费 49,654 48,878 48,114 47,362 46,622 保险合同负债 4,266,947 4,859,175 5,790,122 5,847,056 6,384,921 分出再保险合同负债 160 188 221 260 305 负债合计 4,635,095 5,315,052 6,189,804 6,258,810 6,806,022 股东权益合计股本 28,265 28,265 28,265 28,265 28,265 资本公积 53,554 53,934 54,317 54,702 55,090 归属于母公司股东的股东权益 合计股东权益合计 374,973 487,034 700,155 1,295,983 1,451,443 负债及股东权益总计 5,010,068 5,802,086 6,889,959 7,554,794 8,257,465 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一、营业收入 388,895 344,272 454,120 465,463 483,573 保险服务收入 182,578 212,445 182,874 211,662 226,873 利息收入 不适用 122,994 86,096 84,374 83,530 投资收益 206,301 31,490 27,711 26,326 28,958 公允价值变动损益 -8,751 -32,786 147,757 132,981 134,311 二、营业支出 -318,499 -299,333 -329,435 -347,859 -359,772 保险服务费用 -131,614 -150,353 -162,924 -169,329 -179,986 分出保费的分摊 -4,119 -4,726 -2,377 -2,752 -2,949 减：摊回保险服务费用 6,274 4,438 2,654 3,072 3,170 承保财务损益 -148,700 -127,923 -146,299 -158,746 -158,811 减：分出再保险财务损益 583 616 600 608 604 三、营业利润 70,396 44,939 124,685 117,604 123,800 四、利润总额 70,060 44,576 124,335 117,247 123,447 减：所得税费用 -1,948 2,971 6,217 5,862 6,172 五、净利润 68,112 47,547 130,552 123,110 129,620 归属于母公司股东的净利润 66,680 46,181 126,636 119,416 125,731 366,021477,093685,8711,269,5451,421,834 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系