业绩符合预期，盈利有望触底

主要观点：

• 公司前三季度营收88.63亿元，同比下降26.90%；盈利3.38亿元，同比下降80.69%；扣非盈利2.86亿元，同比下降83.23%。
• 2024年Q3营收34.13亿元，同比下降17.52%，环比增长14.26%；盈利1.01亿元，同比下降78.25%，环比下降18.22%；扣非盈利1.01亿元，同比下降77.06%，环比增长18.82%，业绩符合预期。
• 2024年Q3毛利率为17.90%，同比下降6.42个百分点，主要因电解液盈利承压；期间费用率为12.20%，同比增加1.80%，其中销售、管理、研发费用率分别为0.49%、4.65%、5.21%。

电解液业务：

• 预计2024年Q3电解液出货13.5万吨，环比增长19.5%；全年出货48万吨左右。
• 与头部客户签订战略合作协议，保证市场占有率和盈利水平稳定。
• 推进六氟磷酸锂及LiFSI外售，预计2024年Q3外售盈利约0.1亿元。
• 预计电解液盈利有望触底，外售增厚盈利。

磷酸铁业务：

• 预计2024年Q3磷酸铁出货2.7万吨，仍为亏损状态，主要受设备折旧影响。
• 下半年磷酸铁价格继续下滑，但随着出货量上升综合成本下探，预计明年亏损有望收窄。

海外布局：

• 积极推动国际客户认证与合作，设立美国天赐、德国天赐。
• 扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产，美国电解液项目进入建设阶段，预计2027年投产。

投资建议：

• 预计2024/25/26年公司归母净利分别为4.6/12/20.9亿元，对应PE80x/30x/17x，维持买入评级。
• 主业短期承压但韧性依旧，天赐优势明显，释能在即。

风险提示：

• 市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险、产能扩张不及预期风险等。