Q3降速去库，谋求长期稳增

公司发布2024三季报，前三季度实现营收243亿元（同比+10.8%），归母净利润116亿元（同比+9.7%）；Q3营收74亿元（同比+0.7%），归母净利润35.7亿元（同比+2.6%）。Q3承压降速，公司主动调整聚焦促销去库，扫码活动发力。产品方面，国窖略有下滑，双节动销承压，批价稳定，系列酒特曲60版及老字号特曲增速较好；区域方面，西南、华北稳健，华东偏弱。

降费增利，净利率向好，收现承压。Q3净利率48.2%（同比+0.9pct），主因费用率收缩及Q2消费税因素恢复；毛利率88.1%（同比-0.5pct），整体稳健。费用率双降，销售/管理费用率分别11.8%/3.5%（同比-1.1pct/-0.6pct）。收现同比-19.4%（收现比110%），主因高基数，实际匹配收入节奏；预收端合同负债同比-10.4%，经销商回款承压。

投资建议：当前去库仍是重点，Q4开门红挑战或更大，关注年底表现，全年业绩预计理性务实。预计2024-2026年归母净利润141/149/162亿元（PE14.2/13.4/12.3倍），维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。