海信家电2024Q3业绩点评：内销去库存压力逐步褪去，期待Q4改善

股票研究/2024.11.01 内销去库存压力逐步褪去，期待Q4改善海信家电(000921) 家用电器业/可选消费品 ——海信家电2024Q3业绩点评 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 李汉颖(研究助理) 021-38031654 021-38038437 010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880122070046 本报告导读： 公司2024Q3业绩低于预期，但内销困境逐月度改善，海外增长强劲，Q4有望迎来环比改善。同时公司资产净现金含量较高，当前市值安全边际明显。 投资要点： 告 小幅下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为34.01/38.05/42.39亿元（原35.67/41.76/48.19亿元），对应EPS为 资产负债表摘要(LF) 2.45/2.75/3.06元，同比+20%/12%/11%。参考白电可比公司2025年 股东权益（百万元） 14,792 平均估值，维持目标价42元，对应公司2025年15XPE。 每股净资产（元） 10.67 下调盈利预测、维持“增持”评级。公司2024Q3业绩略低于预期 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 42.00 上次预测: 42.00 当前价格：28.00 交易数据52周内股价区间（元） 19.71-42.99 总市值（百万元） 38,808 总股本/流通A股（百万股） 1,386/912 流通B股/H股（百万股） 0/460 2024Q3业绩略低于预期。公司2024前三季度实现营业收入705.79 亿元，同比+8.75%，归母净利润27.93亿元，同比+15.13%；其中 2024Q3实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，归母净利润7.77 亿元，同比-16.29%。 市净率（现价）2.6 净负债率 -94.64% 52周股价走势图 内销去库存压力缓解，海外延续高增长。2024Q3公司收入端承压，海信家电深证成指 主要来自内销端较大的下滑压力：6月线上大促备货较多，但终端 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 需求遇冷后，库存积压，Q37-8月整体处于去库存阶段，影响公司出货，9月迎来全面国补有所改善。我们预计三季度公司内销同比双位数下滑，出口增幅30%以上。 毛利率阶段性承压，净现金占市值比仍处较高水平。2024Q3公司毛 利率下降幅度较大，主要来自Q2原材料成本大幅上行传导，汇率 变动亦产生负贡献。分内外销看，由于内销规模收缩明显，同时去库存周期降价幅度较大，因此主要是内销业务毛利率下行，海外业务毛利相对稳健。另一方面，公司主要借国际营销平台出口的模式特点为低毛利、低费用率，因此海外收入占比提升下，对于表端毛利率也会呈现向下的影响。资产端，2024Q3公司货币现金+交易性金融资产共计203.01亿元，环比2024H1末+11.48亿元。一年内到期的非流动资产以及其他非流动资产共计124.74亿元，环比-2.07亿元，两科目主要为大额存单、类存款资产。短期+长期借款共计28.46亿元，环比2024H1末+5.00亿元。在手净现金含量约280亿元，占当前市值约77%。 风险提示：原材料价格波动，成本压力提升，地产竣工下行导致后 周期需求走弱 75% 56% 37% 18% -1% -20% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -21% -2% 22% 相对指数 -21% -22% 16% 相关报告 内销暖通承压，海外大放异彩2024.09.02 出口业务高增，业绩改善再超预期2024.04.25Q4经营利润持续改善，24年增长依旧确定2024.04.01 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 74,115 85,600 94,390 103,290 111,863 (+/-)% 9.7% 15.5% 10.3% 9.4% 8.3% 净利润（归母） 1,435 2,837 3,401 3,805 4,239 (+/-)% 47.5% 97.7% 19.9% 11.9% 11.4% 每股净收益（元） 1.04 2.05 2.45 2.75 3.06 净资产收益率(%) 12.5% 20.9% 22.9% 20.9% 20.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 27.93 14.13 11.79 10.53 9.46 提效显著，长期增长信心充足2024.01.31长效激励滚动，增长目标再上台阶2024.01.09 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金6,001 4,939 13,473 20,368 26,596 营业总收入 74,115 85,600 94,390 103,290 111,863 交易性金融资产 6,758 13,192 13,412 13,498 13,605 营业成本 58,783 66,696 74,112 80,054 86,135 应收账款及票据 7,810 9,967 14,387 15,689 16,872 税金及附加 479 579 431 516 559 存货 6,553 6,775 7,544 8,129 8,720 销售费用 8,071 9,311 9,772 10,949 12,081 其他流动资产 9,507 10,267 15,412 16,280 17,120 管理费用 1,821 2,296 2,623 2,686 2,797 流动资产合计 36,629 45,140 64,228 73,964 82,913 研发费用 2,289 2,780 3,419 3,512 3,915 长期投资 1,518 1,671 1,671 1,671 1,671 EBIT 2,799 4,429 5,887 6,578 7,219 固定资产 5,318 5,663 5,819 5,910 5,958 其他收益 403 599 630 405 432 在建工程 525 444 332 236 132 公允价值变动收益 23 15 220 86 107 无形资产及商誉 1,686 1,568 1,417 1,282 1,140 投资收益 513 719 818 680 550 其他非流动资产 9,699 11,461 9,375 9,391 9,407 财务费用 -182 -205 34 -103 -224 非流动资产合计 18,747 20,807 18,614 18,491 18,308 减值损失 -426 -234 -32 -170 -249 总资产 55,376 65,946 82,842 92,455 101,221 资产处置损益 1 6 2 3 3 短期借款 1,462 2,502 1,200 1,500 1,200 营业利润 3,367 5,248 5,637 6,681 7,443 应付账款及票据 21,040 26,658 38,078 41,130 44,255 营业外收支 457 437 216 0 0 一年内到期的非流动负债 145 122 117 117 117 所得税 754 893 779 1,002 1,116 其他流动负债 13,718 14,760 18,616 19,623 20,640 净利润 3,069 4,791 5,074 5,679 6,327 流动负债合计 36,365 44,042 58,011 62,371 66,212 少数股东损益 1,634 1,954 1,674 1,874 2,088 长期借款 20 43 43 43 43 归属母公司净利润 1,435 2,837 3,401 3,805 4,239 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 277 209 209 209 209 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,435 2,256 2,270 2,270 2,270 ROE(摊薄,%) 12.5% 20.9% 22.9% 20.9% 20.2% 非流动负债合计 2,732 2,508 2,522 2,522 2,522 ROA(%) 5.5% 7.9% 6.8% 6.5% 6.5% 总负债 39,097 46,550 60,533 64,893 68,734 ROIC(%) 12.4% 16.8% 21.4% 19.0% 18.0% 实收资本(或股本) 1,363 1,388 1,386 1,386 1,386 销售毛利率(%) 20.7% 22.1% 21.5% 22.5% 23.0% 其他归母股东权益 10,156 12,192 13,433 16,812 19,650 EBITMargin(%) 3.8% 5.2% 6.2% 6.4% 6.5% 归属母公司股东权益 11,518 13,580 14,819 18,198 21,036 销售净利率(%) 4.1% 5.6% 5.4% 5.5% 5.7% 少数股东权益 4,761 5,816 7,489 9,364 11,451 资产负债率(%) 70.6% 70.6% 73.1% 70.2% 67.9% 股东权益合计 16,279 19,396 22,308 27,562 32,487 存货周转率(次) 7.8 10.0 10.4 10.2 10.2 总负债及总权益 55,376 65,946 82,842 92,455 101,221 应收账款周转率（次） 9.0 10.1 8.2 7.2 7.2 总资产周转周转率（次） 1.3 1.4 1.3 1.2 1.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.8 3.7 3.2 1.9 2.0 经营活动现金流 4,032 10,612 10,958 7,380 8,422 资本支出/收入 1.1% 1.1% 0.8% 0.9% 0.9% 投资活动现金流 -2,598 -9,557 1,131 -299 -433 EV/EBITDA 3.32 4.64 4.11 2.85 1.82 筹资活动现金流 -1,779 -621 -3,500 -186 -1,761 P/E(现价&最新股本摊薄) 27.93 14.13 11.79 10.53 9.46 汇率变动影响及其他 -57 -34 -55 0 0 P/B(现价) 3.48 2.95 2.70 2.20 1.91 现金净增加额 -401 399 8,534 6,895 6,229 P/S(现价) 0.54 0.47 0.42 0.39 0.36 折旧与摊销 1,371 1,226 976 1,003 1,065 EPS-最新股本摊薄(元) 1.04 2.05 2.45 2.75 3.06 营运资本变动 -92 5,389 6,064 1,236 1,382 DPS-最新股本摊薄(元) 0.52 0.68 0.81 0.91 1.01 资本性支出 -789 -973 -773 -979 -983 股息率(现价,%) 1.8% 2.3% 2.8% 3.1% 3.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 2.业绩简述4 3.收入：内销去库存压力缓解，海外延续高增长4 4.利润：毛利率阶段性承压4 5.在手净现金占市值比较高5 6.风险提示5 1.投资建议 下调盈利预测、维持“增持”评级。公司20