公司概况与业绩表现
嘉美食品包装(滁州)股份有限公司（股票代码：002969.SZ）是一家全产业链服务饮料品牌的平台企业，提供包装容器研发、生产、销售及饮料配方研发、代工生产、渠道营销等服务。旗下拥有二十多家企业，业务涵盖印铁、三片罐、两片罐、ABC罐、SBC罐、TBC罐、无菌纸包、PET、饮料代工生产等。2024年前三季度实现营收20.80亿元，同比增长-6%；归母净利润0.74亿元，同比增长+26%；扣非净利润0.73亿元，同比增长+50%。其中，2024年Q3实现营收7.03亿元，同比下降-9%；归母净利润0.17亿元，同比下降-47%；扣非净利润0.16亿元，同比下降-35%。Q3受下游客户中秋旺季表现不及预期影响，传统核心业务收入低于预期，但整体下滑幅度小于核心客户下滑幅度。前三季度整体保持增长趋势，主要受益于传统核心业务表现稳定及原材料价格变动有利影响。灌装业务延续较好势头，预计全年不亏损。Q4预期相对乐观，因春节较早，旺季启动时间提前，且主要品牌工厂、经销商库存不高，订单有保障。
互动交流要点
- Q4增长预期：Q4订单有保证，主要品牌工厂、经销商库存不高，旺季订单有保障，但后续需关注春节期间动销情况。
- Q4盈利趋势：24年销量同比增长，叠加原材料价格变动积极影响，Q4盈利端相对乐观。
- 原材料成本：马口铁三季度涨价，铝价下跌，销售价格调整滞后，整体变动对公司盈利有利。
- 重点客户订单：养元、银鹭销量下降，份额未变；旺旺小幅增长，份额也增长；承德露露增长，份额未变；天丝红牛微增，份额增长；达利园份额增长；喜多多正向增长，公司独供。
- 销量变化：三片罐前三季度销量累计同比高个位数下滑；两片罐前三季度累计销量同比增长10%+。
- 三片罐红牛供应份额：10%-15%，目标提升至20%。天丝广西南宁生产基地下月开工。
- 两片罐销量增长来源：主要客户王老吉（鹰潭生产基地投产拿回部分订单），燕京啤酒、青岛啤酒在江西、湖南、福建的需求增加。
- 两片罐产能：滁州设备尚未开始，鹰潭6亿罐慢速线主要为创新产品和新规格产品服务。
- 产线选择：国产线或进口线根据订单结构、品种规模、成本结构、人员配置综合选择。
- 两片罐销量预期：今年预计提升至14亿罐（20亿罐的70%）。
- 两片罐后续增速预期：明年预计26亿罐产能（开工率70%-80%），合计20亿罐。
- 提价情况：6月底提价幅度跟随行业。
- 三片罐销量预期：全年估计与去年持平，Q4预计增长。
- 单价变化：三片罐均价预计下降，两片罐Q4价格可能随原材料成本下降而下降。
- 无菌纸包贡献：10月1日起试生产，设备调试中，希望争取更多市场份额。新增50亿包产能，转固后可能拖累业绩。
- 无菌纸包产销量增速：需磨合认证过程，转固后可能拖累业绩。
- 天丝红牛供应份额：目前10-15%，目标按区域划分，未来变化取决于市场需求。
- 三片罐扩产规划：年产能约75亿罐，开工率30%实现盈亏平衡，40%实现正常回报率。
- 主要客户内部份额：三片罐：六个核桃60%-70%，昇兴30%，中粮、奥瑞金10%；承德露露、旺旺近1/3，银鹭10%-20%；红牛奥瑞金供应，公司希望未来占20%以上；达利园近1/3；喜多多独供。两片罐：王老吉宝钢包装最大，嘉美和昇兴份额相近；啤酒品牌燕京、青岛覆盖部分区域，地方啤酒品牌公司份额较大。
- 王老吉份额：各家份额根据供应链配套情况相对稳定。
- 利润率：三片罐毛利率15%以上，两片罐5%以下，无菌纸包10%以上（行业20%以上）。
- 开工率：三片罐40%，两片罐70%，市场环境稳定情况下应保持稳定。
- 转债与回购：转债下修可能性小，若跌至净资产以下；分红后净资产约30亿元。
研究结论
公司发展信心来源于平台灌装业务，该业务可带动传统包材业务增量，并可能培养出类似六个核桃、王老吉的爆品品牌。公司战略是保持传统包材业务稳定，拓展饮料代工生产及全产业链服务平台。当前商业模式符合期望，平台灌装业务盈利并带来增量，未来有望实现上下游拓展，不局限于包装企业。
