格力电器（000651）：Q3空调内销需求波动，盈利能力提升

2024年10月31日格力电器(000651.SZ) 证券研究报告 Q3空调内销需求波动，盈利能力提升 事件：格力电器公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业总收入1474.2亿元，YoY-5.4%；实现归母净利润219.6亿元，YoY+9.3%。经折算，公司Q3单季度实现营业总收入471.3亿元，YoY-15.9%；实现归母净利润78.2亿元，YoY+5.5%。我们认为，Q3国内空调消费景气波动，格力收入短期承压；公司经营效率优化，单季盈利能力明显提升。 Q3收入同比有所下降，空调外销或显著增长：Q3格力主营业务收入YoY-9.1%，其他业务收入YoY-49.6%。我们推断，Q3国内空调消费景气较低迷，格力空调内销有所承压；但中东、拉美、东南亚等新兴市场空调需求旺盛，格力空调外销或呈现较高增速。可资参考的是，据产业在线数据显示，Q3格力空调内销/外销出货量YoY-20.3%/+42.5%。展望后续，国内家电“以旧换新”补贴政策持续发力，有望明显提振空调内销景气，格力内销有望逐步改善；新兴市场空调成长空间广阔，空调外销有望延续增长态势。 Q3单季毛利率同比有所下降：Q3格力毛利率为29.7%，同比-0.5pct。公司单季毛利率有所承压，我们认为主要因为收入规模下降导致规模效应减弱，且受到原材料价格上涨和汇率波动影响。 Q3单季度盈利能力同比明显提升：格力Q3归母净利率为16.6%，同比+3.4pct。格力盈利能力延续提升态势，主要因为Q3销售费用率同比-4.4pct。我们推测公司销售费用率下降主要因为：1）公司持续推进“新零售”营销模式变革，提升数字化和智能化水平，经营效率持续提高。2）公司单季收入下降，对应的售后服务费、仓储装卸费或有所减少。展望后续，补贴政策带动空调内销规模回升，格力盈利能力有望持续改善。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn Q3单季度经营现金流同比下降：格力Q3经营性现金流净额为75.9亿元，YoY-13.1%。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，且应收账款增加，导致Q3销售商品、提供劳务取得现金YoY-12.5%。本期末，公司合同负债余额108.8亿元，YoY-54.1%，显示下游经销商提货偏谨慎。我们预计随着“以旧换新”补贴政策持续提振零售景气，经销商提货积极性有望改善，经营性现金流有望回升。 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn 相关报告 空调主业持续增长，盈利能力提升2024-08-31 第三期员工持股计划出台，健全长效激励机制2024-08-04盈利能力提升，股息率较高2024-05-01开展以旧换新，刺激需求释放2024-04-29 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.70/6.14/6.87元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值10x，相当于6个月目标价56.96元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034