宏观经济企稳 聚乙烯聚丙烯震荡重心上移

研发报告 / L PP 宏观经济企稳 聚乙烯聚丙烯震荡重心上移 一、总述 1、2016年度行情回顾 2016年度线性低密度聚乙烯（以下简称LLDPE）及聚丙烯（PP）呈现震荡上行的走势。 由于2016年度中国以及欧洲等主要经济体采取宽松的货币政策，原油价格企稳，国内新增产能投产情况滞后以及需求端库存偏低等原因，聚乙烯聚丙烯期货价格在2016年度震荡上行。其中，聚乙烯期货价格自2016年初的8000点震荡上涨至12月12日的10710年内高点；聚丙烯期货价格自年初的5800点震荡上涨至12月14日的9857点。 图 1: 线型低密度乙烯（LLDPE）期货2016年行情回顾 图 2: 聚丙烯（PP）期货2016年行情回顾 资料来源: 博易大师 银河期货研发中心 2、2017年度基本面及基差关系展望 2016年度，聚乙烯产能为1615.8万吨，产量预估为1419.8万吨，表观需求量为2556.4万吨，自给率约为55.54%；聚 丙 烯 产 能 为1881万吨，产量预估为1809万吨，表观需求量预估为2129.2万吨，自给率约为84.96%。 2017年度，实体经济逐渐企稳，货币政策预计不会特别宽松，原油在艰难中逐渐回归供需平衡，供应偏紧，而需求呈现刚性特征。 2017年预估聚乙烯产能为1670.8万吨，产量预估为1587.3万吨，表观需求量预估为2748.1万吨；聚丙烯 研发报告 / L PP 产能预估为2026万吨，产量预估为1924.7万吨，表观需求量预估为2267.6万吨，自给率预估为84.88%。 由于宏观面不支持大幅度上涨，而供需却较2016年缩紧，聚乙烯聚丙烯预计仍呈大震荡趋势，而震荡重心上移。 综合上中下游的分析，聚乙烯震动区间为7000-11500，聚丙烯震荡区间为6500-10000。 二、宏观经济企稳 货币供给预计收紧 原油供需向平衡艰难前行 临近年终，中国近期公布的经济数据和金融数据显示出越来越清晰的L型底部迹象。显示出中国企稳回升的预期。而随着欧佩克及俄罗斯等国限产协议的达成，预计2017年度是否达成供需平衡也为未知数。 1、中国经济企稳 美国加息有望加快 欧洲延续宽松但手段欠缺 2017年度整体来看，中国及美国经济企稳，欧洲经济恢复仍需时间，全球的货币政策有所收紧，对大宗商品而言，上行的动力减小。然而由于前期的货币宽松政策导致的PPI上行，在2017年度，预计PPI逐渐向终端CPI传导，由于前端商品供应增速有所减缓，终端需求刚性较强，大宗商品下有支撑，其中，粮食等必需品需求刚性最强，而工业品的涨跌则取决于单个产品的供需基本面。 中国方面，近期公布的经济数据和金融数据显示出越来越清晰的L型底部迹象，企稳回升的预期增强。对外贸易数据、制造业PMI中的新出口订单指数和工业增加值中的出口交货值，以及制造业PMI、制造业投资增速和企业中长期投资均形成企稳向好的闭环。中国经济企稳回升的预期在2017年1季度都无法被打破，随后的三个季度即使市场需要继续寻底预计底部也不会很深。货币政策方面，按照近期中央经济工作会议精神的指引，“货币政策要保持稳健中性”“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫”“要在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房”。2017年度货币政策预计较2016年度有所收紧，总的来说，虽然那个仍然是2017年度央行货币政策首要目标，但为了降低美国加息对人民币带来的资本外流风险，央行可能会随之被动加息，以达成稳定汇率的目的。 2016年美国经济数据欺负较大，美联储在2015年作出的2016年的四次加息预计最终只在2016年最后一次议息会议上达成了一次。不过，虽然波折较大，但美国2016年度总体经济运行状况想好迹象明显。美国市场一季度面临政府更迭带来的不确定性和动荡，以目前已知材料判断，新总统需要对其财政整除作出妥协，预计2017年度美国加息为两次。 欧洲2016年度经济情况仍伐善磕碜，虽然制造业伴随全球制造业回暖，CPI受油价等周期性因素影响稳步增长，其他数据并不出彩。欧洲央行本意并无推出宽松的意思，但由于目前面临无债可买的窘境，且需要向德国发出一定妥协的声音，欧洲央行12月8日宣布延长购债期限、缩减购债规模。 研发报告 / L PP 图 3: M2同比增长11.4% 图 4: 制造业欣欣向荣 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 2、欧佩克限产支撑油价 供需能否达成仍待观察 2016年度原油价格呈震荡上涨态势。 11月30日，欧佩克国家在总部维也纳召开限产会议，经过与会成员国共同努力，终于达成了8年以来的首份限产协议。根据该协议，各成员国原油日产量将在今年10月份基础上减产120万桶，从而实现3250万桶/日的产量目标。然而历史统计规律表明，欧佩克限产若想达到大幅推升油价的目的，必须具备限产幅度大、持续限产次数多、限产后市场出现明显的供不应求等条件。从目前情况来看，这些条件都还不具备。 限产后的产量本已处于历史高位，并未明显改变供过于求的现状。根据这次限产协议，欧佩克国家在10月份基础上减产120万桶/日，达到3250万桶/日的水平，这是欧佩克截至2016年第一季度的水平，也是历史上截至2016年第一季度的最高水平。美国能源信息署（EIA）数据显示，2016年第四季度，全球原油超供量达115万桶/日，减产120万桶/日，全球供求仅能达到弱平衡状况，同时油价升高将导致美国原油产量恢复。非欧佩克国家供应稍有增加，将会再次出现供过于求的状况，对于刚有起色的油价将形成抑制。 除此之外，居高不下的原油库存也是价格难以快速反弹的原因之一。截至2016年12月16日，全美原油库存4.8545万桶，较上月下降358万桶或0.74%，俄克拉何马库辛地区原油库存6626.3万桶，较上月上升718万桶或12.2%。原油库存仍为历史高位。 研发报告 / L PP 图 3:2016年度原油价格震荡反弹 图 4:美国原油库存回落，但仍处于高位 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 三、新增产能继续投放 生产动力较强 竞争程度加剧 2015-2016年度由于环保政策等原因，很多原计划投产的装置并没有投产，且随着国家对环境保护、可持续发展的重视程度增加，2016-2020年度预计新增的部分煤化工产能，可能会有所拖延甚至取消。然而仅考虑2016-2017年度，由于2016-2017年度计划投产的项目前期资金及时间等资源投入较大且工程接近尾声，估计投产的可能性较高，仅在实际投产的进度上可能有所放缓。 由于新增产能大多数仍为煤化工项目，产业格局渐渐由从前中石油中石化两强联合转变为中石油、中石化与煤化工三足鼎立的局面，此种变化在2014年底已初露端倪，至2016年，即目前，此种格局已渐成气象。 而目前，原油价格企稳回升，煤炭价格反弹，然而由于聚乙烯聚丙烯价格上涨，生产企业利润仍可观，生产动力较高。 1、新增产能投放速度预计有所增加 2014年度，我国聚乙烯产能处于增长阶段。相比于2013年，2014年度的产能由1270万吨增长至1446.3万吨，增加176万吨，增幅为13.9%。2015年度产能原定增加150万吨，增幅为10.4%。然而由于各种原因，原定于2015年度下半年投产的项目大多搁浅，如榆林神华能源MTO项目12月底如期投产，则实际增加产能为90万吨产能，总产能1534万吨，增幅为6%。与聚乙烯相同，2014年度，我国聚丙烯的产能也处于快速增长阶段，2014年度聚丙烯的产能为1624万吨，增幅为25.3%。2015年度产能原定增加160万吨，增幅为9.6%，如榆林神华MTO项目顺利投产，则实际新增产能100万吨，总产能1761万吨，增幅为6%。 截至2016年底，由于环保因素等原因，部分计划投产的项目未能如期投产，聚乙烯装置年产能为1615.8万吨，增幅为5.3%，聚丙烯装置年产能为1881万吨，增幅为6.8%。 从原料方面来看，目前国内主要有石脑油、煤炭和外购甲醇三种生产路径。石脑油制烯烃仍占国内产能的 研发报告 / L PP 主要部分，逾80%，而外购甲醇占比较小，煤质烯烃产能扩张态势依旧。随着国际油价企稳，未来没有竞争将更加激烈。 目前已知2017年度即将投产的产能，聚乙烯为55万吨，聚丙烯为145万吨，增速分别为3.4%以及7.7%。 图 5:聚乙烯2015-2016拟投产项目汇总 PE PP 2016年及2017年投产项目汇总 项目 聚乙烯产能 聚丙烯产能 投产时间 神华榆林 30 30 已投产 中煤蒙大新能源 30 30 4月已投产 神华新疆煤制油 25 45 2016年10月 青海盐湖 16 2016年7月 久泰能源 30 30 2016年8月 中天合创 67 70 2016年10月 富德常州 - 30 待定 神华榆林 30 30 已投产 山西焦煤飞虹 - 40 2017年 宁波福基 - 40 2017年 华亭煤业 - 20 2017年 中科湛江 55 45 2017年 资料来源:银河期货研发中心 3、开工率延续高位 目前开工率及产能下提升产量空间较小 与往年一样，2017年度聚乙烯聚丙烯的停车高峰均在第二季度，目前来看，聚乙烯2017年度的开工率形态与往年相似，且开工率也与往年相似，而聚丙烯计划开工率大幅度高于往年，然而由于今年聚丙烯价格居高不下，很多企业装置带病生产，2017年度意外检修可能增加，在具体检修还没有落实之前，目前来看，聚乙烯的检修装置多于聚丙烯，则第一季度，聚乙烯表现可能强于聚丙烯，然而一旦聚丙烯开始意外检修，则强弱关系可能改变，聚乙烯聚丙烯的价差在2017年度可能跌宕起伏。 结合目前聚乙烯聚丙烯计划的开工率，聚乙烯聚丙烯2017年度计划平均开工率均为95%，则预计2017 研发报告 / L PP 年度聚乙烯产量为1587.3万吨，聚丙烯产量为1924.万吨。 图 9:聚乙烯第四季度检修计划较少 图 10:聚丙烯第四季度计划检修较少 资料来源:银河期货研发中心 四、下游需求分析 依据2016年度聚乙烯及聚丙烯表观需求量增速，推出2017年度聚乙烯表观需求量增速为0.75%，2017年度预估表观需求量为2748.1万吨，聚丙烯表观需求量增速为0.65%，自给率为57.76%；2017年度预估表观需求量为2267.6万吨，自给率为84.88%。其中，聚乙烯自给率较2016年的55.54%有所上升，而聚丙烯自给率较2016年的84.96%有所下降。 然而由于聚乙烯及聚丙烯均存在意外装置检修的可能，自给率可能有所下降，而由于目前世界聚乙烯及聚丙烯均处于需求增长，而供给增速不足的状态中，且不排除人民币延续贬值的可能，人民币贬值不利于进口，在此种国际供需及汇率环境下，聚乙烯及聚丙烯进口的价格预计也会对盘面产生支撑。 研发报告 / L PP 图 11: 聚乙烯自给率有所上升 图 12: 聚丙烯自给率有所下降 资料来源:银河期货研发中心 五、基差变