宏观经济企稳 供需压力增加 聚乙烯聚丙烯预计宽幅震荡

研发报告 / L PP 宏观经济企稳 供需压力增加 聚乙烯聚丙烯预计宽幅震荡 一、宏观经济有支撑 原油供需矛盾增加 1、中国经济数据向好 美元或已透支涨幅 中国8月份经济数据已经显示出企稳回升的苗头，但是由于购房贷款过于突出，挤占了实体企业的融资空间，我们无法从金融数据中得到经济企稳回升的印证，时至9月份，经济数据和金融数据终于同时开始表现出企稳回升的苗头。从实体经济指标来看，9月份制造业景气程度依然向好，在生产指数升至一年多以来的高点的背景下，产成品库存反而降至半年以来的低点，显示销售情况非常不错。 8、9月份的美国经济数据劈叉情况比较严重，不过综合数据重要性等因素看，虽然整体来说并不抢眼，但是还是比较稳健的，至少整体仍然在转好，只是转好速度有快有慢，而且本期没有出现黑天鹅数据，因此本期的数据可以说不足以加速美联储的加息步伐，但可以支撑美联储稳步加息。我们预计今年12月份会出现第二次加息，不过目前来看市场对于11月份美联储议息会议即将出台的前瞻指引期望过高，我们觉得从目前的市场价格看，美元指数的涨幅可能已经透支了，一旦由于临近大选的原因，11月份的前瞻指引没有明确对12月份加息的指向，或者言语间出现模棱两可的表述，10月底11月初美元指数有可能掉头向下。 第四季度货币政策更加宽松的可能性不高，然而由于国内经济企稳，对大宗商品需求增加，支撑大宗商品价格。除此之外，美联储年底加息如果落实，则可能对大宗商品产生压力，而如果在全球货币宽松政策以及美国经济复苏不及预期的影响下，年底无法加息，则可能造成美元的回落，原油等以美元计价的大宗商品价格上涨，支撑大宗商品整体价格。 图 1: 官方制造业PMI持续向好 图 2: 工业增加值（当月同比）增长6.1% 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 研发报告 / L PP  2、超供预期压制市场 冻产协议难以达成 石油限产在原油价格再次回落的时候被各主要产油国重新提上议程，欧佩克与俄罗斯即将就限产协议会晤的消息继续支撑市场。起初市场已经对限制产量的炒作习以为常，因此初期重出限产会晤的消息时市场反应不明显。然而有传言沙特阿拉伯等国对限产协议达成一致意见，原油价格应声而涨。其后巴西石油公司认为欧佩克限产扩展到其他国家没有多大意义，交易商获利回吐，国际油价回跌。 据最新消息，美国Buzzard油田即将重新启用，伊拉克想在冻结产量协议中获得豁免权，英国的Buzzard油田位于北海，产出Forties原油，Forties原油是布伦特原油评估价中重要的组成部分，这处油田每日产量约18万桶，经历约一个月的检修后，将在周二或者周三重新开启。有报道援引伊拉克石油官员的话说，伊拉克不会减产，目前伊拉克的日产量为477万桶。伊拉克是欧佩克中仅次于沙特的第二大产油国，这令伊拉克对任何欧佩克减产协议的承诺至关重要。如果欧佩克其他成员国效仿伊拉克要求在冻产中获得豁免权，欧佩克与俄罗斯合作限制产量将成为空话。此前有报道说，欧佩克冻结产量协议也给伊朗和利比亚豁免权。 自从原油价格自2014年年中开始下跌，期间欧佩克与俄罗斯曾多次炒作限制产量的题材，也对原油价格产生了一定的支撑，然而并未有一次取得实质性的进展。本次炒作，虽然达成某种形式的限产协议的可能性目前来看较前几次为高，然而各国都想要保持自己的市场份额及利润，陷入了囚徒困境，几大主要产油国共同降低产量，以稳定油价的可能性不高。且随着夏季汽油需求高峰期过后，第四季度炼油量将大幅下滑，对季节性动态需求而言，当前库存过高，市场难以轻松吸收，第四季度原油预计仍为宽幅震荡走势，难有大的涨幅。截至2016年10月14日，库辛地区商业原油库存量5969.9万桶，较上月同期下降301.5万桶或4.9%；美国商业原油库存46871.1万桶，较上月同期下降525.5万桶或1.1%。 图 3: 原油价格震荡下行 图 4:美国原油库存基本持平 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 研发报告 / L PP 二、新增产能仍难影响市场 开工率仍为目前供需主要影响因素 1、原定本年度投产的煤化工项目投产进度重新得到落实 2016年下半年以来，多数前期被延迟的新产能投产步伐有所加快。中煤蒙大新能源于2016年4月产出合格产品，预计近期将进入市场流通，而前期停滞的神华新疆煤制烯烃项目的PP装置，也完成试车。 神华新疆煤制油项目MTO装置45万吨/年PP产能以及27万吨/年PE产能于10月初产出新产品。 中天合创项目PP装置已经中交，目前三套空分装置已经有一套开车，运行尚不稳定；MTO装置计划十一假期后开车（视空分装置运行情况）。据了解，下游PP环管法35万吨/年装置10月份可开车生产，预计月产量在２万吨左右，以生产拉丝为主，聚丙烯树脂PPH-T03-V(S1003)。釜式法35万吨/年装置开车时间有望在2017年4-5月份。 已落实的投产概率较大的产能为PE产能27万吨/年以及PP产能80万吨/年，第四季度，PE为传统旺季，新增产能对其影响相对较小，而PP处于传统淡季，新增产能预计对PP产生供应压力。 表1: 2016年拟投产项目汇总 PE PP 2016年拟投产项目汇总 项目 聚乙烯产能 聚丙烯产能 投产时间 神华榆林 30 30 已投产 中煤蒙大新能源 30 30 4月已投产 神华新疆煤制油 25 45 2016年10月 青海盐湖 16 2016年7月 久泰能源 30 30 2016年8月 中天合创 67 70 2016年10月 富德常州 - 30 待定 山西焦煤飞虹 - 40 2016年 宁波福基 - 40 2016年 华亭煤业 - 20 2017年 资料来源:卓创资讯 银河期货研发中心 2、低开工率难撑价格 复产产能对供应形成压力 第三季度聚乙烯聚丙烯检修产能仍然较多，聚乙烯9月7日开工率低至76.33%，聚丙烯9月5日亦达到 研发报告 / L PP 开工率低点，为77.93%，然而随着价格上涨，以及检修高峰结束，截至10月10日，聚乙烯开工率回升至92.7%，聚丙烯开工率回升至92.7%，复产产能对市场产生的供应压力逐步释放。 然而2016年全年非计划检修装置始终较多，如蒲城清洁能源以及大唐多伦装置，今年问题频发，难以保证开工。第四季度开工率仍难以保障，如果价格大幅上涨，则石化复产动力较高，然而如果价格回复弱势震荡，复产动力较低，则检修产能难以释放，开工率仍将支撑市场。 图 5:聚乙烯2016年度开工率 图 6:聚丙烯2016年度开工率 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 3、产业链整体库存偏低 旺季需求延后 宏观经济整体偏弱，聚乙烯、聚丙烯的需求亦不振，2016年前三个季度的需求均较为弱势，产业链整体看空聚乙烯及聚丙烯价格，需求始终不旺。 然而目前据现货方消息，产业链整体库存偏低，旺季需求逐渐释放，加之新增产能迟迟不开，市场货源逐渐收紧，触发了前期停滞的需求，进一步使货源紧俏。结合目前原油限产炒作造成的价格反弹，市场情绪较为高涨，预计补库行情仍将延续。 三、潜在的套利交易机会（多L空PP） 聚乙烯新增产能压力小于聚丙烯，且聚乙烯逐渐进入旺季，聚丙烯逐渐进入淡季，第四季度聚乙烯表现有较大概率强于聚丙烯，目前L1701-PP1701的价差为1502，2016年1月价差超过2700，基本面条件今年与去年相似，有理由相信，价差有较大可能性按照同样方式波动。然而由于聚丙烯装置问题频发，影响供应，因此此套利的突发性风险较高，建议轻仓布局。 研发报告 / L PP 图 7:聚乙烯聚丙烯价差 资料来源：博易大师 银河期货研发中心 四、行情预测 1、宏观经济企稳 供需压力增大 聚乙烯聚丙烯预计延续宽幅震荡 原油限产协议能否达成仍为未知数，10月聚乙烯新增27万吨产能，聚丙烯新增80万吨产能，新增产能投放较慢，检修装置一直较多。 基本面来看，原油价格振幅增强；生产方面，由于目前整个产业链库存较低，供应是否充裕对价格及需求影响较为明显，新增产能和开工率与价格形成动态平衡，如果价格上涨，则开工率大概率升高，增加供应，新增产能投放加快，对价格形成压力，如果价格降低，则开工率降低，供应减少，对价格形成支撑，供需与价格僵持，近期并未有大的单边因素打破此种平衡，因此目前来看，近期L、PP大概率仍然延续宽幅震荡的走势，近期旺季补库需求仍在，预计上涨态势仍会延续几天。L的震荡区间预计为8500-10000，PP震荡区间预计为6500-8500。 如11月下旬冻产协议无法达成，且美元加息，则原油可能重归弱势，其时或成为入场做空的一个较好的节点，然而如果两者无法同时达成，则需要视当时的市场氛围及具体的基本面环境进行分析。 研发报告 / L PP 激进投资者可考虑结合盘面及现货市场气氛，在严格止损的前提下进行区间操作。 除此之外，聚乙烯新增产能压力小于聚丙烯，且聚乙烯逐渐进入旺季，聚丙烯逐渐进入淡季，第四季度聚乙烯表现有较大概率强于聚丙烯，目前L1701-PP1701的价差为1630，2016年1月价差超过2700，基本面条件今年与去年相似，有理由相信，价差有较大可能性按照同样方式波动。 2、风险因素 美国是否升息仍为影响国际宏观环境及大宗商品整体市场气氛的炒作主线，频发的地缘政治也会影响原油价格，从而对聚乙烯聚丙烯的价格产生作用。国内聚乙烯聚丙烯装置的检修和投产进度也是值得关注的因素。