持续磨底，未来可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|荣盛石化（002493） 持续磨底，未来可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 荣盛石化于2024年10月29日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入2151.96亿元，同比增加2.57%，实现归母净利润8.77亿元，同比增加714.73%。其中，2024Q3实现营业收入839.47亿元，同比减少0.68%，环比增加4.72%，实现归母净利润 0.19亿元，同比减少98.48%，环比减少93.87%。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 陈康迪 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 荣盛石化(002493) 持续磨底，未来可期 行业：石油石化/炼化及贸易投资评级：买入（维持） 当前价格：9.43元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)10,126/9,498 流通A股市值(百万元)89,568.79 每股净资产(元)4.33 资产负债率(%)75.93 一年内最高/最低(元)11.70/8.00 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 荣盛石化于2024年10月29日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度 公司实现营业收入2151.96亿元，同比增加2.57%，实现归母净利润8.77亿元，同比增加714.73%。其中，2024Q3实现营业收入839.47亿元，同比减少0.68%，环比增加4.72%，实现归母净利润0.19亿元，同比减少98.48%，环比减少93.87%。 化工品需求仍在磨底，Q3业绩短期承压 2024Q3布伦特原油期货结算价均值为78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降 7.43%。2024Q3聚烯烃-原油价差均值3211元/吨，同比增加16.10%，环比增加 9.39%。2024Q3PTA-PX价差均值315元/吨，同比增加66.57%，环比基本持平，化工品需求仍在磨底，如果未来终端消费需求好转，盈利能力有望复苏。 成品油需求下滑，炼油板块期待修复 荣盛石化 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/102024/22024/62024/10 2024Q3成品油表观消费量为0.97亿吨，同比下降4.87%，2024Q3成品油市场分化延续，Q3柴油/汽油/航煤裂解价差分别为1099元/1619元/1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%，此外，9月20日商务部下发2024年第三批成品油出口配额，公司获73万吨成品油出口配额，全年累计获得成品油出口配额 368万吨，有望改善炼油板块业绩。与此同时，PX-原油价差均值为2760元/吨，同比下降16.91%，如果下游PTA规划产能陆续投放，PX或仍存需求增量，价差有望得到修复。 大体量高附加值产品陆续投产或帮助公司实现业绩修复 浙石化10万吨顺丁稀土橡胶、2.5万吨聚合物多元醇装置近期投料成功，产出合格产品。此外，公司浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目均在有序推进，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差，公司业绩或有望实现修复。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2024-2026年归母净利润为13亿元/45亿元/65亿元，对应EPS分别为0.13元/0.44元/0.64元，对应PE为72.9X/21.4X/14.7X维持“买入”评级。 风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 289095 325112 337856 366278 375359 增长率（%） 63.31% 12.46% 3.92% 8.41% 2.48% EBITDA（百万元） 22949 24476 31300 43283 51733 归母净利润（百万元） 3340 1158 1313 4483 6505 增长率（%） -73.95% -65.33% 13.39% 241.42% 45.08% EPS（元/股） 0.33 0.11 0.13 0.44 0.64 市盈率（P/E） 28.7 82.7 72.9 21.4 14.7 市净率（P/B） 2.0 2.2 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 14.6 13.3 11.3 8.8 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 1.风险提示 原油价格变动影响公司盈利测算：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；与此同时，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，美联储货币政策或对原油价格产生扰动； 终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险。公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对公司产品的需求造成影响； 项目建设不及预期风险：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 不可抗力风险：政策变动、自然灾害可能对公司经营产生影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 18239 13070 27028 29302 30029 营业收入 289095 325112 337856 366278 375359 应收账款+票据 7315 4913 8221 8913 9134 营业成本 257841 287759 297019 314413 317278 预付账款 2558 1493 3849 4173 4276 营业税金及附加 17011 22948 23847 25853 26494 存货 60690 61734 80398 85106 85882 营业费用 175 160 223 241 247 其他 6918 10117 15849 17157 17574 管理费用 5182 7464 7530 8163 8365 流动资产合计 95720 91327 135346 144651 146895 财务费用 6031 8202 8327 9587 10427 长期股权投资 8733 9184 9533 9882 10231 资产减值损失 -282 -122 -167 -181 -186 固定资产 222387 219900 238904 270943 291559 公允价值变动收益 11 156 0 0 0 在建工程 26135 41821 52880 47274 50000 投资净收益 693 460 588 588 588 无形资产 5998 7129 7130 7203 7250 其他 2352 2488 1609 1601 1599 其他非流动资产 3614 5558 5656 5629 5627 营业利润 5628 1560 2940 10028 14547 非流动资产合计 266867 283591 314103 340931 364668 营业外净收益 -9 -8 -4 -4 -4 资产总计 362587 374918 449449 485581 511562 利润总额 5619 1553 2936 10024 14543 短期借款 26370 44811 67856 86542 100602 所得税 -751 -51 734 2506 3636 应付账款+票据 72488 53940 92418 97830 98722 净利润 6370 1603 2202 7518 10907 其他 31202 54312 52187 55371 55979 少数股东损益 3030 445 889 3035 4403 流动负债合计 130059 153062 212461 239743 255303 归属于母公司净利润 3340 1158 1313 4483 6505 长期带息负债 133211 125373 138909 142313 144832 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2152 1815 1815 1815 1815 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 135362 127187 140724 144128 146647 成长能力 负债合计 265422 280250 353185 383870 401950 营业收入 63.31% 12.46% 3.92% 8.41% 2.48% 少数股东权益 49905 50333 51222 54256 58659 EBIT -65.89% -16.27% 15.46% 74.13% 27.33% 股本 10126 10126 10126 10126 10126 EBITDA -44.11% 6.65% 27.88% 38.29% 19.52% 资本公积 10823 10825 10825 10825 10825 归属于母公司净利润 -73.95% -65.33% 13.39% 241.42% 45.08% 留存收益 26312 23385 24091 26503 30003 获利能力 股东权益合计 97166 94669 96264 101711 109613 毛利率 10.81% 11.49% 12.09% 14.16% 15.47% 负债和股东权益总计 362587 374918 449449 485581 511562 净利率 2.20% 0.49% 0.65% 2.05% 2.91% ROE 7.07% 2.61% 2.92% 9.45% 12.77% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 4.86% 3.78% 3.18% 4.85% 5.66% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6370 1603 2202 7518 10907 资产负债率 73.20% 74.75% 78.58% 79.05% 78.57% 折旧摊销 11299 14721 20037 23672 26762 流动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 财务费用 6031 8202 8327 9587 10427 速动比率 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 存货减少（增加为“-”） -13580 -1044 -18664 -4708 -776 营运能力 营运资金变动 -2621 4251 6293 1565 -18 应收账款周转率 39.5 66.2 41.1 41.1 41.1 其它 11559 345 18640 4684 752 存货周转率 4.2 4.7 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 19058 28079 36834 42318 48055 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.7 资本支出 -30503 -32980 -50200 -50150 -50150 每股指标（元） 长期投资 -44 2 0 0