2024年三季报点评：业绩超预期，充足排期支撑后续增长

股票研究/2024.10.30 业绩超预期，充足排期支撑后续增长恺英网络(002517) 传播文化业/社会服务 ——2024年三季报点评 陈筱(分析师)杨昊(分析师) 021-38675863021-38032025 chenxiao@gtjas.comyanghao029514@gtjas.com 登记编号S0880515040003S0880524020001 本报告导读： 公司第三季度归母净利润同比增长22.97%，超出市场预期。自10月起，公司产品推进节奏有所加速，预计对2024Q4乃至2025年业绩增长有积极支撑。 投资要点： 公司第三季度业绩超预期，2024Q4及2025年有较为丰富的产品排期，看好公司业绩稳健增长，维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司EPS预测值分别为0.84/0.99/1.13元，与上次预测保持 一致。剔除极端值影响后，传媒游戏行业2024年平均估值为20.56xPE，以此为参考，及考虑到公司利润增速高于行业平均水平我们给予公司相对2024年21xPE估值，上调公司目标价至17.64元 （前值13.29元），上调原因主要是相较上次报告时，游戏行业整体估值有所提升。维持“增持”评级。 2024年10月28日，恺英网络发布2024年三季报，归母净利润4.71 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 17.64 上次预测: 13.29 当前价格：13.47 交易数据 52周内股价区间（元）8.40-13.47 总市值（百万元）28,994 总股本/流通A股（百万股）2,153/1,914 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,057 每股净资产（元）2.81 市净率（现价）4.8 净负债率-48.89% 52周股价走势图 亿元，超出市场预期。截至2024Q3，公司实现营业收入39.28亿元恺英网络深证成指 同比增长29.65%；归母/扣非归母净利润分别为12.80/12.81亿元， 同比+18.27%/+23.43%。2024Q3来看，公司营收13.72亿元，环比上升10.00%，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿元，环比增长22.97%，同比增长31.52%。 2024年下半年开始出海进度加快，中国大陆以外产品贡献有望增加。今年7月以来，公司多款产品在中国大陆以外地区上线：7月21日，公司RPG产品《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在中国港澳 台、新加坡、马来西亚地区上线；10月9日，MMO游戏《诸神劫影姬》在中国港澳台地区上架；10月17日，《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台、新加坡、马来西亚地区上架。 公司在手储备丰富，上线节奏较快，可为24Q4及25年业绩提供支撑。2024年Q4公司多款产品有所推进，包括已经上线的《彩虹橙》完成测试的《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《龙之谷世 界》，另外还有《开心小矿工》《古怪的小鸡》《黑猫警长》《数码宝贝：源码》等多款储备产品，有望在2024年内或2025年上线。 风险提示：新品上线节奏或表现不及预期，游戏行业竞争加剧，海 外发行政策风险。 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 25% 52% 33% 相对指数 14% 28% 25% 相关报告 业绩符合预期并分红，出海业务加速推进 游戏制作AI能力突破，向“全自动生成”再进一步2024.07.27 2024.08.25 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,726 4,295 5,435 6,368 7,199 (+/-)% 56.8% 15.3% 26.5% 17.2% 13.1% 净利润（归母） 1,025 1,462 1,810 2,123 2,442 (+/-)% 77.8% 42.6% 23.8% 17.3% 15.0% 每股净收益（元） 0.48 0.68 0.84 0.99 1.13 净资产收益率(%) 22.9% 27.9% 26.8% 25.7% 24.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 28.28 19.84 16.02 13.65 11.88 研发赋能IP，小游戏、手游双端并举2024.05.20业绩超预期，在手产品储备丰富2024.05.05实控人增持提前完成，提议现金分红计划 2024.03.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,551 2,807 3,933 5,256 6,490 营业总收入 3,726 4,295 5,435 6,368 7,199 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 931 710 1,046 1,248 1,486 应收账款及票据 858 1,048 1,289 1,532 1,719 税金及附加 18 19 25 29 33 存货 10 20 20 29 32 销售费用 803 1,177 1,440 1,656 1,800 其他流动资产 528 676 897 1,090 1,282 管理费用 164 286 353 401 439 流动资产合计 3,948 4,550 6,140 7,907 9,523 研发费用 511 527 652 751 821 长期投资 398 518 598 698 798 EBIT 1,357 1,581 2,021 2,391 2,725 固定资产 21 17 33 57 97 其他收益 34 41 51 60 68 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -2 9 0 0 0 无形资产及商誉 880 883 863 853 853 投资收益 -12 79 82 76 65 其他非流动资产 535 642 984 1,254 1,824 财务费用 -34 -58 -34 -47 -63 非流动资产合计 1,833 2,061 2,478 2,862 3,573 减值损失 -12 -67 -30 -30 -30 总资产 5,781 6,610 8,618 10,769 13,096 资产处置损益 0 1 0 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 1,341 1,698 2,055 2,438 2,787 应付账款及票据 312 442 501 687 765 营业外收支 44 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 22 12 22 22 22 所得税 23 117 88 136 137 其他流动负债 867 895 1,162 1,440 1,654 净利润 1,361 1,581 1,967 2,302 2,650 流动负债合计 1,201 1,350 1,686 2,150 2,441 少数股东损益 336 119 157 179 209 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,025 1,462 1,810 2,123 2,442 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 17 3 4 5 6 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 21 19 28 28 28 ROE(摊薄,%) 22.9% 27.9% 26.8% 25.7% 24.2% 非流动负债合计 38 22 32 33 34 ROA(%) 26.7% 25.5% 25.8% 23.7% 22.2% 总负债 1,239 1,372 1,718 2,182 2,475 ROIC(%) 29.1% 28.0% 27.9% 26.2% 24.3% 实收资本(或股本) 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 销售毛利率(%) 75.0% 83.5% 80.7% 80.4% 79.4% 其他归母股东权益 2,956 3,729 5,233 6,740 8,566 EBITMargin(%) 36.4% 36.8% 37.2% 37.5% 37.8% 归属母公司股东权益 4,472 5,244 6,748 8,256 10,081 销售净利率(%) 36.5% 36.8% 36.2% 36.1% 36.8% 少数股东权益 70 -6 152 330 539 资产负债率(%) 21.4% 20.8% 19.9% 20.3% 18.9% 股东权益合计 4,542 5,238 6,900 8,586 10,621 存货周转率(次) 69.9 47.2 52.4 50.2 48.5 总负债及总权益 5,781 6,610 8,618 10,769 13,096 应收账款周转率（次） 4.6 4.5 4.7 4.5 4.4 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.2 1.0 1.1 1.1 经营活动现金流 1,483 1,706 1,821 2,320 2,573 资本支出/收入 3.5% 4.4% 0.7% 0.9% 1.2% 投资活动现金流 447 -378 -370 -353 -695 EV/EBITDA 8.10 12.52 12.15 9.75 8.12 筹资活动现金流 -580 -1,064 -322 -645 -645 P/E(现价&最新股本摊薄) 28.28 19.84 16.02 13.65 11.88 汇率变动影响及其他 19 4 -2 0 0 P/B(现价) 6.48 5.53 4.30 3.51 2.88 现金净增加额 1,370 269 1,127 1,323 1,234 P/S(现价) 7.78 6.75 5.33 4.55 4.03 折旧与摊销 76 116 44 46 49 EPS-最新股本摊薄(元) 0.48 0.68 0.84 0.99 1.13 营运资本变动 32 29 -137 19 -91 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.20 0.10 0.30 0.30 资本性支出 -131 -190 -40 -59 -89 股息率(现价,%) 0.0% 1.5% 0.7% 2.2% 2.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表 代码 简称 股价（元） 市值（亿元） 2023A 2024E2025E 2023A 2024E 2025E 300002.SZ 神州泰岳 13.01 255.330.46 0.630.70 19.45 20.62 18.50 002558.SZ 巨人网络 12.66 244.940.59 0.770.87 18.88 16.48 14.57 603444.SH 吉比特 210.27 151.4815.63 12.8715.23 15.68 16.34 13.80 002558.SZ 巨人网络 12.66 244.940.59 0.770.87 18.88 16.48 14.57 600633.SH 浙数文化 10.97 138.850.52 0.420.49 21.27 26.13 22.31 002605.SZ 姚记科技 26.45 109.491.38 1.561.86 16.10 16.96 14.22 300031.SZ 宝通科技 19.05 79.170.26 0.951.86 72.08 20.14 10.24 300494.SZ 盛天网络 11.35 55.670.35 0.382.86 45.68 30.26 3.97 603258.SH 电魂网络 20.71 50.690.23 0.961.86 99