第三季度 GPM 为 FY25 销售提供了信心

核心观点与关键数据

• 第三季度毛利率表现超出预期：比亚迪2024年第三季度毛利率环比上升3.2个百分点至21.9%，但高于预期的部分被高于预期的管理费用（SG&A）和研发费用（R&D）所抵消。净利润为人民币116亿元，低于预期。
• 销量预测上调：基于DM-i 5.0插电式混合动力车型的强劲表现，上调2024财年销售量预测至402万单位，2025财年销售量预计同比增长13%至455万单位。
• 盈利质量与费用预测：过去三年稳健的盈利质量为2025财年盈利奠定基础，但销售费用预计与收入同步增长，研发费用预计增加至人民币51亿元。

研究结论

• 维持买入评级：基于近期投资者情绪改善，将2025财年每股盈利（EPS）估值从15倍上调至20倍，目标价从港币262元上调至港币350元。
• 风险提示：主要风险包括销售和/或利润率低于预期，以及行业估值下降。

关键数据

• 目标价：港币350.00元（上调18.6%）
• 2024财年销售量预测：402万单位
• 2025财年销售量预测：455万单位
• 2024财年净利润预期：人民币360亿元
• 2025财年净利润预期：人民币475亿元
• 2025财年毛利率预测：20.3%