第三季度 GPM 为 FY25 销售提供了信心

第三季度 GPM 为 FY25 销售提供了信心 目标价格HK$350.00(上一个 TPHK$262.00)上 / 下18.6%当前价格HK$295.00 维持买入虽然我们预计第三季度（QoQ）毛利率会有所提升，但比亚迪2024年第三季度（3Q24）的毛利率仍超出我们的预期。这种超出预期的情况被高于预期的管理费用（SG&A）和研发费用（R&D）所抵消。稳固的毛利率使我们更有信心预测2024年第四季度（4Q24）和2025财年的销量，因为比亚迪仍然拥有应对长期价格战的最佳资源。 中国汽车 第三季度 GPM 击败 ， SG & A 和研发失败。比亚迪的毛利率在第三季度环比上升了3.2个百分点至21.9%，比我们之前的预测高出约0.9个百分点。另一方面，销售、管理及研发费用合计占收入的比例比我们的估计高出了2.2个百分点。尽管政府补助和增值税退税的增长速度超过了我们的预期，但这也部分被意外的外汇损失所抵消。因此，比亚迪在第三季度的净利润为人民币116亿元，比我们之前的预测低15%。 Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 shiji@ cmbi. com. hk 文静 DOU, CFA(852) 6939 4751 douwenjing @ cmbi. com. hk 最近强劲的销售势头可能会延续到 FY25E 。我们上调了2024财年销售量预测，上调幅度为4%，至402万单位，因为DM-i 5.0插电式混合动力车型的表现比我们的预期更为强劲。这也有助于我们对2025财年的销售量更加有信心，因为在最近几个月中，销售和新订单的增长并未以牺牲毛利率为代价。我们预计2025财年的销售量将同比增长13%，达到455万单位，毛利率为20.3%（相比之下，根据我们的估计，2024财年的毛利率为20.6%）。 奥斯汀 · 梁(852) 3900 0856 austinliang @ cmbi. com. hk 过去三年稳健的盈利质量为 FY25E 盈利奠定了基础。比亚迪似乎仍然优先考虑市场份额、全球扩张和盈利质量而非快速的盈利增长。这可能会使我们对销售及管理费用和研发费用的预测变得更加困难。我们预计，在FY25E期间，由于其积极的海外扩张，销售费用将以与收入增长相同的速度上升。我们预测，到FY25E时，比亚迪的研发投资将增加至人民币51亿元，其中99%将被计入费用。如果这些数字或比例略有变化，对净利润的影响可能会相当显著。 估值 / 主要风险。我们下调了2024财年净利润预期0.6%，至人民币360亿元，并将2025财年净利润预期上调4%，至人民币475亿元。基于将2025财年每股盈利（EPS）估值从20倍（原为15倍）上调至20倍以反映近期投资者情绪改善，我们维持买入评级，并将目标价从港币262元上调至港币350元。我们评级和目标价的主要风险包括销售和/或利润率低于预期，以及行业估值下降。 来源 ： FactSet 相关报告“比亚迪(1211 HK) - 销售稳健 ， 尽管 第二季度喜忧参半 ， 盈利前景 ” - 2024 年 8 月 29 日 “比亚迪(1211 香港) - 良好的 FY23 收益质量 ” - 2024 年 3 月 28 日“比亚迪(1211 香港) - 我们对 FY24 的预测在第 1 季度后仍在轨道上 ” - 2024年 4 月 30 日 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容由负责此报告的研究分析师（或其部分内容）认证：就本报告覆盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在本研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）并未交易本研究报告涵盖的股票；在本研究报告发布后3个营业日内，不会交易本研究报告涵盖的股票；未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；且未拥有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 银行国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能会与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 客户提供信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或雇员对任何人依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息完全由其自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。本报告提供的信息、建议和预测是以“现状”的形式提供的。相关信息和内容可能会随时更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专有头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告提及的公司证券中拥有地位、进行市场操作或作为主要方参与交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 不承担由此引起的责任。此报告仅供预期接收者使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式复制、重新打印、销售、重新分发或出版本报告的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年订单（不时修订）第19(5)条归类的人士，或（II）根据该条例第49(2)(a)至(d)条归类的人员（高净值公司、未注册协会等）。未经招商银行研究院的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人士。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM 不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的FINRA规则的限制。本报告仅在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义，且仅限此类投资者接收。本报告不得向任何其他人在美国提供。每个收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息希望执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（第110章）被定 义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。若报告在新加坡分发给不符合《新加坡证券与期货法》（第289章）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士，CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。