华海清科2024年三季报点评：设备验收加速，持续推进平台化布局

股票研究/2024.10.30 设备验收加速，持续推进平台化布局华海清科(688120) 机械制造业/可选消费品 ——华海清科2024年三季报点评 肖群稀(分析师)李启文(分析师) 0755-23976830021-38038435 xiaoqunxi027589@gtjas.comliqiwen027858@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880524060001 本报告导读： Q3业绩略超预期，设备验收加速；CMP设备持续迭代，平台化布局稳步推进；完善产能布局，加速零部件国产化。 投资要点： 维持增持评级：维持24-26年EPS为4.25/5.45/7.08元不变。参考可比公司25年PE均值41倍，给予公司25年41倍PE，对应目标价 为223.45元（前值为159.32元），维持增持评级。 Q3业绩略超预期，设备验收加速。24Q1-Q3公司实现营收24.52亿元/+33.22%，归母净利7.21亿元/+27.8%，扣非归母6.15亿元 /+33.85%。单24Q3实现营收9.55亿元/+57.63%，归母净利2.88亿元/+51.74%，扣非归母2.46亿元/+62.36%。CMP设备市占率持续提升，关键耗材与维保、晶圆再生及湿法装备逐步放量，上述因素共同带动公司收入放量。24Q1-Q3毛利率45.82%/-0.64pct，净利率 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 223.45 上次预测: 159.32 当前价格：183.00 交易数据 52周内股价区间（元）118.67-227.13 总市值（百万元）43,321 总股本/流通A股（百万股）237/170 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）5,881 每股净资产（元）24.84 市净率（现价）7.4 净负债率-66.11% 52周股价走势图 29.4%/-1.24pct。24Q1-Q3，公司分别获得软件增值税退税1.13亿元华海清科上证指数 增值税加计抵减补助0.78亿元。24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 别为6.06%/5.10%/10.42%，同比分别为+0.81/-0.42/-1.19pct。除销售费用率因产品交付变多有所上升，其他两项伴随收入放量稳步下降 CMP设备持续迭代，平台化布局稳步推进。1）CMP设备：24年上半年，公司高性能CMP机台UniversalH300实现小批出货。2）减薄设备：Versatile–GP300取得多个头部前道fab厂批量订单；Versatile–GM300已发往国内头部封测厂验证。3）划切设备：推出 面向前道制程及先进封装的12寸晶圆边缘切割设备Versatile-DT300，已发往多家客户验证。4）清洗设备：应用于4/6/8英寸化合物半导体的刷片清洗装备已实现首台验收。5）膜厚量测设备：取得头部龙头企业批量重复订单。 完善产能布局，加速零部件国产化。1）产能布局：北京基地和天津基地均预计将于24年底竣工验收，有望带动CMP、减薄、清洗设 备产能提升。此外，公司拟投资16.98亿在上海临港建设新基地。2）零部件：公司持续推进零部件国产化，已完成减薄设备主轴、多孔吸盘等核心零部件的国产化开发，部分达到量产条件。此外公司 成立华海清科（广州）建设半导体设备关键零部件孵化平台。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,649 2,508 3,489 4,633 5,981 (+/-)% 104.9% 52.1% 39.1% 32.8% 29.1% 净利润（归母） 502 724 1,007 1,290 1,677 (+/-)% 153.0% 44.3% 39.1% 28.1% 30.0% 每股净收益（元） 2.12 3.06 4.25 5.45 7.08 净资产收益率(%) 10.5% 13.1% 15.7% 16.8% 17.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 86.36 59.86 43.02 33.59 25.83 风险提示：半导体行业周期波动、国产替代及公司产品研发不及预期。 42% 28% 14% 0% -14% -28% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 36% 37% 34% 相对指数 29% 23% 25% 相关报告 CMP持续提份额，平台化布局效果初显 2024.08.19 CMP竞争力稳固，持续推进平台化布局 2024.07.15 业绩符合预期，平台化布局持续完善2024.02.27 业绩符合预期，平台化布局日趋完善2024.01.21业绩符合预期，持续推进装备和服务平台化布局2023.08.29 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,057 2,565 2,656 5,116 5,733 营业总收入 1,649 2,508 3,489 4,633 5,981 交易性金融资产 2,103 2,022 2,022 2,022 2,022 营业成本 862 1,354 1,866 2,473 3,180 应收账款及票据 428 477 912 875 1,361 税金及附加 16 18 31 42 54 存货 2,361 2,415 6,185 5,825 10,142 销售费用 100 135 202 259 326 其他流动资产 173 206 294 324 356 管理费用 100 143 199 259 329 流动资产合计 7,122 7,685 12,069 14,162 19,614 研发费用 217 304 436 577 742 长期投资 0 131 185 185 185 EBIT 487 719 1,046 1,345 1,719 固定资产 546 693 718 688 628 其他收益 144 196 286 315 353 在建工程 0 200 200 200 200 公允价值变动收益 33 -17 0 0 0 无形资产及商誉 76 68 63 59 56 投资收益 26 53 50 65 78 其他非流动资产 82 340 340 340 340 财务费用 -11 -34 -42 -46 -109 非流动资产合计 704 1,432 1,505 1,472 1,409 减值损失 -11 -32 -12 -15 -27 总资产 7,827 9,117 13,575 15,635 21,023 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 557 790 1,119 1,433 1,863 应付账款及票据 1,018 902 2,831 2,473 4,805 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 19 210 210 210 210 所得税 55 66 112 143 186 其他流动负债 1,440 1,524 3,211 4,370 5,770 净利润 502 724 1,007 1,290 1,677 流动负债合计 2,476 2,635 6,253 7,053 10,785 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 180 473 423 393 373 归属母公司净利润 502 724 1,007 1,290 1,677 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 380 491 491 491 491 ROE(摊薄,%) 10.5% 13.1% 15.7% 16.8% 17.9% 非流动负债合计 560 964 914 884 864 ROA(%) 9.2% 8.5% 8.9% 8.8% 9.1% 总负债 3,036 3,600 7,167 7,938 11,649 ROIC(%) 8.8% 10.6% 13.4% 14.6% 15.5% 实收资本(或股本) 107 159 237 237 237 销售毛利率(%) 47.7% 46.0% 46.5% 46.6% 46.8% 其他归母股东权益 4,684 5,359 6,171 7,460 9,137 EBITMargin(%) 29.5% 28.7% 30.0% 29.0% 28.7% 归属母公司股东权益 4,791 5,518 6,407 7,697 9,374 销售净利率(%) 30.4% 28.9% 28.9% 27.8% 28.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 38.8% 39.5% 52.8% 50.8% 55.4% 股东权益合计 4,791 5,518 6,407 7,697 9,374 存货周转率(次) 0.4 0.6 0.4 0.4 0.4 总负债及总权益 7,827 9,117 13,575 15,635 21,023 应收账款周转率（次） 6.4 5.6 5.0 5.2 5.3 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.1 0.9 0.4 1.9 0.4 经营活动现金流 25 653 388 2,498 599 资本支出/收入 10.6% 13.5% 3.0% 1.1% 0.4% 投资活动现金流 -2,017 -579 -107 13 57 EV/EBITDA 40.94 35.27 36.56 27.14 21.17 筹资活动现金流 3,374 421 -190 -50 -39 P/E(现价&最新股本摊薄) 86.36 59.86 43.02 33.59 25.83 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 9.04 7.85 6.76 5.63 4.62 现金净增加额 1,382 495 91 2,460 617 P/S(现价) 26.27 17.27 12.42 9.35 7.24 折旧与摊销 53 73 84 85 84 EPS-最新股本摊薄(元) 2.12 3.06 4.25 5.45 7.08 营运资本变动 -484 -138 -688 1,153 -1,130 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.23 0.37 0.00 0.00 资本性支出 -175 -340 -103 -52 -21 股息率(现价,%) 0.0% 0.1% 0.2% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值对比 公司代码 公司名称 市值（亿元） 2024/10/28 2022 归母净利润(亿元) 20232024E2025E 2026E 2022 2023 PE2024E 2025E 2026E 002371.SZ 北方华创 2,048 23.5 39.0 57.8 77.6 99.9 87 53 35 26 20 688012.SH 中微公司 1,125 11.7 17.9 19.0 26.0 33.9 96 63 59 43 33 688037.SH 芯源微 172 2.0 2.5 2.6 3.9 5.5 86 69 65 44 31 300567.SZ 精测电子 173 2.7 1.5 2.3 3.5 4.6 64 115 74 50 37 平均值 83 75 59 41 31 688120.SH 华海清科 424 5.0 7.2 10.1 12.9 16.8 84 59 42 33 25 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：可比公司2024-2026年归母净利润均取自Wind一致预