国君研究|美国大选 · 合集

一、最新观点 【宏观】特朗普关税2.0：再脱钩与再通胀 报告日期：2024年10月28日 若特朗普当选，可能的加税方案是取消中国的最惠国待遇加上全球普征10%，正好实现对中国加征60%关税，此外各类法案也赋予了总统加征关税的行政权力。关税落地前，2025年Q1或出现抢出口现象；落地后可能造成中美直接贸易进一步脱钩，但由于第三国转口贸易，对出口总额的影响或小于市场预期，对出口链企业的影响小于对出口总额的影响。对美国的影响上，约抬升美国核心PCE指数0.85-1.2%。 【策略】特朗普交易的攻与守 报告日期：2024年10月25日 对比2016年的特朗普交易1.0，2024年6-7月的2.1和10月的2.2存在显著差异，包括开启时间早、特朗普胜选概率高、宏观环境复杂、美联储降息交易交织等。推荐攻守兼备的投资方向。攻向可为美股小盘/价值风格，美股顺周期方向的金融/工业/房地产，以及信息技术等；守向可为黄金、A股大盘/稳定/金融风格、A股自主可控方向的国防军工/电子，以及银行等。 【海外策略】美股大选交易定价思路：再通胀为开端 报告日期：2024年10月29日 现阶段，海外市场开始提前定价特朗普的上台，主线围绕交易“二次通胀”和地缘政治风险，短期在降息、大选、财报因素共同作用下，美股市场的波动性和敏感度依然较高。从大选的交易阶段来看，目前市场的交易主线主要围绕特朗普政策导致的远期通胀预期上行，因此具体表现为美元黄金等避险资产上涨，同时美债收益率上行且曲线变得陡峭，大选落地后，风险资产或有反弹表现，之后对降息交易的定价和贸易摩擦的担忧可能逐步上升，参考2019年类似阶段的表现，黄金，科技、可选消费和能源股、长久期债券等具备突出表现，新兴市场则处于风险情绪的担忧相应承压。资产价格方面，短期关税政策影响进一步支持美元强劲，同时美债收益率上行价格回落，黄金价格上涨。行业层面，哈里斯上台，利好美股新能源、科技、房地产、平价消费，监管加强政策上边际利空金融、医药。反过来，特朗普上台，利好军工，利空科技和新能源汽车，对原油价格影响边际偏空，因对产能限制打开在需求本身走弱的情况下将进一步增加供给。 二、观点回顾 【宏观】两党副手平分秋色，万斯微弱占优 报告日期：2024年10月4日 2024美国大选唯一副总统辩论中，万斯沃尔兹各有优势，沃尔兹的州长经历使其更善于考虑具体问题、更加务实，在堕胎、医疗保健等方面论点胜出，万斯的议员经历使其更善于从全局角度考虑问题、能言善辩，在移民、经济等方面论点胜出。整体辩论平分秋色，民调显示万斯占据微弱优势，辩论后Polymarket显示特朗普支持率开始上升。 【宏观】哈里斯的五个得分点与哈里斯交易转向 报告日期：2024年9月12日 特朗普哈里斯首轮辩论中，哈里斯在经济、税收、能源、移民、堕胎等关键分歧上得分明显，辩论后哈里斯支持率显著提升。短期从特朗普交易转向哈里斯交易，但特朗普-哈里斯交易只是事件催化的短逻辑，衰退交易与降息交易才是中长期主线。 【宏观】特朗普哈里斯首轮辩论前瞻 报告日期：2024年9月10日 特朗普哈里斯首轮辩论之际，两党支持率势均力敌，辩论表现变得尤为关键。财税、能源、移民、地缘与国际关系、经济措施等主要分歧成为核心关注点。 【宏观】大选后美国财政赤字难扩张 报告日期：2024年9月5日 美国大选选情进入焦灼状态，哈里斯通过争取中间选民在全国民调上反超特朗普，在摇摆州民调则与特朗普打平。除关税政策外，财政政策也是两位候选人的主要分歧之一。从历史经验来看，大选后第一年财政往往面临收缩，总统与国会对立则会扩大收缩程度。预计2025年美国赤字率较2024年也将小幅收缩，主要源于两个因素：一是特朗普减税法案TCJA部分条款将到期导致税收收入小幅回升；二是“分裂国会”概率增大，扩大财政支出的政策可能受到掣肘。 【宏观】各项大选数据的预测效果如何 报告日期：2024年2月19日 研究发现，现任总统执政最近一两年的经济表现对总统能够连任具有显著影响，综合民调数据预测大选结果的准确率为75%，博彩投注数据倾向于放大候选人的“领先优势”，而候选人募集的资金规模对选举结果的预测效果较差。 【策略】两党政策主张及其宏观影响 报告日期：2024年8月5日 在2024年美国大选中，共和党政策强调“少税收、少支出、少监管”，而民主党则强调“多税收、多支出、多监管”。为争取更多选票，特朗普和哈里斯逐步调整其政策立场，向中间靠拢。两者在减税、移民控制、能源独立、通胀控制等议题上存在部分共识，但在具体措施上有显著分歧。市场预期特朗普政策倾向于美国“经济增长+再通胀”，而哈里斯政策则倾向于“经济增长中性偏负+再通胀中性”。而在美联储降息周期的背景下，市场当前对美国再通胀风险尤为敏感。 【策略】对华关税及突围方向 报告日期：2024年8月5日 对中国经济而言，美国大选带来的最大变数在于关税和贸易保护。但挑战亦是机遇。加征关税并不只是全球贸易布局的变化，更是全球贸易价值链的重组，国内高端制造行业中间产品的“本土化集成”和中低端制造行业的出海将是突围的关键：1）推荐受益于全球贸易链价值重构，新兴经济体产业链承接和建设的资本品（机床、工程机械、电网设备等）；2）全球价值链对加税具有累计和放大效应，中间品本土化集成生产将更具成本优势，推荐科技领域（高端机械、电子和通信行业等）上游零部件厂商。 【策略】莱特希泽《NoTradeIsFree》启示录 报告日期：2024年8月20日 莱特希泽认为WTO加剧美国贸易逆差，争端解决机制对美国不利，上诉机构偏向不公平贸易，且未能有效约束他国贸易行为，导致多边谈判僵局。莱特希泽主张美国需要采取“战略调整”政策，以重新平衡与中国的经济关系。他提出了一系列旨在调整美国对华贸易政策的建议，包括加强关税措施、重新评估中国贸易地位、简化不公平贸易诉讼、减少对中国的依赖、强化投资与出口管制，并寻求实现市场准入互惠，以减少对中国的技术依赖并平衡经济影响力。 【海外策略】民粹与极端保守主义VS确定的自由主义 报告日期：2024年8月11日 结合美国社会特征，从二人特质与竞选表现来看，特朗普vs.哈里斯的核心差异为：经济民粹+极端的保守主义VS.确定的自由主义。从评选特征上，特朗普相比哈里斯有年龄偏大（相比拜登时是优势），和个人风格偏向极端主义而强强联合可能放大（贯穿竞选表现与执政理念）、政策主张与传统经济逻辑无法合理自洽的三大劣势。另一方面，特朗普具备三次大选竞选经验+国家治理和执政重要经验。这一点至关重要，而哈里斯在过去四年副总统任期内，实际上并未见显著突出并广为传播的政治才能展现。此外特朗普凭借强烈个人风格下的经济强硬主张与民粹主义倾向，在上一任期内，通过发起贸易保护主义和加征关税举措，切实为美国工人群体或铁锈地带民众争取到了一些实际关键利益：例如在其任期内，美国制造业产能利用率与出口增速的平均值明显超过上一届奥马巴政府任期内水平。 【海外策略】哈里斯VS特朗普：产业影响回顾与展望 报告日期：2024年8月7日 回顾特朗普1.0主要产业政策及影响，特朗普1.0包括减税、提振传统能源、财政+货币双宽松，贸易保护等政策实施阶段，我国国内在产业政策支持下，自身的供给端升级与国内产业链的订单份额提升，及出海寻求扩张均为中期增长提供了更大的契机，此外，由于我国制造业产能出口份额较大，而产能消纳是大多数行业困境之一，因此供给格局的改善可能对应龙头公司更大的利润改善弹性。特朗普2.0围绕美国优先立场，促使制造业回流，并对外加征关税、升级贸易保护。产业层面，国内后续关注出口链破局与半导体等关键产业发展，黄金或中期受益。 三、研究报告（下滑查看） 宏观 1、特朗普关税2.0：再脱钩与再通胀 2、两党副手平分秋色，万斯微弱占优 3、哈里斯的五个得分点与哈里斯交易转向 4、特朗普哈里斯首轮辩论前瞻 5、大选后美国财政赤字难扩张 四、活动回放（下滑查看） 宏观 电话会议：美国大选首场辩论解读 会议时间：2024年6月28日 回放链接：https://3c.wind.com.cn/l/Coqi 电话会议：特朗普哈里斯首轮辩论解读 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明