月度策略：把握改革主线，重点关注国企改革、农业供给侧相关主题要点

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券月度策略20170103 证券研究报告·月度策略 把握改革主线，重点关注国企改革、农业供给侧相关主题 要点  12月金股回顾：显著跑赢指数。12月东吴10大金股组合跌幅为2.94%，同期上证综指跌幅为4.5%，深证综指跌幅为6.54%，沪深300跌幅为6.44%，中小板跌幅为6.23%，创业板跌幅为10.12%，组合显著跑赢指数。其中，金利科技涨幅最高，为8%。  宏观分析：通胀温和回升，信贷高位承压。1）11月CPI整体温和回升， PPI提前冲进“3时代”。但我们认为大宗上涨将不可持续，预计PPI将于2017年一季度见高回落。2）尽管随着年末双节的到来，消费需求旺盛，但是从明年看，房地产销售明显降温带动家具、建筑材料等相关消费持续回落，汽车销售高基数叠加购买力提前透支，未来下行压力依然较大。3）本月房贷坚挺、表外融资数据异常回升。我们预期随着房地产调控效应逐步体现，居民中长期贷款将逐渐下滑。当前债市主线逻辑仍然是金融去杠杆周期。我们预计本轮债市调整可能持续到2017年1季度，2季度后有望迎来债市的交易机会。4）工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增，随着2017年一季度PPI见顶回落，预计由主动补库存转为被动补库存，企业盈利将面临减速风险。  策略：把握改革主线，重点关注国企改革、农业供给侧相关主题。1）我们认为2017年股市的主线仍然是改革。2017年推动“三去一降一补”将取得实质性进展，完成市场“出清”和新的增长动力逐步恢复。2）我们建议重点关注农业供给侧改革，可切实带动农业信息化和高端农机行业的发展，土地流转实现土地资源的有效分配，推进农业规模化生产，有力推动农企土地价值重估，将利好农业技术服务和农村金融。3）我们建议持续关注国企改革，关注军工混改、建筑行业国改以及债转股相关标的。4）此外，电子行业较为值得关注，明年是苹果公司成立十周年，且将发布IPHONE8，这将成为电子产业链的一个催化剂。5）看好券商板块，建议左侧布局，券商板块向下具有防御性，向上具有领涨属性和高弹性，性价比高。  本月十大金股 单位：元 代码 简称 行业 16EPS 17EPS 16PE 17PE 600643.SH 爱建集团 非银金融 0.41 0.47 30 26 300377.SZ 赢时胜 计算机 0.27 0.34 138 110 603766.SH 隆鑫通用 机械设备 1.1 1.26 19 16 300124.SZ 汇川技术 电气设备 0.6 0.78 34 26 002202.SZ 金风科技 电气设备 1.16 1.49 15 11 000625.SZ 长安汽车 汽车 2.51 2.83 6 5 300145.SZ 中金环境 环保 0.79 1.09 33 24 600300.SH 维维股份 食品饮料 0.08 0.14 80 50 600594.SH 益佰制药 生物制药 0.63 0.75 26 22 600664.SH 哈药股份 生物制药 0.31 0.45 28 19 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 首席证券分析师 曾朵红 执业资格证书号码：S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 首席证券分析师 马浩博 执业资格证书号码：S0600515090002 mahb@dwzq.com.cn 首席证券分析师 洪阳 执业资格证书号码：S0600513060001 hongy@dwzq.com.cn 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 首席证券分析师 徐 力 执业资格证书号码：S0600515080001 xul@dwzq.com.cn 首席证券分析师 戴志锋 执业资格证书号码：S0600516040001 daizf@dwzq.com.cn 首席证券分析师 郝 彪 执业资格证书号码：S0600516030001 haob@dwzq.com.cn 首席证券分析师 高 登 执业资格证书号码：S0600516070003 gaod@dwzq.com.cn 联系电话：0512-62936061 东吴证券月度策略20170103 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 12月金股回顾：显著跑赢指数 12月东吴10大金股组合：建设银行、兴业银行、赢时胜、爱建集团、隆鑫通用、网宿科技、汇川技术、金利科技、中金环境、安琪酵母。10大金股组合本月以来跌幅为2.94%，同期上证综指跌幅为4.5%，深证综指跌幅为6.54%，沪深300跌幅为6.44%，中小板跌幅为6.23%，创业板跌幅为10.12%，组合显著跑赢指数。其中，金利科技涨幅最高，为8%。 图表1：12月金股表现 代码 简称 月度涨跌幅(%) 002464.SZ 金利科技 8.07 300145.SZ 中金环境 4.40 600298.SH 安琪酵母 2.47 600643.SH 爱建集团 -1.04 601939.SH 建设银行 -2.33 300124.SZ 汇川技术 -3.65 601166.SH 兴业银行 -4.16 603766.SH 隆鑫通用 -4.20 300017.SZ 网宿科技 -11.61 300377.SZ 赢时胜 -17.37 组合整体 -2.94 000001.SH 上证综指 -4.50 399106.SZ 深证综指 -6.54 399300.SZ 沪深300 -6.44 399005.SZ 中小板指 -6.23 399006.SZ 创业板指 -10.12 资料来源：wind资讯，东吴证券研究所 2. 宏观分析: 通胀温和回升，信贷高位承压 宏观数据点评 1）11月CPI整体温和回升，大宗商品继续上涨加低基数效应，PPI提前冲进“3时代”。但我们认为大宗上涨将不可持续，预计PPI将于2017年一季度见高回落。 2）尽管随着年末双节的到来，消费需求旺盛，短期内有望保持稳定增长，但是从明年看，房地产销售明显降温带动家具、建筑材料等相关消费持续回落，汽车销售高基数叠加购买力提前透支，未来下行压力依然较大。 3）本月金融数据的最大意外在于房贷的坚挺和表外融资数据的异常回升。房贷仍然维持在高位，主因滞后效应，地产销售压力还未完全在金 东吴证券月度策略20170103 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 融数据中显现，而非金融企业的信贷融资仍然低迷。我们预期随着房地产调控效应逐步体现，居民中长期贷款将逐渐下滑。当前债市主线逻辑仍然是金融去杠杆周期。我们预计本轮债市调整可能持续到2017年1季度，2季度后有望迎来债市的交易机会。 4）工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增，随着2017年一季度PPI见顶回落，预计由主动补库存转为被动补库存，企业盈利将面临减速风险。 主要数据解读 1）物价 11月鲜菜价格大涨，燃料价格上升，带动CPI整体温和回升。大宗商品继续上涨加低基数效应，PPI提前冲进“3时代”。但我们认为大宗上涨将不可持续，预计PPI将于2017年一季度见高回落。 2）消费 11月社会零售品销售总额同比增速回升，一方面是由于消费品价格持续快速上涨，另一方面源于部分需求在“双十一”集中释放。尽管随着年末双节的到来，消费需求旺盛，短期内有望保持稳定增长，但是从2017年来看，房地产销售明显降温带动家具、建筑材料等相关消费持续回落，汽车销售高基数叠加购买力提前透支，未来下行压力依然较大。 3）信贷 本月金融数据的最大意外在于房贷的坚挺和表外融资数据的异常回升。房贷仍然维持在高位，且占据了绝大多数新增人民币贷款份额，主因滞后效应，地产销售压力还未完全在金融数据中显现，而非金融企业的信贷融资仍然低迷。我们预期随着房地产调控效应逐步体现，居民中长期贷款将逐渐下滑。当前债市主线逻辑仍然是金融去杠杆周期。我们预计本轮债市调整可能持续到2017年1季度，2季度后有望迎来债市的交易机会。 4）企业盈利 7月份以来企业库存触底反弹，由上半年的“量减价增”逐渐转为“量价齐增”。工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增，随着2017年一季度PPI见顶回落，预计由主动补库存转为被动补库存，企业盈利将面临减速风险。 3. 策略分析：把握改革主线，重点关注国企改革、农业供给侧相关主题 东吴证券月度策略20170103 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 近期重要政策跟踪点评 1）中央经济工作会议定下“稳中求进”总基调，继续推动供给侧改革。会议提出2017年我国经济工作的具体方针：①要深入推进“三去一降一补”，推动五大任务有实质性进展。要积极推进农业供给侧结构性改革，大力振兴实体经济，培育壮大新动能；②加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制；③加快推进国企、财税、金融、社保等基础性关键性改革，更好发挥经济体制改革的牵引作用；④要扎实推进“一带一路”建设，完善法治建设，改善投资环境，释放消费潜力，扩大开放领域，积极吸引外资。要继续做好各项民生工作，保持社会大局稳定。我们认为，供给侧改革仍然是明年的改革主线，涉及的相关主题如国企改革、农业供给侧改革、“一带一路”、央企兼并重组等值得持续关注。 2）IPO发行和审核双提速，监管严格成常态。今年以来，证监会已经下发了26批IPO批文，总计筹资1817亿元左右。今年新股发行有过三次提速。第一次为3月份，发行次数由每个月一批变为每半个月一批，总计数量在15家左右（除了5月份只有1批，共计7家企业）；第二次提速是在7月份，仍为每半个月发行一批，但是数量上有所增加，总计在26到28家之间；进入11月份，是第三次提速，变为每周一批，其中11、12月份分别有51和46家企业拿到了批文。IPO申请的审核速度也在加快，特别是进入12月份以来，这一趋势更加明显。然而，值得关注的是，虽然审核速度加快，但发审委对于上会企业的审核标准并没有降低，过会率91.21%，与历年差别并不大。此外，今年来发审会的一个典型变化是，发审委问询的问题更加细化、更加全面、更加注重细节，尤其对涉及发行人利益的关联交易、持续盈利、补贴情况、招投标情况等问题触及较深。从证监会对企业IPO申请的反馈意见来看，有的公司证监会提出的反馈意见甚至超过40条，内容主要涉及规范性问题、信息披露问题、财务问题等。我们认为，证监会加强对IPO、再融资、并购重组等的监管，可以从源头上把好市场准入关，杜绝脱实向虚，引导更多资金流向创新创业领域。 3）企业融资动力强劲，2016年A股增发募资1.46万亿元。根据数据统计，今年以来IPO募资规模为1633亿元，增发募资高达1.46万亿元，这一规模水平相当于2010年至2013年四年的规模总和。由于监管当局对于定向增发的审批较为宽松，近年来定向增发的规模持续上升，尤其是从2013年开始，2015年实际上再融资的规模已经突破万亿元，其中主要是定向增发。今年的规模又超过了去年，到达新的高点。我们认为，在经济整体风险较高的背景下，相对于其他的融资方式，定向增发容易解决项目融资和资产收购中的信息不对称，大股东和参与定增的机构容易就项目融 东吴证券月度策略20170103 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资和资产收购的未来受益和风险状况达成一致，这是定增收到市场追捧的原因之一。此外，由于实体经济低迷，企业之间的应收账款拖欠状况日益严重，银行对中小企业贷款的审核也比