核心观点与关键数据
2024年Q1~Q3业绩表现：
- 收入同比+1%至60.7亿元；归母净利润同比-24%（剔除城市更新改造项目影响后下降30%）；扣非归母净利润同比-24%。
- 毛利率同比-2.0pct至48.1%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.9/+0.5/+0.5pct至26%/7.7%/-0.7%。
- 单三季度：收入同比+17%至20.4亿元；归母净利润同比-88%（剔除城市更新改造项目影响后增长62%）；扣非归母净利润同比+105%。
- 扣非净利率同比+3.1pct至7.1%。
消费品业务：
- 收入稳健快速增长，2024Q1~Q3同比+14%至33.6亿元。
- 线上渠道收入同比增长14%，线下门店增长接近双位数。
- 核心爆品干湿棉柔巾2024Q1~Q3/单Q3收入同比增长31%/47%。
- 卫生巾/成人服饰2024Q3收入分别同比增长17%和24%。
- 公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透、抢占消费者心智，会员基数持续增加。
医用耗材业务：
- 近期恢复良性增长，2024Q1~Q3收入同比-12%至26.6亿元。
- 常规医用耗材2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比+10%/+14%（其中高端敷料产品快速增长）。
- 疾控防护用品2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比-68%/+3%。
- 国外渠道2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比+13%/+10%，国内渠道2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比-25%/+16%。
- 外延、内生共筑增长：自有winner品牌美誉度持续提升，渠道加深渗透；并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶、GRI，中长期携手共建全球一站式医用耗材平台。
营运管理表现：
- 存货周转天数+10.4天至146.8天，期末存货同比+35.7%至19.9亿元（主要系并购GRI所致）。
- 经营性现金流量净额4.9亿元，约为同期归母净利润的0.9倍，表现基本正常。
2024年业绩预期：
- 2024年归母净利润在低基数下高速增长，预计2024全年同比高速增长。
- 估计2024Q4消费品/医用耗材业务均有望同比稳健增长。
股权激励计划：
- 发布股权激励计划草案，拟授予限制性股票747.63万股，约占总股本的1.28%。
- 首次授予的激励对象为不超过308人。
- 激励计划考核年度为2025~2027年，针对公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入指标分别进行考核，目标值增速为18%，门槛值增速为13%。
投资建议与估值：
- 公司医疗与消费板块协同发展，预计2024~2026年归母净利润分别8.12/9.35/10.70亿元，对应2024年PE为23倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。
财务指标
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | EPS（元/股） | 净资产收益率（%） | P/E（倍） | P/B（倍） |
|----------|-------------------|---------------------|-------------|------------------|----------|----------|
| 2022A | 11,351 | 1,651 | 2.83 | 13.7 | 11.3 | 1.6 |
| 2023A | 8,185 | 580 | 1.00 | 5.2 | 32.0 | 1.6 |
| 2024E | 8,764 | 812 | 1.39 | 6.5 | 22.9 | 1.5 |
| 2025E | 9,863 | 935 | 1.61 | 7.5 | 19.9 | 1.5 |
| 2026E | 11,102 | 1,070 | 1.84 | 8.3 | 17.4 | 1.5 |
股票信息
- 股票代码：300888.SZ
- 行业：个护用品
- 前次评级：买入
- 10月29日收盘价（元）：31.90
- 总市值（百万元）：18,576.32
- 总股本（百万股）：582.33
- 其中自由流通股（%）：30.14
- 30日日均成交量（百万股）：5.48
