瓶片：淡季为何高开工，年底前行情可能的演绎方向

瓶片：淡季为何高开工，年底前行情可能的演绎方向 陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238chenxinchao029552@gtjas.com贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com钱嘉寅（联系人）从业资格号：F03124480Qianjiayin028310@gtjas.com 报告导读： 进入10月，按照往年情况瓶片工厂的开工率和实际供应普遍会逐步下行，以匹配下游传统旺季的过去。但是今年10月，瓶片工厂开工反而快速上行，大量前期检修的装置选择在9月底集中重启，使瓶片开工率在10月快速从78%抬升至88%，处于仅次于2022年的历史同期高位。 随着国庆后天气转冷，瓶片的高开工是否和真实的需求有劈叉逐渐越发受到市场关注。同时市场也在预测这样的高开工能维持到什么程度。我们结合数据与近期的调研交流探讨了以上问题。 我们认为当下的需求存在预期与现实的时间差，这导致了工厂与下游视角存在劈叉；对于开工率，到12月中旬前都有更大概率维持现在的高开工水平，但进入12月之后，实际检修的规模可能比现在已有信息展示的更多，检修规模的峰值可能会接近甚至超过今年7-8月的水平。 对于未来的情景演绎，我们认为2024年底至2025年初的瓶片市场可能类似2024年6-7月的行情，即在高开工和累库情况下加工费被打压到较极端的低位，之后随着工厂的深化减产和实货偏紧，加工费可能会在春节前后有较快的反弹。 目录 1.供应：国庆节后开工历史高位、产量创新高................................................................................................................................32.内需：工厂视角与下游视角存在劈叉..............................................................................................................................................43.出口：全年总量超预期，但年内变量已较少................................................................................................................................74.小结：未来行情的演绎猜想................................................................................................................................................................8 （正文） 1.供应：国庆节后开工历史高位、产量创新高 进入10月，按照往年情况瓶片工厂的开工率和实际供应普遍会逐步下行，以匹配下游传统旺季的过去。但是今年10月，瓶片工厂开工反而快速上行，大量前期检修的装置选择在9月底集中重启，使瓶片开工率在10月快速从78%抬升至88%，处于仅次于2022年的历史同期高位。从实际产量上来看，供应端的扩张更显著，截止到10月下旬，瓶片日产量较去年同期增加39%，大幅创历史新高。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 时间上往回看，驱动本轮瓶片工厂大幅提升开工的主要原因有以下两个： 第一，第四季度潜在投产装置基本确定不兑现，企业现有装置的开工预期上修。9月底附近，三房巷、仪征化纤两套合计200万吨的新装置投产的预期从年内后移到年底或明年，我们猜测工厂也同步上修了对存量装置的开工预期。从装置动态来看，目前主要的生产企业除了长期停工或提前按照计划转产的装置外，其余基本都是满负荷开工。近期，汉邦、安化两套各30万吨的小装置也传出有重启计划。 第二，旺季减产挺加工费、9月台风导致意外停车、产量优先匹配出口订单等现实导致了前期较长时间的现货偏紧，近月-远月月差偏强。工厂在7-8月的旺季大幅减产挺加工费，叠加9月华东、华南几套大装置受台风影响导致物流不畅或短期停工，9月下旬以前瓶片的实际产量与2023年持平。另外，由于今年出口利润持续高于内盘利润，工厂倾向于有限给出口订单发货。综合导致了瓶片的现货持续偏紧，现货月差在8-9月里一直较高。 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，隆众资讯，国泰君安期货研究 2.内需：工厂视角与下游视角存在劈叉 随着国庆后天气转冷，瓶片的高开工是否和真实的需求有劈叉逐渐越发受到市场关注。同时市场也在预测这样的高开工能维持到什么程度。接下来，我们将结合数据与近期的调研交流探讨以上问题。 结论先行，我们认为当下的需求存在预期与现实的时间差，这导致了工厂与下游视角存在劈叉；对于开工率，到12月中旬前都有更大概率维持现在的高开工水平，但进入12月之后，实际检修的规模可能比现在已有信息展示的更多，检修规模的峰值可能会接近甚至超过今年7-8月的水平。 工厂的信心主要来自于两点：下游有大规模的远期订单需要兑现，以及部分这些订单已经锁定了较高的加工费。当前，工厂还有很多8月中旬至9月下游在绝对价格低位战略性采购的远期订单，这些订单的集中交付期主要是在年底以及2025年上半年，有些下游当时最远甚至和工厂商谈2025年Q3的订单。在8-9月开工率偏低的情况下，工厂基于四季度和年底的订单交货，会自然地选择高开工。 另外由于瓶片现货远期更加成熟，下游的大厂的信用风险也非常低，使得瓶片工厂能够顺畅地通过锁定原料价格的方式提前确定预售订单的加工费。8-9月的跌价是成本坍塌驱动，下游的利润是持续修复的，瓶片现货的加工费一度超过600元/吨，这些远期订单即使有一定程度的贴水也能兑现500-550元/吨的加工费，属于年内的高水平。此外，当时瓶片工厂由于经历的7月的减产，实物库存很低，这也使瓶片工厂并未像长丝工厂一样饱受实物库存贬值、利润无法兑现的痛苦。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，隆众资讯，国泰君安期货研究 对于下游来说，无论是终端的数据还是国庆之后的产销情况，更多都是反应了即期需求的季节性转淡。今年下游的另一个困扰是增收不增利，后续进一步的囤货需求对绝对价格的要求可能会比之前更高。 软饮料的运行和终端数据都表现较好，但并没有足够超预期的亮眼点。目前饮料企业装置负荷中枢大致在70%，与去年同期基本持平，部分企业装置开始轮休，预计后期开工会继续下行。2024年1-9月软饮料产量累计同比增长6.0%，饮料类商品零售额累计同比增长4.5%，销量的同比增速也在下行。 年底的两个月软饮料的生产和销售存在时间上的劈叉，工厂会一定程度上迎合消费者“不愿意买到去年生产的产品”的心理偏好，在11-12月减少一些即期产量。这也会对后续的提货速度产生影响。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 今年饮料企业的价格竞争相较往年更加激烈，厂家被迫更加重视在包装材料上的成本管控。今年，以农夫山泉推出绿瓶饮用纯净水为起点，饮用纯净水产品的终端售价一度降到1元/瓶以下，2024年8月在天猫渠道，主流包装水品牌相较于指导价的降价幅度基本都超过50%。预计短期内，纯净水的价格竞争还将持续，厂家有更大的成本管控要求，对原材料价格的要求也会更多。近期来看，在前文所述的补货中，下游主要饮料厂的远期补货已经较为充分，同时在看到成本存在进一步下行可能下，近期对低价采购的心态也会更加谨慎，预计在绝对价格接近上一轮的低点之前较难有进一步大量采购远期订单的行为。 餐饮今年受到增收不增利润的困扰较严重，导致食用油需求表现平淡，虽然11-12月是食用油需求旺季，但由于食用油在内需的占比只有约7-10%，也难以贡献较多超预期增量。2024年1-9月食用油产量累计同比增加4.9%，1-9月餐饮收入累计同比+3.6%，同样是下游收入增速低于产量增速。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 餐饮企业利润情况普遍较去年有较大下滑，高线城市和高端餐饮尤甚，这也使下游信心较差。以北京为例，截止到8月餐饮业法人单位利润7.5亿元，只有去年同期的28%。同时我们也需要考虑到统计局能够收集的数据样本基本是一定规模以上的餐饮企业，街边的夫妻店、小档口等行业毛细血管大多未被纳入统计，而这部分企业的生存情况可能更加困难。虽然9月底宏观情绪修复，但落实到实际分行业的需求和利润改善上还需要更长的时间。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 片材包装方面，根据近期调研交流，中小下游的信心持续不足，前几年由于下游包装行业的产能基数扩大，片材下游企业的竞争激烈程度迅速上升，导致利润压缩。在今年行情波动较大的情况下持续维持谨慎采购，普遍按照订单情况刚需采购。上一轮价格低位的抄底行为本就不多，后续的投机性囤货行为预计也不会很旺盛。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 3.出口：全年总量超预期，但年内变量已较少 今年瓶片需求最大的亮点来自于出口，2024年1-9月瓶片出口累计同比增长32.2%，出口仍然保持高增长。从今年前三季度的出口结果来看，非洲、东南亚、中亚、西亚和独联体国家贡献了主要增长。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 9月的出口接单很高，但是同样主要是远期订单，兑现的时间节奏较长。根据CCF数据，9月瓶片的出口接单达到70万吨，较之前月均50万吨的中枢大幅增长。但根据海关总署数据，9月按照税则号39076110统计的瓶片实际出口为43.5万吨，相较出口订单差距较大。 这是由于9月的出口订单类似当月的内需订单，主要是以远期订单为主，发货兑现的节奏也类似。而海外瓶片下游的消费结构除了片材需求更大以外基本也和国内接近，也以饮料包装居多，因此终端需求实际的季节性与内需是基本一致的。根据CCF的统计，10-12月瓶片月均出口量的中枢大约维持在50万吨，前期超采订单的兑现节奏较为平缓。因此，我们认为当前对年内瓶片出口乐观的预期基本打足，进入到验证预期的阶段，剩余时间内出口继续超预期的变量已经较少。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 近期，韩国的反倾销又有了新动态，韩国产业通商资源部贸易委员会10月17日召开会议决定，建议企划财政部长官对原产于中国的进口聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）树脂征收反倾销税，税率为7-7.98%，实施期限为5年。其中逸盛7%，其他工厂均7.98%。之前我们讨论过，韩国作为瓶片重要的转口贸易地，有很大的转口贸易量。从税率来看，韩国本次的反倾销并不旨在完全禁止中国的瓶片流入，毕竟转口贸易本身对韩国企业来说利润也足够丰厚，未来预计中国瓶片向韩国出口的规模仍能保持一定规模。 以小见大，总体上海外国家更多的需求增量仍然会选择以进口中国的瓶片来满足，且中国今年瓶片出口的主要增量区域和中国在政治与贸易的关系都相对较好，因此中期我们仍然乐观地看待中国瓶片的出口量，只是认为年内剩余月份的实际出口的变数不会很大。 4.小结：未来行情的演绎猜想 综合来看：工厂视角表达了需求的强预期，而下游视角反应了刚需边际转弱难以消化创新高的实际产量的客观现实。结合上文的分析，工厂大概率会在整个11月保持高开工，一方面用于满足年底的远期订单和即期出口需求，另一方面也是为12月-1月的季节性检修预备产成品，以在未来获得更多的选择空间。 但由于工厂开工锚定了刚需+远期囤货的需求，当前开工率下实物库存的快速累积是