2016年度有色金属年报：经济增速稳中有进 有色金属需求稳步复苏

能源期货专家 期货能源专家 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2016年度有色金属年报 有色金属研究 经济增速稳中有进 有色金属需求稳步复苏 李全冲 有色研究员 从业资格证号： F3008176 电话: 010-51960356 邮箱: liquanchong@ydfut.sgcc.com.cn 重点摘要：  2016年全球经济维持低速复苏，美国经济维持复苏态势，受累于英国退欧公投及多地政经局势不稳定影响，欧元区经济增长面临较大挑战。国内方面，尽管经济增速进一步放缓，但随着我国供给侧改革以及“一带一路”的推进，国内经济数据出现一定的改善。英国退欧公投、美国大选、美联储加息、意大利公投等事件给经济增长带来许多不确定性因素。加之金融市场波动风险，加剧了2016年有色金属价格波动。整体来看，2016年有色金属整体呈现筑底反弹态势，且价格在10月下旬开始大幅上扬。  今年以来，国际货币基金组织（IMF）一再下调全球增长预期，但中国经济增速被上调。  今年三季度以来，随着美国经济逐渐好转，美联储加息预期不断增强，美元指数震荡走强。  尽管特朗普登台以来市场对其扩张性财政政策引发再通胀充满期待，但是其政策的不确定性令美国经济未必可以一帆风顺。无论从政策执行力还是对实体经济的传导路径看来，美国经济加速增长、通胀快速上行亦或是联储加快加息步伐在2017年均面临重重阻力。  2016年中国经济增长的速度平稳，波动幅度减少。固定资产投资增速下滑，但房地产投资抬升，同时，通缩压力减缓，通胀因素积聚。针对中国长期积累的问题和中国面临的挑战和形势，2017年中国经济方针的部署，提出了四个大点：包括“三去一降一补”，包括农村的结构性改革，包括振兴实体经济，再有就是稳定房地产发展。随着政府稳增长、调结构以及供给侧改革的推进，我国经济增速放缓压力或将继续改善。  人民币贬值压力或打压明年金属进口需求。 有色金属期货年报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 2 ~ 投资策略建议：  我们认为2017年铜价维持筑底企稳震荡格局，重心小幅抬升。由于内外宏观环境较为复杂，铜价波动料较剧烈。操作建议：投机方面，建议区间震荡操作为主。套利方面，伴随着人民币贬值预期，国内库存压力弱于外盘，两市比值有望上行，建议尝试买沪铜主力合约抛伦铜。套期保值方面，基于铜价仍将筑底企稳，建议下游用铜企业可逢低建仓，以锁定生产成本。  预计2017年铝价将维持高位区间震荡态势。操作建议：投机方面，建议投资者在12500-13500元/吨之间采取高抛低吸操作。套利方面，未来人民币仍存在贬值压力，且国内铝市供给侧改革持续推进，未来铝市内强外弱格局或将延续，可进行买沪铝卖伦铝的套利操作。套期保值方面，企业可根据自身需求，采取在价格区间高位进行卖出套保或低位买入套保操作。  铅市供需均出现小幅抬升，但需求增速大于供应，提振铅价。预计2017年铅价维持高位区间震荡为主，重心将有所抬升。操作上投资者可逢低建立多单。  预计2017年锌价仍将维持震荡上行态势，重心上移，但鉴于前期价格涨幅较大，短期回调压力明显，建议谨慎做多。套期保值方面，基于锌价逐渐筑底回升，建议下游企业采取买入套保操作，以锁定生产成本。 有色金属期货年报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 3 ~ 一、2016年走势回顾 2016年全球经济维持低速复苏，美国经济维持复苏态势，受累于英国退欧公投及多地政经局势不稳定影响，欧元区经济增长面临较大挑战。国内方面，尽管经济增速进一步放缓，但随着我国供给侧改革以及“一带一路”的推进，国内经济数据出现一定的改善。英国退欧公投、美国大选、美联储加息、意大利公投等事件给经济增长带来许多不确定性因素。加之金融市场波动风险，加剧了2016年有色金属价格波动。 整体来看，2016年有色金属整体呈现筑底反弹态势，且价格在10月下旬开始大幅上扬。 2016年沪铜呈现区间震荡-上涨-下跌态势，四季度波幅较大，沪铜主力合约在34350-49660元/吨区间运行。前三个季度，在美联储加息预期不断干扰，英国退欧公投，金融市场剧烈波动，人民币贬值，国内供给侧改革推进等因素影响下，铜价维持区间震荡格局，震荡区间在34350-39400元/吨区间运行。四季度以来，随着国内固定资产投资、房地产开发投资、制造业PMI以及通胀等数据逐渐改善，铜市方面供应出现短缺，提振铜价逐渐走强，最高达24410元/吨，涨幅达33.7%。随着美联储加息临近，美元强势上扬，打压基金属价格，同时铜市供应出现增加，且前期铜价涨幅较大，铜价上行承压，12月份沪铜承压震荡下行。 2016年沪铝呈现上涨-区间震荡-上涨-下跌态势。1-4月，受中国供给侧改革推动，以及下游成本支撑，LME铝库存持续下降，短期供应收紧对铝价有所支撑，铝市呈现一轮上涨行情。截至5月3日，沪铝主力合约收盘于12755元/吨，较年初上涨18.4%。但美联储加息担忧，英国退欧风险等不确定性加大全球经济下行压力，使得铝价反弹受阻。5月开始，铝价开启区间震荡模式，震荡区间在11500-13000元/吨。9月进入传统的消费旺季，但需求改善有限，铝价上行压力仍较大。自10月份开始，由于天气原因导致铁路运输不畅，现货供应不足，以及铝市库存降低，铝价得到较大提振，同时，美国大选特朗普获胜，基建投资增加预期，通胀预期提升，点燃商品市场投资热情，铝价开启上行通道。截至11月14日，沪铝主力合约收盘于14330元/吨，较9月14日的收盘价11875元/吨上涨了20.7%。之后随着美联储会议临近，加息预期不断增加，美元大幅上扬，金属价格承压，同时，铝市现货供应得到缓解，加之前期铝价大幅上涨后的回调需求，铝价开始回落。 2016年沪铅整体呈现区间震荡-上涨-下跌运行态势，上半年沪铅主力合约基本维持在12590-14275元/吨区间运行。7-11月份，由于上游铅矿供应紧张，以及商品市场投资热情上升，铅价呈现出连续上涨态势。截至11月29日，沪铅主力合约收盘于21865元/吨，较6月底的13175元/吨上涨了近66%。12月份随着美联储加息已成定局，美指大涨，商品市场走弱，以及环保压力的增加，铅价呈现震荡回调态势。 2016年沪锌呈现上涨-小幅回调运行态势，2016年随着黑色金属的大幅上扬，提振锌价 有色金属期货年报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 4 ~ 不断走高。同时，锌矿供应收紧，对锌价有较强支撑。截至11月28日，沪锌主力合约价格收盘于24410元/吨，较年初上涨了82%。之后随着市场行情转弱，锌价呈现出盘整回调态势。 图1：沪铜主力合约价格走势回顾 数据来源: WIND英大期货研究所 图2：沪铝主力合约价格走势回顾 数据来源: WIND英大期货研究所 33000 35000 37000 39000 41000 43000 45000 47000 49000 51000 10000 10500 11000 11500 12000 12500 13000 13500 14000 14500 15000 有色金属期货年报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 5 ~ 图3：沪铅主力合约价格走势回顾 数据来源: WIND英大期货研究所 图4：沪锌主力合约价格走势回顾 数据来源: WIND英大期货研究所 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 11000 13000 15000 17000 19000 21000 23000 25000 27000 有色金属期货年报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 6 ~ 二、宏观影响因素分析 （一）中国经济增速上调 今年以来，国际货币基金组织（IMF）一再下调全球增长预期，1月19日，国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望》认为，2016年全球经济活动的回升相比此前预计将更为缓慢，预计全球经济2016年将增长3.4%，2017年将增长3.6%，均较该组织2015年10月对全球经济2016和2017年的预估值3.6%及3.8%下调0.2个百分点。 4月12日，IMF将2016年全球经济增速预期从3.4%下调至3.2%，2017年全球增速预期从3.6%下调至3.5%。但同时上调了2016年中国经济增速预估，从6.3%上调至6.5%。该机构认为，由于国内需求强劲，中国服务业增长将弥补制造业的疲弱。 7月19日，IMF报告再次下调了全球经济增速预期。今明两年世界经济预计分别增长3.1%和3.4%，较该机构4月份的预测值均下调0.1个百分点。下调原因主要是英国“脱欧”带来的不确定性将导致市场信心和投资受损，给世界经济增长带来巨大的下行风险。但将今年中国经济增速预估从之前的6.5%提高至6.6%，仍预计2017年中国经济增速放缓至6.2%。 10月份，因全球债务创新高，通胀持续低迷，国际货币基金组织（IMF）又下调了2016年全球经济增长率预期。IMF在10月发布的《全球经济展望》(WEO)下调2016年增长率预期至3.1%(-0.1%)，明年回升到3.4%(-0.1%); 大幅下调2016年美国经济增速至1.6%(-0.8%);上调中国2016年经济增速至6.6%(+0.1%)，但仍警示中国应关注高企的非金融公司债务问题。 除了美国之外，下调幅度较大的就是英国。英国6月“退欧”公投之后的不确定性将对投资者的信心产生不利影响。IMF认为，英国的增长预计将从去年的2.2%放缓到今年的1.8%和2017年1.1%。同时，欧元区经济今年将增长1.7%，明年为1.5%，而2015年则为2.0%。 值得注意的是，此前倍受打击的新兴市场出现了逆转，这也是六年来将第一次加快，增速将升至4.2%，略高于7月4.1%的预测。新兴经济体明年预计将增长4.6%。 根据IMF测算，意大利实际GDP至2021年尚不能恢复至危机前水平。同时，贫富差距不断扩大，不但抑制了经济的总需求，且激化了社会矛盾。而近年来移民问题更加剧了低收入者对当前政府的不满。如果修宪公投失败，现任总理伦齐表态将辞职，民粹政党上台概率则攀升。若五星运动党(最大民粹主义在野党之一)上台，则可能效仿英国启动退欧公投，增加了意大利退欧的风险。 （二）美国经济增长仍存在不确定性 上半年，由于美国经济指标表现不及预期，美联储加息路径放缓，美元指数震荡回落，金属价格承压减弱。 有色金属期货年报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 7 ~ 今年三季度以来，随着美国经济逐渐好转，美联储加息预期不断增强，美元指数震荡走强。美国商务部的数据显示，受服务支出上涨，州政府和地方政府建设等支撑，美国经济三季度再度扩张，美国三季度GDP由3.2%大幅上修至3.5%，创2014年三季度以来最高，预期为3.3%。美国二季度GDP终值1.4%，预期1.3%，初值1.1%。很多经济学家预计，美国四季度GDP或不能维持当下的强劲增速，四季度GDP增速可能只有2.2%。 房地产方面，美国10月新屋开工中止两连跌，按月大幅反弹25.5%，10月营建许可122.9万，环比0.3%；但美国11月新屋开工仅109万，环比减少18.7%，大幅不及预期。美国11月营建许可120.1万，环比减少4.7%。销售方面，经季节性因素调整，美国11月份成屋销售年化总数为561万户，环比上升0.7%，为2007年2月份以来最高水平，同比上升15.4%。截至11月底，美国房屋库存为185万户，环比下降8%，同比下降9.3%。 通胀方面，上半年美国通胀水平有所回调，自8月份，美国CPI水平逐渐抬升，美国10月CPI同比达到1.6%，美国10月核心CPI同比2.1%，连续第12个月超过2%。美国11月C