【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：如何理解央行“买断式逆回购”？

中泰证券研究所的肖雨在研报中分析了央行创设“买断式逆回购”的原因和影响。核心观点如下：

1. 创设原因：

   • “买断式逆回购”兼具投放流动性与平衡央行持有国债规模的作用，配合近期创设的买卖国债、SFISF等工具方便实现流动性管理的目的。
   • 区别于原有的“质押式逆回购”，“买断式逆回购”中债券所有权归属央行，逆回购方可以利用该债券进行再融资或卖出债券，增加了央行管理持有国债的便利。

2. 操作特点：

   • 操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。
   • 采用固定数量、利率招标的方式，相比MLF固定利率，或能够降低交易商获取流动性的成本。
   • 回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等，与MLF的质押品范围类似。

3. 影响分析：

   • 短期旨在对冲流动性缺口，中长期可能提高央行定价能力。
   • 相比直接买卖国债，“买断式逆回购”对二级市场国债价格影响较小，对债券市场影响中性。
   • 或主要用于中期流动性管理，有替换MLF的作用，随着操作规模逐渐增长，央行在逆回购期间可能利用回购标的开展二级市场国债买卖操作，进一步强化对于债市收益率曲线的调控能力。

4. 关键数据：

   • 央行24Q3业绩：营业收入252亿美元，同比增长7.8%；毛利率19.8%，同比增长2.0个百分点；净利润21.7亿美元，同比增长16.9%。
   • 特斯拉24Q3业绩：营业收入252亿美元，同比增长7.8%；净利润21.7亿美元，同比增长16.9%。
   • 西部数据FY25Q1业绩：Non-GAAP下季度营收40.95亿美元，环比增长9%；净利润6.48亿美元，环比增长21.1%。

5. 研究结论：

   • “买断式逆回购”是央行在当前货币政策框架下的重要工具，有助于保持流动性合理充裕，并提高央行对债市收益率曲线的调控能力。
   • 短期对冲流动性缺口，中长期提升央行定价能力，对债券市场影响中性。