原油展望报告：OPEC+增产阴霾逐渐靠近

OPEC+增产阴霾逐渐靠近 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962024年10月28日 目录 02原油市场分析 CONTENTS 01 回顾总结 9月主要观点：在美联储大幅降息改善宏观氛围、前期利空在连续下跌中大多释放、OPEC+也延长自愿减产的背景下，10月油价有望迎来温和反弹，不过反弹高度依然受到偏弱的基本面前景限制。 10月主要观点： 基本面： 原油端即期供需依然平衡，但终端消费较为疲软导致预期不佳以及OPEC+减产愈发迫近根据最新机构平衡表，明年将出现巨大的供不应求 宏观面： 美联储降息周期叠加中国处于刺激政策出台周期中使得宏观依然顺风，但平衡表压力相对更大对于自身矛盾较为明显的原油而言，美国大选更多只是个短期市场干扰因子 10月结论：尽管周末以色列袭击伊朗后，中东地缘风险溢价已经跌到谷底，叠加宏观氛围依然顺风，考虑到摇摆不定的中东局势，原油从估值上处于低位。不过OPEC+12月即将开启增产，这标志着OPEC+即将结束自2022年10月以来的减产周期，这几乎是近两年油价能够维持体面的唯一原因，市场总体氛围难言乐观，预计重心将有所下移。 风险提示：地缘政治风险进展，国内政策变化，美国就业市场数据，OPEC+政策声明 02 原油市场分析 原油期货近月月差反应了即期的供需平衡情况，随着利比亚原油断供解除美湾摆脱飓风困扰，前期略有起色的月差继续阴跌尽管绝对值走弱，月差依然保持在back，显示实物市场依然略微紧张 2.2裂解持续趋弱 资料来源：Bloomberg 近期美国裂解再度走软，欧洲裂解龟速的上行势头受阻，亚洲裂解持续低迷，无论在绝对值还是趋势上终端需求持续疲软，通过裂解打压炼厂利润，或在未来某个时间点对上游炼厂开工形成负反馈 2.3短期最主要影响变量依然在中东地缘 伊朗原油供应占全球3.4%左右，算上凝析液的总供应超过全球的4%。其霍尔木兹海峡石油流量超过全球海运原油总量的30%以及全球原油消费总量的20%。 •若以色列袭击伊朗石油设施，伊朗生产、出口能力将受到影响，美国可能对伊朗施加进一步制裁 •最极端情况下，伊朗可能袭击中东主产国的原油设施，造成更大范围的供应端影响 •原本OPEC+剩余产能足以覆盖伊朗的原油供应扰动，如果中东主产国原油设施遇袭，连剩余产能都有可能受到影响 与此前发生在巴以也门黎巴嫩（几乎不产原油）的冲突不同，涉及伊朗的冲突将直接关乎到供应问题 我们认为：26日以色列的有限报复未能引发伊朗方面的报复宣言，回合制互殴或阶段性结束，可以看到风险溢价变化对盘面的重大影响。然而黎以冲突仍在继续，伊朗也未完全偃旗息鼓，未来仍然存在变数，需要进一步跟踪观察。 2.4中长期观点较为一致的偏空 众机构10月报中，对未来需求表达了一致的悲观态度。三大机构均下调了所有预测数值，包括需求绝对值和需求增速OPEC预测值依然遥遥领先于其他两家的预测值，各机构对中国需求和全球清洁燃料转型速度预测存在差异 EIA报告完成时间稍早，预计利比亚今年剩余时间产量在60万桶/日，实际上利比亚产量已经几乎完全恢复。因此修正后的EIA平衡表将显得更加宽松，其预测的今年四季度供应缺口将被完全抹平，明年将全部转为累库 中国石油需求增长放缓主要来自于房地产市场的下行以及新能源和LNG对传统汽柴油需求的渗透，前者具有经济属性，容易受到经济周期和刺激政策的影响，后者是永久性需求结构改变 综上所述，各机构对明年的需求观点持续偏空，且对非OPEC+的增产没有异议。唯一值得关注的变量在于OPEC+具体退出减产的过程，比如过低的油价是否会导致OPEC+继续阶段性暂停增产。 9月末，英国《金融时报》援引熟悉情况的人士的话报道称，沙特准备放弃每桶100美元/桶的非官方原油价格目标，该国正准备增加产量。OPEC将按计划在12月1日增加产量，即使这意味着低油价将持续更长时间。《金融时报》称，沙特已经决定不再继续将市场份额拱手让给其他产油国，并相信自己有足够的资金选择，包括外汇储备和债务，以承受一段时间的油价下跌。 在之后的10月OPEC+JMMC会议和各成员国官员发言中，均没有提及OPEC+可能进一步延长减产的可能。 《金融时报》报道对于石油市场的意义在于，12月很可能不会再有临时的延长减产了，无论当时油价如何。 OPEC+自2022年10月以来的不断减产是油价仍能处于相对高位的唯一原因。既然保价格和保份额已经不可能同时实现，那么舍弃价格保住份额是更加现实的选择。 若OPEC+完全执行增产计划，不考虑豁免三国的产量变化，OPEC+到明年11月产量将增加220万桶/日，平均到年产量大约增加110万桶/日。 另外，OPEC预计2025年非OPEC+产量增速110万桶/日，EIA和IEA口径则分别为138万桶/日和150万桶/日 换而言之，不考虑OPEC月报夸张的需求增速预估，OPEC+和非OPEC+任意一方的产量增速，都足以抵消全球的需求增速，明年供应过剩几成定局。 资料来源：OPEC官网 2.7美国大选对原油的影响更多在于短期盘面情绪扰动 宏观政策： 哈里斯提出的“实现更公平的税收分配”：对企业和高收入群体加税，对中低收入群体减税，扩大儿童税收抵免 •对企业加税可能影响供给，尤其在当前炼厂裂解已经连续走低背景下 •一般而言，中低收入群体减税将对需求造成显著刺激，而高收入群体加税对基础消费影响不大 特朗普主张“对内减税，对外加税，降息” •同上，减税有利于消费增加，美国绝大部分原油进口来自于铁杆盟友加拿大，税收政策总体有利于油价上行，降息则增加通胀偏好宏观政策小结：无论哈里斯还是特朗普，宏观政策均有利于油价上涨，即使发生再通胀逻辑，那也是价格先上涨触发政策转向后宏观偏好再发生扭转。 能源政策： 哈里斯支持清洁能源和削减碳排放，特朗普则支持回归传统化石能源 •事实上，在2020年遭受新冠疫情叠加沙俄价格战的双重暴击后，美国页岩油产业已经转型。其运营模式开始转为注意维护现金流和股息，2023年开始页岩油商多次并购优化资源利用率，甚至连输油管道运营商也出现了并购。随着美国页岩油主产区二叠纪盆地最容易开采的原油大多已经开采中或者开采完毕，已经不期望美国页岩油商再次出现大规模增产的情形，无论未来政策走向如何•考虑到市场对明年较为悲观的预期，叠加OPEC+即将进入增产周期，即使特朗普放开勘探钻探限制，页岩油商也将谨慎权衡应对•相对于本土，美国油气企业的未来产量增长点主要集中在圭亚那。预计2025年末圭亚那原油产量将从2022年初的10万桶/日增至90万桶/日，2030年产量将增至160万桶/日以上。圭亚那原油权益主要由埃克森美孚，赫斯（已被雪佛龙收购继承）和中海油分享。能源政策小结：无论哈里斯还是特朗普，能源政策对本土产量影响并不如施政纲领分歧显示的那么大 总结：美国大选对短期市场扰动影响力不及中东地缘变局，对长期市场的影响无法改变供过于求的局面。参考2.5的平衡表推演，大选结果难以改变原油供过于求的格局，影响更多在于短期盘面情绪扰动。 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！